Vulcan Materials公司在美國生產和供應建材，儘管其市場地位穩固，但目前市場對其的期望似乎過於樂觀。作為建材生產商，Vulcan與基礎建設息息相關，例如房地產和公路。然而，隨著美國政府的預算削減政策，公共基礎設施支出可能減少，這對Vulcan來說是一個重大負面因素。

利率調整與房市影響

儘管聯準會主席鮑爾對於降息仍持謹慎態度，但市場普遍預期今年底前可能會有降息。這可能促進房地產市場的增長，尤其是如果川普的關稅被最高法院取消，這可能是鮑爾此前不降息的原因之一。根據Morningstar的預測，2026年單戶住宅開工率將持平，但2027年將增長近8%。然而，私人市場的持續下跌可能需要大幅增加基礎設施支出才能抵消。

基礎建設支出與預算削減

過去，政府在經濟衰退期間增加基礎設施支出以促進增長，這為Vulcan提供了穩定性。然而，隨著美國政府面臨預算問題，這一機制可能失效。由於Vulcan高度依賴公共支出，美國公共支出的下滑可能對該公司的營收造成巨大影響。

成長潛力與挑戰

儘管降息有助於增長，但公共支出的減少可能會限制許多增長。此外，Vulcan最近收購了U.S. Concrete，增加了對較不盈利部門的曝光度。再者，運輸建材的成本高昂，這使得Vulcan在建材業務中的增長面臨挑戰。儘管Vulcan具有定價能力，並曾經能夠將價格上調超過通膨，但在目前高利率環境下，其營收增長率已從過去五年的8.8%下降至最近三年的4.7%。

營收驅動因素

雖然公共支出減少可能損害營收，但建材價格上漲帶來的更高利潤率可能部分抵消這一影響。根據過去的營收增長調整利潤率後，自2015年以來的平均營收增長率將是7.5%而非9.1%。由於建材價格可能繼續上漲，加上可能的降息，這至少能稍微穩定營收，儘管公共支出仍是更重要的因素。

估值挑戰

Vulcan的股票價格是其主要問題，目前的市盈率為40.9，市淨率為4.6，與Mag-7股票相當。即使在使用樂觀的假設下，如超過20%的EBIT利潤率，當前估值仍需10%的營收增長才能在非常樂觀的利潤率下被合理估值。考慮到即將到來的增長環境可能比過去更差，我認為該股目前估值過高。

競爭者比較

與競爭對手如Eagle Materials和Martin Marietta相比，Vulcan的高估值更加明顯。Eagle Materials的市盈率僅為17.3，而Martin Marietta為35.2。此外，Eagle Materials的EV/EBITDA比率遠低於Vulcan，而三年平均營收增長和淨利潤率都高於Vulcan。

市場動態與內部交易

近期幾乎沒有機構投資人活動，對沖基金普遍減少對該股的持倉。此外，今年內部人士的賣出量也超過買入量。值得注意的是，著名投資人Seth Klarman更偏好持有Eagle Materials，而非Vulcan。

總結

總體而言，Vulcan Materials的業務良好，但市場對其股票的期望似乎過高，市盈率超過40顯得過高。若股價接近200美元（較合理價值折讓20%），則可能是買入時機，但在此之前，建議保持觀望。

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