Chime Financial(NASDAQ: CHYM)和Upstart(NASDAQ: UPST)都是專注於服務中低收入客群的高成長金融科技公司。Chime提供免手續費的數位銀行服務，吸引那些在傳統銀行難以開戶的客戶，而Upstart則利用其AI演算法為信用歷史有限的借款人核准貸款。Chime於今年6月以每股27美元上市，目前股價約為24美元；Upstart則於2020年12月以每股20美元上市，目前股價約為47美元。本文將探討Upstart為何股價飆升，而Chime股價卻下滑，以及未來幾年內Upstart是否會繼續超越Chime。

Chime Financial的成長與挑戰

Chime的線上平台提供免手續費的支票與儲蓄帳戶，並附有透支保護、提前支付工具等金融服務。它還發行Visa(NYSE: V)的借記卡，提供超過50,000台ATM免手續費使用，以及一張入門級的信用卡。這些服務對於資產不足以在傳統銀行開設高價值免手續費帳戶的中低收入用戶頗具吸引力。Chime並非銀行，而是由兩家FDIC保險銀行The Bancorp(NASDAQ: TBBK)和Stride Bank支持，負責管理帳戶。Chime的主要收入來自Visa向商家收取的刷卡手續費分成。2024年，Chime的活躍會員數增長21%至800萬，交易量增加25%至1152億美元，平均每位活躍會員收入（ARPAM）增長16%至245美元，總收入增加31%至16.7億美元。然而，2025年第三季末，活躍會員數增至910萬，但全年前三季的交易量逐季下降，ARPAM在第二季下降後第三季持平。Chime將這一減速歸因於每年第一季因稅務退稅而驟增的支出，但宏觀經濟逆風可能加劇了這一壓力。同時，由於加大行銷活動和推出更多低利潤率功能，調整後的EBITDA利潤率縮減，這種銷售增長放緩與成本上升的組合令投資人感到不安。然而，分析師預期2025年Chime的收入將增長30%至21.7億美元，調整後EBITDA轉為正值。2026年，預計其收入將增長21%至26.2億美元，調整後EBITDA幾乎增至三倍，這顯示其近期投資在宏觀環境回暖後將有所回報。

Upstart受益於利率下降

Upstart不自行發放貸款，而是作為一個由AI驅動的中介市場，為各大銀行、信用合作社和汽車經銷商核准貸款。Upstart不僅依賴傳統的信用評分、信用歷史或年收入等數據，還收集非傳統數據，例如過去的工作、標準化考試分數和GPA，以達到更廣泛的客戶群。這使得Upstart成為年輕及中低收入、信用歷史有限借款人核准貸款的重要工具。Upstart主要收入來自向貸款合作夥伴收取的推薦費，這些費用是每筆核准貸款的小比例。當利率較低時，Upstart的業務蓬勃發展，但隨著2022年和2023年利率上升，市場對新貸款的需求減少，業務停滯。然而，2024年，Upstart的貸款發放增長28%，轉換率（詢問轉為核准貸款的比例）上升6.5個百分點至16.5%。總收入增長24%至6.365億美元，調整後EBITDA從2023年的虧損轉為盈利。這一增長主要受益於聯準會全年三次降息，但Upstart也自動化更多貸款，增加貸款合作夥伴，擴展小型汽車貸款和房屋淨值信貸額度（HELOC）部門，覆蓋更多借款人。此外，Upstart專注於吸引更多「超級優質」借款人，以提高其收益率、提升毛利率並減少長期對風險較高借款人的依賴。聯準會今年再度降息兩次，分析師預計2025年Upstart的收入和調整後EBITDA將分別飆升63%和2066%。2026年，預計其收入和調整後EBITDA將分別增長22%和42%。

投資選擇：Upstart更具吸引力

Chime的企業價值為83.5億美元，明年調整後EBITDA的市盈率為26倍，而Upstart的企業價值為53.8億美元，市盈率則為16倍。這兩家金融科技股都具投資潛力，但Chime面臨的直接競爭者較多，增長速度減緩，過度依賴消費者支出，且股價估值較高。相較之下，Upstart具備更高的增長率、更低的估值以及更明確的短期催化劑，因而成為更具吸引力的選擇。

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