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結論先行：營收與指引向上，短線評價承壓但長線AI布局不變
Meta Platforms(臉書)(META)第三季營收優於預期並上修第四季營收展望，中長期動能主要來自AI強化廣告與社群互動，以及新型態AI內容與裝置。但一次性的大而美法案稅項沖銷壓低本季每股盈餘，且公司同步提高全年費用與2025年資本支出，市場對「重資本週期」的折現率調整，導致股價在財報後震盪。短期評價壓力猶存，長期投資敘事仍圍繞AI與廣告現金流的持續轉換。
業務輪廓：廣告現金牛穩健，AI驅動互動與投放效率
臉書核心仍是社群與廣告平台，家族應用第三季貢獻營收500.8億美元，優於市場預期，顯示在宏觀不確定中廣告需求仍具有韌性。公司第三季整體營收512.4億美元，較前一年同期成長26%，為近幾季高點。日活躍用戶涵蓋3.54億人次級距（公司口徑「每日活躍人數」3.54十億），規模效應配合AI投放優化，提高廣告定價與轉化率。此外，臉書不追求向企業銷售雲端AI服務的路線，而是用AI強化自家廣告與內容分發，降低商業模式轉型摩擦，護城河來自用戶規模、行為資料與廣告主生態。
財務面：營收與指引皆優，稅項沖銷扭曲EPS但現金稅負轉正面
第三季調整後每股盈餘7.25美元，優於市場6.69美元；依會計認列（含一次性項目）EPS為1.05美元，主因大而美法案導致159.3億美元的非現金所得稅費用一次性認列。公司表示，該法案將顯著降低2025年剩餘期間與未來年度的美國聯邦現金稅支出，對自由現金流屬正面。第四季營收區間指引為560億至590億美元，中位數高於市場共識。另一方面，公司將全年總費用區間自1140億至1180億美元上調為1160億至1180億美元，並把2025年資本支出由660億至720億美元上調為700億至720億美元，反映AI算力需求持續升級。
AI算力與資本配置：資料中心擴張與外部資源並用，現金流短壓長利
執行長馬克·祖克柏指出，AI應用對運算與儲存需求不斷上升，擴大投資「在一段期間內極可能是有利可圖」。臉書近期透過與Blue Owl Capital成立規模約270億美元的合資架構，為路易斯安那州Richland Parish的超大資料中心提供融資；另投資El Paso新資料中心逾15億美元，並對Scale AI投入約143億美元，同時延攬其執行長出任首席AI長，搭配持續招募頂尖人才。為提升資本效率，公司也在AI超智實驗室裁減約600名員工，將資源集中於最具邊際效益的模型與產品管線。
硬體與Reality Labs：XR仍虧損，AI眼鏡成亮點但供應受限
Reality Labs第三季營收4.7億美元，營業虧損44億美元。財務長Susan Li示警，第四季Reality Labs營收將較前一年同期下滑，主因今年未推出新VR頭顯，且零售商提前於第三季拉貨既有機型。相對地，9月推出、售價799美元的Meta Ray-Ban Display AI眼鏡已售罄，體驗預約滿至11月底，顯示AI穿戴有早期需求，公司將增產以滿足市場。管理層稱，第四季AI眼鏡營收可望顯著年增，但仍難抵Quest系列的逆風。
產品與內容創新：AI驅動新內容型態，擴大用戶停留與變現半徑
公司針對生成式內容推出Meta AI的Vibes功能，主打AI生成影片流。Appfigures數據顯示，Vibes上線後Meta AI在iOS與Android的下載量月增56%，合計達390萬次（截至10月18日）。臉書亦對AI團隊進行重組，以回應Llama 4發表後市場反應平淡的挑戰，保留TBD Labs等高優先級研發單位，強化長期技術護城河。
產業與政策變數：輝達供應與美中談判，牽動臉書採購節奏與成本
輝達在GTC大會後釋出2025至2026年資料中心訂單可視度達5,000億美元，高於華爾街預估。市場並關注川普與中國國家主席習近平延續貿易談判，議程包含輝達Blackwell晶片；若美方放寬對華高階晶片限制，可能帶來兩面影響：一是輝達可擴大出貨，全球供應鏈排程與定價變數上升，美企內部AI專案的採購競爭或加劇；二是供應生態更健康擴容，長期有助降低單位算力成本。對臉書而言，短線算力取得與折舊壓力是核心風險，長期則取決於AI在廣告、社群與裝置上的變現速度是否快於資本投入增長。
現金稅負結構改善：會計波動不改自由現金流體質
儘管一次性稅費沖銷拉低本季EPS，但公司明確指出美國聯邦現金稅將在2025年剩餘期間與往後年度大幅下降，有利強化自由現金流，進而支撐高強度資本開支與回饋股東的彈性。投資人應將會計EPS與現金流分別評估，避免以短期帳面波動誤判基本面。
股價與技術面：財報後震盪加劇，留意區間盤整與量能
財報公布後，臉書股價盤中一度大跌6%至9%，但正股收在751.44美元，微漲0.03%。年初至今上漲約27%，近12個月上漲約26%，落後於廣告同業Google今年以來約43%的走勢與近12個月約60%的漲幅。短線在費用與資本支出上修背景下，評價可能於區間震盪消化，留意700美元附近的心理支撐與800美元一帶的上檔壓力，成交量能與後續賣方預估調整將是方向指標。
投資重點與風險提示：以現金流換AI算力的耐心賽局
- 核心動能：第四季營收指引中位數高於市場，廣告需求與AI投放效率維持正循環，日活規模穩定擴大。
- 資本紀律：2025年資本支出上修至700億至720億美元，需關注折舊拉高對營業利潤率的稀釋，以及資料中心建置進度。
- 產品曲線：AI眼鏡早期供不應求，但能否成為可規模化的消費級平台仍待驗證；Reality Labs虧損收斂時間表是關鍵觀察。
- 供應鏈與政策：輝達高階晶片供需與美中貿易限制變動，將直接影響臉書算力採購成本與時程。
- 估值與籌碼：在費用與CapEx上修下，市場可能下修短期獲利與自由現金流預估；待預期重新定價後，股價有機會回歸基本面驅動。
總結
臉書以穩健的廣告現金流為基礎，押注AI成為下一波使用者互動與商業化的引擎；財報顯示營收與指引向上，但高強度資本週期與會計稅項使短期EPS與本益比承壓。中長期投資邏輯在於「以現金流換算力」，若AI產品與廣告變現效率持續提升，資本回收可期；反之，若供應鏈與政策變數推升成本或延宕進度，估值修正風險需審慎面對。對積極型投資人，建議以營收與自由現金流走勢作為核心觀察；對長線投資人，則應將目光放在AI產品滲透率、資料中心投資報酬與Reality Labs虧損收斂節奏。
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