發表
我的網誌
隨著矽谷持續投入資金與資源，建設規模如同打造全新高速公路般龐大，數據中心的藍圖正吞噬整個郵遞區號，公用事業公司紛紛調整負載預測，資金如同過去的石油產業般大舉投入晶片產業。這樣的規模讓投資人感到不安且矛盾，市場似乎既不可避免又脆弱。每個季度都帶來更大的數據中心承諾、更高的電費單，以及對生產力提升的預期。然而，董事會和研究會議中，討論的焦點是：這是將資本主義重新評價的超級周期，還是即時生成的泡沫？
市場兩派觀點分歧
一方認為目前的市場雖然昂貴，但值得投資，基於盈利能力、現金資金的資本支出，以及最終會帶來收入的應用案例。超大規模公司正以三年前聽來瘋狂的速度支出，晶片製造商的產能已經預訂數年，整個公用事業正在重新設計以支持「AI工廠」。另一方則聽到了網路泡沫的回音：估值過高，公司採用不穩定，收益集中於少數AI相關的大型公司，回報不均，而支撐AI的融資網絡看起來開始循環，供應商為客戶提供資金，客戶再將訂單返還給供應商。
國際貨幣基金組織(IMF)指出，風險資產顯示「遠高於基本面」，這種姿態增加了如果增長、利率或政治出現變化時，市場可能會急劇回調的風險。英國銀行(Bank of England)特別擔心以AI為中心的科技，稱其估值「過高」，如果預期降溫，市場將面臨風險。
企業支出指數顯示AI採用率下降
Ramp的企業支出指數顯示，9月支付AI的美國企業比例下降至43.8%，雖然不是崩盤，但這樣的波動讓投資回報的時機比計劃書的華麗更加重要。如果建設速度超過可開票收入，市場敘事將無法支撐其多重估值。
投資人仍大膽佈局
美國銀行(Bank of America)的最新全球調查顯示現金水平為3.8%，是自二月以來最具風險的姿態，儘管同樣的受訪者將「AI泡沫」列為市場的主要尾部風險。這種矛盾正是當前的市場情況：資金推動繁榮，預測崩潰。
分析師對市場的看法分歧
高盛(Goldman Sachs)的全球股票策略師彼得·奧本海默(Peter Oppenheimer)認為，這不是1999年：估值「變得緊張，但尚未達到歷史泡沫的一致水平」。他認為更大的風險在於市場集中度——市場的漲跌依賴於少數公司，這可能只是另一種提醒大家注意領導地位和基礎設施，而不僅僅是頭條的市盈率。
美國銀行(Michael Hartnett)指出，調查顯示「派對」，而現金水平則顯示「泡沫」。他的全球基金經理10月調查顯示，現金水平降至3.8%，是今年最看好的一次，儘管同樣的投資人將「AI泡沫」列為市場的主要尾部風險。他認為，價格行動、估值、集中度、投機——都顯得過熱。他補充說，「歷史上每個泡沫都被央行緊縮所破滅」。隨著主要央行目前按兵不動或放鬆，他認為，這次反彈可能會繼續——但這可能只會讓最終的回調更加劇烈。
摩根士丹利財富管理(Morgan Stanley Wealth Management)的麗莎·沙雷特(Lisa Shalett)表示，目前只有少數公司在承擔AI的重任，這應該讓投資人感到不安。自ChatGPT推出以來，她最近指出，標普指數的漲幅約有75%和利潤增長的80%來自於少數AI相關巨頭。這種狹窄的領導地位，她說，可能會造成「思科時刻」——重演2000年，當時投資人發現市場的定價集中於少數公司。她稱這是AI資本支出推動牛市的「第七局」，她的解讀是，這樣狹窄的領導地位可以支撐指數——直到收入節奏減緩，自由現金流增長降溫，市場重新回歸現實。
瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)的馬克·海費爾(Mark Haefele)認為，規模仍能證明高昂支出的合理性。該公司目前預計全球AI資本支出將在2025年達到3750億美元（較2024年增長67%），並在2026年進一步增長33%至5000億美元。該公司還預測，全球AI收入將以41%的年複合增長率增長，至2030年達到約2.6兆美元。瑞銀認為，相較於網路泡沫時期，當今的科技公司擁有更強的現金流、更好的利潤率和更可持續的商業模式，讓估值有更多空間運作。然而，該公司警告說，某些公司的興奮度已經超過合理範圍，投資人應在AI生態系統中的軟體、半導體和基礎設施類股之間平衡風險。
巴克萊研究(Barclays Research)的阿賈伊·拉賈德哈克夏(Ajay Rajadhyaksha)認為，市場雖然過熱，但尚未達到泡沫。他認為，熊派將繼續爭論應用案例落後於支出，但他的團隊對增長和收益持建設性態度，認為AI是合法的驅動因素——只要市場不會遇到電力、數據或融資瓶頸，擾亂資本支出數學。他們的模型對資本支出假設進行「壓力測試」以探究下行風險，但他們得出結論，AI投資仍然基於「堅實的基本面」，受到超大規模公司的現金生成支持。他們警告說，電力、記憶體和基礎設施的瓶頸可能會給周期帶來壓力，但認為當前的資金較少依賴槓桿，更多地由實際項目支撐。
Wedbush的丹·艾夫斯(Dan Ives)認為當前的科技市場仍處於起步階段。在最近的一次採訪中，他稱這是技術的「黃金時代」，預測AI投資周期將在下半年釋放生產力。他認為最近的回跌是機會而非警告——一個增加他相信會受益於基礎設施支出向企業採用過渡的公司的機會。艾夫斯曾寫道，這是「1996年時刻……而不是1999年時刻」。他將回跌視為增加核心AI贏家的一個機會，而不是市場見頂的警告。
花旗研究(Citi Research)對資本支出的演變發出警告。該公司對明年4900億美元的超大規模支出預測進行了上調，分析師特別指出，這些建設中的一個增加部分可能通過債務而非現金流來融資。這種轉變引入了另一層風險：利息成本上升、再融資風險以及槓桿基礎設施上運營利潤率下降。花旗仍然預期AI需求將保持強勁，但警告說，財務結構正成為一個重要的觀察重點。
Evercore ISI的朱利安·伊曼紐爾(Julian
