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圖/Shutterstock轉型步入驗證期，Palo Alto 持續整合資安版圖
Palo Alto Networks(PANW)於 8 月 19 日公布 FY25Q4 財報，不僅整體數據全面優於市場預期，還同步上調後續財測。財報公布後，盤後股價隨之上漲 5%，反映了投資人對此次結果的正面解讀。
作為企業資安領域的長期領導者，Palo Alto 近年已成功將業務擴展至雲端安全、自動化安全營運（SecOps）以及 AI 驅動的產品服務等高價值領域。為強化平台整合與技術深度，公司持續透過內部開發與外部併購來進行技術堆疊。舉例而言，近期推出的 AI 防火牆 Prisma AIRS，以及針對多雲環境設計的軟體產品 Orion，都明確提升了平台的橫向延展性。隨著 AI 與雲端安全需求的持續攀升，Palo Alto 有望憑藉完整的平台優勢，在全球資安市場中進一步鞏固其領先地位。
FY25Q4 指標優於預期，平台交易驅動業務續強
Palo Alto 在 FY25Q4 繳出了亮眼的成績，數據表現如下：
- 總營收為 25.4 億美元（季增 10.8% / 年增 15.8%），擊敗預期的 24.9 億美元
- 產品營收為 5.7 億美元（季增 26.8% / 年增 19.4%）
- 訂閱營收為 19.6 億美元（季增 6.9% / 年增 14.8%）
- 毛利率為 73.2%（季增 0.3 個百分點 / 年減 0.6 個百分點）
- EPS 為 0.95 美元（季增 18.7% / 年增 25.8%），擊敗預期的 0.89 美元
本季財報的最大亮點來自「平台化交易」動能全面爆發，單季訂單金額創下 2.5 年來新高，其中超過 500 萬、1,000 萬與 2,000 萬美元年度經常性收入(ARR)的合約數量分別年增 50%、50% 及 80%。這代表大型企業不再採購單一解決方案，而是明確將 Palo Alto 視為全面的安全整合夥伴。根據電話會議，一家全球顧問公司與 Palo Alto 簽下高達 1 億美元的安全存取服務邊緣（SASE）合約，預估 ARR 貢獻將高達 5,000 萬美元。
值得注意的是，這些平台化交易的核心往往來自軟體即服務（SaaS）模式，例如 XSIAM、SASE 與軟體型防火牆。這些模組具有快速部署、高續約黏著與高毛利率等優勢，推動公司的次世代資安年經常性收入（NGS ARR）年增 32%，大幅強化營運效率與獲利能力。透過了這樣的銷售策略，平台型客戶平均事件反應時間（發現資安威脅到完成應對的時長）從數天縮短至 10 分鐘內，而淨續約率（NRR）更達 120%（110% 以上屬優良），顯示既有客戶不僅高度留存，還持續擴大採購規模，展現平台策略帶來的高黏著與擴張力。
FY26Q1 展望溫和樂觀，短期成長具可預測性
對於下一季度（FY26Q1），Palo Alto 給出財測如下：
- 營收預估為 24.5 至 24.7 億美元（季減 3% / 年增 15%），高於市場預期的 24.3 億美元
- EPS 預估為 0.88 至 0.90 美元（季減 6.3% / 年增 14.1%）
管理層強調，FY25Q4 的高成長不是一次性爆發，而是平台化策略進入擴散階段，帶動 NGS ARR 與剩餘履約義務（RPO）持續向上，Palo Alto 預估 FY26Q1 的 RPO 將落在 155 億美元（年增 18%），顯示公司的成長動能仍然穩健，訂閱與長約的支撐將為營收提供高能見度。
動能來源上，FY26Q1 將延續 FY25Q4 大型平台交易的動能，並加入新產品的初期貢獻。管理層點名 Secure Browser 與 Prisma AIRS 兩產品已開始進入實質部署，顯示「AI 原生」的安全需求正在持續放量。這些新模組多屬於 SaaS，本質上具備更高毛利與續約黏著度，在結合現有的 XSIAM 與 SASE 後，將使 ARR 進一步向高價值業務集中，為營運奠定穩健基礎。
AI 與身份安全為中長主軸，整合成效將成觀察焦點
展望 FY2026 全年，Palo Alto 給出了以下指引：
- 營收預估為 104.8 至 105.3 億美元（年增 18.6%）
- EPS 預估為 3.75 至 3.85 美元（年增 22.2%）
- NGS ARR 預估將達 70 億美元（年增 27%）
管理層特別指出，AI 與身份安全將成為公司邁向下個十年的核心。Prisma AIRS 作為業界首款 AI 安全平台，在正值生成式 AI 用量年增 890%、資料外洩事件倍增的背景下推出，將明確解決企業在 AI 資料防護上的核心痛點。管理層指出，Prisma AIRS 每日能攔截超過百萬次未經授權的資料提取與惡意攻擊，具備即刻且大規模的防護成效。目前，該產品已簽下多筆 8 位數合約，並與「AI Firewall」及「AI Access Security」形成互補，不僅能保障企業自建 AI 的資料安全，也能管控第三方 AI 工具的使用風險，打造出更完整的安全框架，進一步鞏固 Palo Alto 在 AI 安全領域的優勢。
至於先前投資人擔心的 CyberArk(CYBR)收購案，預計將於 FY2026 下半年完成，屆時預期將帶來約 13.5% 的 EPS 稀釋。當初消息公布時，Palo Alto 股價在短短三日便下跌 15%，可見投資人對潛在稀釋風險仍保持警惕。不過，從公司角度來看，該筆收購的戰略意圖在於補齊零信任架構中的身份與權限控管拼圖，並整合進自家 AI 安全平台，進一步擴大整體潛在市場（TAM）。因此，未來幾季的整合進度與實際貢獻，將是左右 Palo Alto 成長曲線與市場信心的關鍵因素。（可參考【美股焦點】Palo Alto 宣布史上最大收購案，股價卻連續重挫？）
估值水準偏高但仍具支撐力，投資聚焦關鍵觀察指標
綜合來看，Palo Alto 在 FY25Q4 財報與 FY2026 展望均得到市場肯定，顯示平台化策略與 AI 模組正持續深化，為後續營收與現金流提供良好可見度。以目前預估本益比約 54 倍來看，雖屬高估值區間，但在 ARR 與高毛利模組同步增長的支撐下，市場仍有望持續給予較高評價，將中長期的成長信心反映於股價中。
就股價表現來看，先前市場對 CyberArk 收購案的疑慮已引發一次大幅修正，短期波動可能已部分反映稀釋影響。本次財報公布後，市場焦點也多落在營運數據與未來展望。然而，長期來看仍需持續觀察以下三個關鍵面向：
- AI 模組 ARR 是否維持強勁放量
- 平台化交易在續約與交叉銷售上的擴散
- CyberArk 整合效益能否逐步落地並抵銷稀釋壓力
Palo Alto 當前夜盤股價約 185 美元，考量基本面動能仍保持強勁，該區間將有機會是中期合理的布局起點。不過需留意，股價上方仍存在先前跳空缺口，短線可能帶來壓力，因此宜同時關注技術面與基本面的作用。
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