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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
查理蒙格在《窮查理的普通常識》一書中曾寫過一段簡單卻有力的論述，到現在也成為投資界的經典佳句：「如果我知道我會死在哪邊，不要去那裡就好了。」
一樣的概念放在關稅貿易戰何嘗不是如此？如果我知道哪些產業容易被關稅帝君盯上變成祭品，不要碰就好了，實際上就是內需產業。
回到我們過去常提到的老朋友，例如食品股卜蜂、電梯股崇友等民生必需產業，最近出爐的季報繳出亮眼數據也能看出無懼關稅戰的優勢。阿格力接下來就針對這兩家公司，驗證我們過去的觀點是不是一致，也同時來看看下半年的營運展望。
圖一、卜蜂、崇友2025年第二季季報開出佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
查理蒙格在《窮查理的普通常識》一書中曾寫過一段簡單卻有力的論述，到現在也成為投資界的經典佳句：「如果我知道我會死在哪邊，不要去那裡就好了。」
一樣的概念放在關稅貿易戰何嘗不是如此？如果我知道哪些產業容易被關稅帝君盯上變成祭品，不要碰就好了，實際上就是內需產業。
回到我們過去常提到的老朋友，例如食品股卜蜂、電梯股崇友等民生必需產業，最近出爐的季報繳出亮眼數據也能看出無懼關稅戰的優勢。阿格力接下來就針對這兩家公司，驗證我們過去的觀點是不是一致，也同時來看看下半年的營運展望。
圖一、卜蜂、崇友2025年第二季季報開出佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
卜蜂(1215)：原物料成本下滑的效益浮現
從APP歷史文章脈絡來看，阿格力持續從季報、籌碼、產業等不同角度追蹤卜蜂，甚至VIP影音部分也有錄影，並持續驗證觀點的正確性。如果你是新訂閱的用戶記得去複習並消化，畢竟一家企業不可能三言兩語就說完，阿格力的內容都是以長期角度撰寫並思考。所以為什麼一直說卜蜂是老朋友，看這些追蹤內容還有季報更新，新朋友應該就能理解。
圖二、卜蜂是VIP文章及影音的常客之一，資料來源：阿格力價值投資APP。
首先要關心的是營運動能，這當然是確認最新營收數據。卜蜂2025年七月單月營收繳出23.72億元、年增2.11%，至於2025年前七月營收繳出161億元、年增1.19%則是歷史第三高，整體來看算是中規中矩的表現。不過如果有在追蹤卜蜂或阿格力長期讀者，肯定知道這種畜牧股的營收倒也不是重點，真正獲利是要看原物料對於財報三率的表現。
圖三、卜蜂營收維持穩健向上的水準，資料來源：阿格力價值投資APP。
阿格力在上一篇卜蜂2025年首季季報追蹤文裡，已經提到公司主要獲利來自飼料及各種肉品加工品，在原物料成本大幅下修之後也如實反映在2025年首季的毛利率表現。
來到2025年第二季的毛利率依舊穩定維持兩成以上的21.16%，公司歷史上從來沒有單一年度超過兩成以上，所以2025年毛利率連續兩季高於兩成已經是歷史最高的數據。
再看到營業利益率跟稅前淨利率表現，因為公司產品主要都是內銷且轉投資都是以本業擴張為主，當然不會有什麼匯損或業外虧損，也就跟著毛利率扶搖直上。從2025年第二季稅前淨利的絕對數字來看，繳出9.47億元相較於2024年同期4.55億元是翻倍成長，這代表原物料成本下降後所帶來的利潤確實豐沛。
圖四、卜蜂2025年第二季稅前淨利比前一年度同期翻倍成長，資料來源：阿格力價值投資APP。
卜蜂近年單季EPS最低出現在在2024年首季的1.25元，接著在第二季之後進步到1.28 元，並一路攀升2025年第二季的2.58元，這是連續五季的高速成長軌跡。以單季表現來看，2024年第四季到2025年第二季不只是連三季成長而已，更是連三季刷新歷史新高。
從全年EPS獲利來看，2023年、2024年分別繳出7.7元、6.55元是歷史前兩高，2025年上半年累積4.95元也創下同期新高，下半年若維持相同的營運節奏當然有機會續創新高。公司能保持這麼長期漂亮的盈餘慣性，除了管銷能力提升、新廠持續投產貢獻營運動能之外，當然也要歸功於通膨成本轉嫁到消費者以及原物料成本下降。
圖五、EPS數據也呈現V轉反彈，資料來源：阿格力價值投資APP。
如果你經常追蹤卜蜂的新聞或動態焦點，肯定知道原物料成本之外，有一個更大的重點是產能擴張的進展。第三季最新投產的是卜蜂桃園RDC標準化配送中心以及肉品分切廠，這預計在七月開始啟用投產，新產能有機會貢獻公司營收接近30億元（經濟日報）。
另外公司在近幾年持續更新現有廠房的自動化產線又加上興建新廠，因此每年資本支出至少都維持在20億元以上的水準，這也慢慢浮現在營收及EPS表現。這時再看到盈再率維持高檔當然合理，最巔峰出現在2024年第三季的115.48%，不過截至2025年第二季已經是連三季下修。
這邊說一下過去幾年比較重大的資本支出，包含彰化人工智慧飼料廠、桃園肉品分切廠以及養殖家禽的產線升級，目前陸續結束砸錢階段並進入收割獲利的階段，盈再率有機會緩步下修回到正常水準。
圖六、卜蜂資本支出開始慢慢下降，資料來源：阿格力價值投資APP。
崇友(4506)：公司自評或市場看法總是審慎樂觀
2025年是川普重新回鍋任期的一年，市場恐慌氛圍、震盪力道都越來越高，內需為主的崇友顯得老神在在。從最近發表的崇友系列專文來看，我們從低波動、營運成長、連續配息年數、填息率100%等不同角度都能符合，當然最重要的還是EPS持續創新高。
阿格力講崇友當然也不是這幾年才開始，早在十幾年前的部落格、粉專、第一本書就講過了，而崇友總能克服風風雨雨並繳出屢創新高的財報成績單。
圖七：崇友討論篇幅多元而廣泛，資料來源：阿格力價值投資APP。
過去半年阿格力幫大家追蹤崇友營運近況，總是不斷提到新梯認列的高峰期已經來了，2025年營收表現確實不亞於AI產業的年增力道。崇友2025年前七月累計營收繳出36.66億元、年增27.07%再度創下同期新高，而七月單月繳出5.76億元、年增42.68%也是相當不錯，從2025年以來的單月營收確實比2024年同期高出一個檔次。
圖八、崇友2025年前七月營收續創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
第二個驗證點是過去文章提到毛利率有機會站穩三成大關，2025年第二季開出32.12%也確實如此，至於營業利益率及稅前淨利率也保持在兩成以上，營運依舊保持在高檔狀態。
另外從稅前淨利的數據來看，2025年前兩季分別繳出3.76億元、3.38億元均高於2024年單季的3億元水準，來自新梯認列以及保養的營收不斷貢獻出更高的獲利。過去崇友新梯銷售比重變高就會拖累整體毛利率，不過2025年認列新梯大單卻能守住三成大關，這間接證明公司派曾經提過2025年新梯訂單已經把物價成本轉嫁給消費者的說法。
圖九、崇友2025年半年報毛利率站穩三成大關，資料來源：阿格力價值投資APP。
崇友長期專注本業也不做投資，並將大部分獲利都發給股東的保守穩健企業，因此穩定的營收及財報三率也帶來高品質EPS。2025年第二季EPS繳出1.56元、年增8.33%並創下歷史第三高，歷史第二高就在2025年首季（歷史最高在2017年首季認列一次性收益），上半年繳出3.24元也是同期歷史首度站上3元大關。在營收、財報三率屢屢創高的情況下，崇友自2019年到2024年EPS已經是連六年成長，近三年更連續三年刷新歷史新高的紀錄，2025年參考上半年的營運狀態當然也很有機會延續高水準表現。
圖十、崇友近三年EPS繳出連續創高的佳績，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後是合約負債的情況，在台灣房市由多轉空即將滿一年的現在，理論上崇友新梯接單金額也會跟著趨緩，但實際狀況則不然。崇友2025年第二季的合約負債是33.26億元，相較於2024年第三季高峰32.07億元又多出一億以上，這代表公司接單依舊應接不暇。要知道崇友2024年創高的營收是54.87億元，目前超過30億元的合約負債回推營收是百億規模（三成是新梯訂金），而這些訂單的營收會在未來三年內陸續認列，由此看來崇友接下來的營運發展當然也不會太疲弱。
圖十一、崇友合約負債依舊穩健成長中，資料來源：阿格力價值投資APP。
內需民生必需產業龍頭免於國際紛擾也不怕景氣蕭條
從兩家老朋友的最新營收來看，在這次關稅戰也再次發揮營運韌性，第二季EPS也幾乎不必承受新台幣升值所帶來的衝擊。總結來說，內需產業除了抗通膨也比較能遠離關稅疑慮，即使出現經濟蕭條仍有機會靠著市場剛需而增加企業存活率，也為這些產業帶來獲利新高的營運底氣。
圖十二、內需民生必需產業長期穩健營運，資料來源：阿格力價值投資APP
