美國銀行近日將Oklo(NYSE:OKLO)和NuScale Power(NYSE:SMR)的評級分別下調至中立和表現不佳，主要因為這兩家公司的估值已超過現實。根據美國銀行分析師Dimple Gosai和Christopher Souther的觀點，當前小型模組化反應爐的採用仍處於早期階段，估值中包含的部署增長和折扣率都不切實際。使用該行的14%折扣率進行逆向現金流折現分析顯示，到2040年，Oklo的裝機容量將達到15.5 GW，而NuScale則為34.7 GW，分別高出各自基線預測的44%和92%。

小型模組化反應爐市場風險與回報不成比例

儘管長期看好核能的前景，但分析師認為，目前的估值幾乎沒有容錯空間，短期內的風險與回報不成比例。此外，市場週期指標顯示，人工智慧交易可能已進入較晚階段，零售參與度高，而兩家公司股票的主動持有比例僅為1%-2%，被動持有比例則為15%-20%。

Oklo的商業模式與挑戰

Oklo的支持者強調其政治支持和垂直整合的建設-擁有-運營模式，這可能透過約120美元/兆瓦時的購電協議和約25%的內部報酬率捕捉更多價值。然而，批評者指出這一模式資本密集，並質疑管理層所設定的每千瓦約3,000美元的首次建設成本目標，與安大略省每千瓦約15,000美元的建設成本相比差距過大。

NuScale的商業化策略與潛在風險

NuScale的商業化策略依賴於合作夥伴ENTRA1，並獲得美國核管會設計批准、約10億美元的能源部支持、投資稅收抵免資格以及模組化「12包」設計的支持。支持者認為這提供了靈活的選址和分階段的資本支出。然而，批評者認為該公司是一個「縮小版的AP1000」，經濟效益較差，每千瓦成本上升，供應鏈成本增加，且若沒有確定的項目出現，將面臨信譽風險。此外，ENTRA1的30 GW管道是非約束性的，其財務狀況和核能經驗尚未經受考驗，而Fluor減少持股則進一步引發了對贊助商承諾的擔憂。

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