加密與現金管理雙引擎啟動，長線多頭格局確立

BlackRock(貝萊德投資管理)(BLK)繳出優於預期的單季表現，市場焦點鎖定兩大新引擎︰其一是iShares比特幣與以太幣現貨ETF推升有機性基礎費用成長，其二是為穩定幣發行方量身打造的貨幣市場基金BSTBL完成改造並符合新法規框架。兩項動能共同強化費用收入可見度與產品組合收益率，形成非低費率基金以外的第二成長曲線。雖然股價單日收跌0.87%至1171.36美元，但本週仍上漲約2.5%，投資情緒穩健。綜合基本面與題材面，長線結構多頭未變，短線評價不低，建議把握回跌分批布局，留意政策與加密資產波動風險。

業務結構升級，基礎費用成長超預期

貝萊德核心在全球多資產管理，透過ETF、主動型基金、另類資產與解決方案服務收取管理費與顧問費，並以科技與平台服務作為增量收入來源。本季「優於預期」關鍵在基礎管理費的有機性成長，財務長Martin Small指出，iShares比特幣與以太幣現貨ETF貢獻度提升，為費用收入帶來淨增量。這意涵著公司成長重心正有效擺脫對低費率股票與債券被動式產品的單一依賴，轉向費率結構更佳的新品線。就資產管理商業模式而言，淨流入與市場上漲帶動管理資產擴張，進一步擴大費用基礎；同時，產品組合升級有助穩定毛利率並改善營運槓桿。雖未披露具體營收、EPS等細項，本季超預期與費用率提升的訊號，已足以支撐市場對其獲利體質改善的解讀。就產業地位而言，貝萊德仍是全球資產管理龍頭，競爭對手包括Vanguard、State Street與Fidelity等，惟在現貨加密ETF與解決方案整合能力上具先發優勢，競爭優勢具有可持續性。展望未來，管理層延續多元產品與科技驅動策略，市場對其後續季度營運維持樂觀。

穩定幣友善的BSTBL上線，卡位新監理紅利

除了財報亮點，CNBC報導貝萊德已將旗下BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund，簡稱BSTBL，進行架構調整，明確對準穩定幣發行方的現金與準備金管理需求。該基金據稱符合GENIUS Act的新監管框架，成為首批能在聯邦層級「護欄」下運作、且專為此類客群設計的貨幣市場基金之一。新版BSTBL提升流動性管理，並延長交易截止時間以增加可近性，實務上有助穩定幣發行方於大型申贖時更高效率地配置短天期美國國債與回購工具。若相關資金池持續壯大，資產管理人可望以極低信用風險的國庫資產為底，放大管理規模與基礎費用，並進一步拓展與加密金融生態的合作鏈接。這與iShares加密現貨ETF形成上下游互補，打開新型態的機構級資金來源。市場面上，知名節目主持人Jim Cramer指出，這是其「買進該股」所期待的「夢幻一季」，其投資俱樂部雖維持相當於持有的2級評等，仍將目標價自1200美元上修至1300美元，反映產品線動能與題材加分。消息帶動本週股價走強，儘管週末回吐，但多頭排列未被破壞。

三大宏觀趨勢共振，貝萊德相對受惠

• 加密資產制度化提速︰現貨ETF的監管落地提升合規投資門檻與機構參與度，費用率雖低於另類資產，但以資金量彌補，且貝萊德具備品牌、公信力與分銷優勢，有利贏者通吃。競爭者包括Fidelity、Franklin Templeton、Invesco等，然而先發與流動性優勢可形成網路效應。
• 貨幣市場資金黏著度高︰在高利率環境下，機構與散戶持有高流動性短券與貨幣市場基金的誘因上升，推升整體類別的管理規模。即便未來聯準會開始降息，只要下降步伐循序漸進，貨幣基金因其便利性與操作彈性，資金留存度仍具韌性。BSTBL若能切入穩定幣發行方的現金池，屬增量市場，與傳統客群並駕其驅。
• 監理框架帶來確定性溢價︰GENIUS Act為穩定幣活動設定聯邦層級的明確規範，有助降低合規不確定性與法遵成本。對資產管理業者而言，合規友善的產品可更快獲得機構投資人採用，加速AUM與費用成長。相對風險在於法規細節與執行落差仍可能帶來迭代調整，加密資產價格波動亦會牽動資金流向。

股價與籌碼觀察，短線震盪不改中長多頭

貝萊德本週股價上漲約2.5%，但最新一個交易日收在1171.36美元，日跌0.87%，反映短線漲多後的技術性消化。相對大盤，其週線表現優於多數金融類股，同步見到利多消息推動下的量能放大。市場對其加密ETF與貨幣基金升級的預期已部分反映於股價，1300美元成為市場新的心理關卡，若後續資金流入數據與管理層更新保持強勢，評價仍有上修空間；反之若加密市場進入較大幅度回跌或監管節奏放緩，股價可能回測前波整理區。機構面向上，長線資金持股比重高使籌碼相對穩定，短線則可能受題材交易影響而提高波動度。策略上，長期投資人可聚焦於費用率改善與AUM擴張的可持續性，採取逢回分批方式布局；進階交易者可關注加密ETF的每日申贖與資金流、貨幣市場基金規模變化以及政策行程，作為判斷股價趨勢的即時參考。

風險與關鍵觀察，驗證成長曲線的三把尺

• 政策進度︰GENIUS Act後續細則與監理機關執行方式，將直接影響BSTBL等產品的可擴張幅度。
• 資金流動︰iShares比特幣與以太幣現貨ETF的淨流入趨勢是否延續，將決定基礎費用動能的強弱。
• 利率路徑︰短端利率變化影響貨幣基金吸引力與收益環境，快速降息可能使部分資金轉向風險資產，但BSTBL若能鎖定穩定幣發行方等新客群，仍具結構性支撐。

總結來看，貝萊德以「加密資產產品化」與「現金管理制度化」雙題材，為費用收入打開新的可成長空間，並強化其作為全球資產管理龍頭的護城河。基本面與題材面的耦合使其中長期投資敘事更完整，評價雖不便宜，但在明確催化劑的加持下，拉回即是長線投資人提高持股比重的機會區。

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