非洲金礦開採商 Resolute Mining (RSG) 近期公佈了優於預期的 2025 年第四季營運表現，受惠於馬利（Mali）與塞內加爾（Senegal）礦區的供應鏈問題獲得解決，公司不僅產量提升，總維持成本（AISC）也顯著下降。執行長 Chris Eger 形容營運狀況已「高度穩定」，這為公司即將到來的 2026 年高資本支出轉型期，提供了穩固的財務基礎。

受惠供應鏈回穩與成本控管奏效，第四季產量攀升且單位成本大幅下降至1877美元

Resolute Mining (RSG) 第四季的黃金產量達到 6.6 萬盎司，較第三季增加了 6,000 盎司，這項改善主要歸功於塞內加爾和馬利礦區的運作效率提升。管理層特別指出，馬利礦區此前遭遇的供應鏈瓶頸，特別是炸藥供應問題，在年底前已獲得穩定解決。這直接反映在成本優化上，第四季的總維持成本（AISC）降至每盎司 1,877 美元，遠低於第三季的約 2,200 美元。

除了成本下降，工安表現也有所進步，總記錄頻率率（TRFR）從上一季的 1.95 降至 1.87。財務方面，隨著營運現金流從第三季的 7,000 萬美元攀升至近 8,600 萬美元，公司在 2025 年底的淨現金部位達到 2.09 億美元，較年初增加了約 1.4 億美元，顯示出強勁的現金生成能力。

全年財測目標順利達標，因年底庫存銷售時間差導致部分現金流將遞延至隔年首季

回顧 2025 全年表現，Resolute Mining (RSG) 總計生產了 27.7 萬盎司黃金，落在公司設定的 27.5 萬至 28.5 萬盎司指引範圍內。全年的平均總維持成本為每盎司 1,843 美元，符合修正後的財測指引。該公司全年未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈餘（EBITDA）達到 3.83 億美元，優於 2024 年的 3.19 億美元。

值得注意的是，財務長 Dave Jackson 解釋，年底的淨現金數據包含價值約 1.35 億美元（近 3.1 萬盎司）的未售出金條庫存。由於黃金出貨通常安排在週五，受限於年底日曆時間因素，這批相當於兩週產量的庫存實際上是在 1 月初才完成出貨並認列，意味著實際的資金水位比帳面數字更為充裕。公司目前採取完全不避險策略，所有黃金均按現貨價格出售。

面對高金價環境導致權利金支出增加，2026年成本指引上調且資本支出將大幅成長

展望 2026 年，Resolute Mining (RSG) 給出了較為保守的生產指引與較高的成本預期。集團預計產量將落在 25 萬至 27.5 萬盎司之間，其中馬利礦區貢獻約 19.5 萬至 21 萬盎司，塞內加爾的 Mako 礦區則隨著庫存礦石處理進入尾聲，預計貢獻 5.5 萬至 6.5 萬盎司。

成本方面，2026 年的總維持成本指引區間上調至每盎司 2,000 至 2,200 美元。執行長坦言，成本上升的一個重要原因是高金價環境下，需支付給政府的權利金（Royalty）隨之增加。此外，為了支撐未來的成長，2026 年的資本支出將激增至 3.1 億至 3.6 億美元，主要用於象牙海岸 Doropo 專案的開發及現有礦區的轉型升級。

象牙海岸Doropo專案更新可行性研究，預計2028年上半年產出首批黃金並推動長期成長

作為未來的成長引擎，Resolute Mining (RSG) 重點介紹了位於象牙海岸的 Doropo 專案。營運長 Gavin Harris 指出，最新的可行性研究（DFS）顯示該專案規模顯著擴大，黃金儲量增加了 55%。雖然初期資本成本因通膨及工程範圍擴大（如增加加工產能與水利設施）而上調至 5.16 億美元，但該專案的經濟效益依然可觀。

在金價每盎司 3,000 美元的假設下，該專案的稅後淨現值（NPV）高達 14.6 億美元，內部報酬率（IRR）為 49%，回本期僅需 1.7 年。目前公司正等待採礦許可證的最終批准，預計在 2026 年第二季展開建設，目標是在 2028 年上半年產出第一批黃金。此外，公司也將維持每年約 2,500 萬美元的探勘支出，持續在幾內亞等地尋找新的潛在礦源。

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