美股晶片龍頭AMD雖財報數據亮眼，營收優於預期，卻因獲利與支出結構受質疑遭市場冷眼，反映AI晶片產業尚未脫離高度競爭與估值壓力。

美國半導體巨頭Advanced Micro Devices (AMD) 最新公布的財報再度震撼科技市場：雖然2025年第四季營收達102.7億美元與每股盈餘1.53美元，分別超越分析師普遍預估的96.7億美元與1.32美元，且本季展望優於市場共識，卻未能得到資本市場熱烈迴響。開盤前，AMD股價重挫9%，反映出投資人對短期獲利動能轉弱以及支出結構不均的憂慮，特別是在全球AI晶片需求爆發式成長後，市場對AMD與Nvidia (NVDA) 等業者的長線競爭態勢進一步警戒。

AMD受惠AI伺服器需求旺盛，不僅與雲端巨頭OpenAI、Oracle敲定大額訂單，也持續擴展GPU運算能力。第四季的亮點在於資料中心業務持續拉升，加上意外的中國市場銷售達3.9億美元—但這筆銷售也成為投資人疑慮的焦點。有分析師直言，若排除中國業績，今年實質成長並不如外界預期。Susquehanna、更點名中國收入帶來一次性貢獻，使營收優異結果顯得「不如想像中樂觀」。

市場真正擔憂的是AMD的獲利結構。多家華爾街券商如JPMorgan、Bernstein等指出，AMD本季度營業費用（OPEX）較先前預告高出2億美元，反映出公司儘管營收持續擴張，卻遲未展現經營槓桿效益。分析師共識認為，若AMD無法在今年下半年藉新一代AI晶片（MI450/MI455系列）提升毛利率與控制支出，短線股價動能恐受壓抑。Bernstein更直接將AMD歸類為「AI題材中本益比最高」者，投資價值需要再觀望。

在AI晶片賽事中，市場同時比較Nvidia與AMD。Nvidia近半年在估值壓力下出現本益比壓縮，但仍擁有明顯技術領先與客戶多元優勢。相較下，AMD的資料中心GPU雖然勢頭強勁，但客戶集中度高且新產品進度尚待驗證，令華爾街多持中立態度。知名券商UBS、Barclays等雖給予正面評價，認為AMD中長期EPS成長潛力可觀，但仍下修目標價，明確指出AI同業估值壓力正在蔓延。

最後分析，儘管AMD短期因支出高漲與獲利承壓而遭遇市場波動，但整體AI伺服器市場尚未達飽和，中長期成長空間依舊存在。產業關注焦點將聚焦於2026年後AMD新一代晶片的放量、資料中心市占變化，以及公司能否展現足夠的經營槓桿。市場預期，今年下半年及2027~2028年將是衡量AI晶片廠真正獲利能力的關鍵時刻，若AMD能夠成功扭轉經營槓桿問題，未來或有望迎來估值回升。但在競爭與成本壓力未釐清前，投資人仍宜提高警戒。

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