儘管雲端業務營收突破500億美元，微軟(MSFT)股價在發布2026會計年度第二季財報後仍面臨沉重賣壓，跌幅達10.5%。雖然整體營收成長17%、每股盈餘(EPS)大增24%，繳出亮眼成績單，但市場焦點全轉向了驚人的AI資本支出。投資人擔憂高昂的硬體投入是否能轉化為實質獲利，導致股價自歷史高點回落。

單季資本支出達375億美元，規模已超越過去全年總和

微軟(MSFT)在本季度的資本支出達到令人咋舌的375億美元，其中三分之二用於採購圖形處理器(GPU)和中央處理器(CPU)等折舊較快的資產。作為對比，微軟在2023會計年度的「全年」資本支出僅為281億美元，意味著現在單一季度的支出就遠超過去一整年的規模。這種激進的支出增長速度，讓市場對其毛利率表現和未來的資本回報率產生疑慮，導致微軟逐漸偏離過去輕資產的經營模式。

自研晶片Maia 200產能擴充，執行長強調需求仍大於供給

為了降低對外部硬體的依賴並提升運算效率，微軟(MSFT)正積極投資AI基礎設施及其自研晶片Maia 200。執行長Satya Nadella在財報會議中指出，透過整合輝達(NVDA)、超微(AMD)以及自家的Maia晶片，公司正致力於優化效能與成本。微軟在本季新增了1GW（十億瓦）的資料中心產能，雖然建設成本高昂，但管理層強調這是為了滿足持續供不應求的AI運算需求，顯示公司對未來成長仍具信心。

高度依賴OpenAI訂單成雙面刃，軟體類股面臨轉型陣痛

微軟(MSFT)的AI成長動能與OpenAI緊密相連，在其剩餘履約義務(RPO)的6250億美元中，高達45%與OpenAI有關。然而，市場開始擔憂OpenAI是否有足夠資金完成建設10GW資料中心的宏大目標。同業甲骨文(ORCL)近期股價自高點回跌47%，部分原因正是市場質疑其對OpenAI訂單的依賴。此外，隨著AI技術可能顛覆傳統企業軟體市場，軟體類股近期表現疲弱，這也加深了投資人對微軟前景的審慎態度。

本益比回落至合理區間，長期投資價值浮現需觀察變現能力

經過近期的修正，微軟(MSFT)的預估本益比來到29.1倍，對於長期投資人而言，這可能是一個具吸引力的估值區間。雖然龐大的資本支出短期內將壓抑利潤率，但這些支出主要集中在可隨需求調整的AI基礎設施上。只要微軟能順利將積壓的商業訂單轉化為實際營收，其長期競爭力依然強勁。不過在營收轉換更明朗之前，股價短期內恐仍將承受市場觀望的壓力。

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