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聯合航空第二季營收成長但低於預期，主因紐瓦克機場營運中斷及國內票價疲軟。然而，受惠於高艙等收入、燃油成本降低及有效成本控制，調整後 EPS 優於預期。公司樂觀看待下半年需求復甦，上修全年EPS指引至9.00~11.00美元。儘管如此，考量第三季燃油成本和季節性因素，第三季EPS預期較第二季保守，建議區間操作。
聯合航空為美國三大航空之一，航線布局全球
聯合航空(United Airlines, UAL)總部位於伊利諾州芝加哥，與達美航空(DAL)和美國航空(AAL)列為美國前三大航空公司，營運網絡橫跨六大洲、服務超過300個航點，為星空聯盟(Star Alliance)創始成員之一。公司擁有龐大的窄體與寬體機隊，涵蓋國內短程與長途國際航線，在北美市場擁有七大核心樞紐，包括芝加哥、紐約、丹佛、舊金山、休士頓、洛杉磯與華盛頓。聯合航空起源可追溯至1926年創立的瓦尼航空公司(Varney Air Lines)，是商業航空業最早期的參與者之一。
聯合航空第二季財報喜憂參半，營收成長但未達預期，獲利優於預期
聯合航空2025年第二季營收達152.4億美元，較前一季成長15.4%，較去年同期成長1.7%。儘管營收成長，但仍低於市場預期的154.4億美元約1.3%。受惠於航空業從淡季轉向旺季的強勁季節性復甦，聯合航空第二季的毛利和毛利率較前一季顯著成長。然而，因紐瓦克機場(Newark Liberty International Airport)的營運中斷導致成本上升與營運效率受損，第二季毛利和毛利率較去年同期有所下降。調整後每股淨利(EPS)為3.87美元，較前一季成長325.3%，惟較去年同期減少6.5%，但仍優於市場預期的3.81美元1.6%。
多重動能推動聯合航空第二季營收成長
聯合航空第二季營收成長主要歸因於以下幾點：首先，全球旅遊需求持續強勁復甦，加上第二季傳統上為航空旅行旺季，帶動需求與票價提升。其次，公司積極擴大航線網絡與載客量，其運力較前一年同期增長5.9%，增加了可銷售座位數。再者，高艙等（Premium Cabin）收入顯著增長5.6%，高於基本經濟艙的1.7%，高票價產品有效彌補了部分因紐瓦克中斷造成的損失。此外，商務旅行需求回溫，以及來自貨運(年增3.8%)與忠誠度計畫(年增 8.7%)等多元化收入來源的穩健成長，都為營收帶來正向貢獻。
紐瓦克機場中斷與國內票價疲軟，影響聯合航空第二季營收表現
儘管營收有所成長，但聯合航空第二季營收低於市場預期，主要有兩大原因。其一是自4月底起，紐約老舊的紐瓦克自由國際機場陸續發生營運中斷，導致大量航班延誤和取消。由於聯合航空約70%的航班在紐瓦克機場營運，此問題對其影響遠大於競爭對手。其二是美國國內航線票價表現疲軟，導致每可用座位英里收入(TRASM)較去年同期減少 4%。這反映出對價格敏感的消費者需求疲軟，拖累了整體單位收入，即使高艙等收入有所增長，仍不足以完全彌補國內基本經濟艙市場的弱勢。總體而言，紐瓦克機場的營運中斷是聯合航空第二季營收未達預期的主要導火線，加上國內市場疲軟，導致營收低於預期。
聯合航空高艙等客艙業務、低油價與成本控制推升第二季獲利，優於預期
聯合航空第二季的調整後EPS優於市場預期，主要得益於三個方面。首先，高艙等客艙收入較前一年同期強勁增長5.6%，高毛利率的商務艙、頭等艙等服務為公司帶來豐厚的利潤貢獻。其次，燃油成本可能優於預期。第二季國際油價曾因關稅議題一度大跌，聯合航空平均燃油價格僅每加侖2.34美元，低於前一年同期的2.76美元，有效降低了主要營運成本。第三，聯合航空在非燃油相關的營運開支上實施了有效控制，如優化航班排程、提高地勤效率及管理其他可變成本，抵銷了部分因紐瓦克機場中斷而增加的費用。
聯合航空樂觀看待下半年需求，但第三季獲利指引保守
聯合航空對2025年下半年的營運前景持樂觀態度。從需求面來看，公司認為地緣政治和宏觀經濟不確定性的降低，使得旅行信心恢復，自7月初預訂需求已加速6個百分點，商務旅行需求更呈現雙位數的加速增長，這將直接推動營收成長。從供應面推估，根據已發布的行業排程，預計行業供應將在8月中旬開始出現轉折點，有助於票價穩定或提升。此外，紐瓦克機場的營運效率已大幅提升，客戶需求恢復正常，有助於減少營運瓶頸對營收的負面影響。聯合航空國際航線的持續擴張，包括已開設的格陵蘭努克、蒙古烏蘭巴托等8個全新國際目的地，並計劃新增曼谷、胡志明市等獨家航線，以及高毛利率的高艙等客艙收入，預計將繼續為下半年帶來穩定的高價值營收貢獻。
然而，儘管對下半年營運給出樂觀預期，聯合航空卻預估第三季調整後的 EPS 為2.25美元至2.75美元，與市場預期的2.65美元大致相符，但相較於第二季的3.87美元有明顯下滑。這可能反應了因6月份美國攻擊伊朗核設施導致的油價上漲，預期第三季燃油成本恐高於第二季(燃油成本佔整體成本約25%左右)，加上 9 月之後將進入航空旅行業淡季，恐將明顯影響業績表現。
聯合航空2025年獲利預期微幅上修，建議區間操作
聯合航空在2025年第一季財報公布時，對2025年全年調整後EPS曾給出兩種情境指引，分別為「經濟穩定情境」下的11.50至13.50美元，以及「經濟衰退情境」下的7.00至9.00美元。由於第二季表現優於預期，且對經濟前景持更現實且謹慎樂觀的態度，聯合航空將2025年調整後EPS的預期修改為9.00美元至11.00美元。財報公布後，市場對聯合航空的調整後EPS預估由10.14美元微幅調高至10.19美元，大致與聯合航空的預期相當。聯合航空7月16日收盤價為88.47美元，若以市場預期的2025年EPS 10.19美元估算，目前本益比約 8.7倍。位於過去五年本益比區間4.8至16.9倍的中間偏下位置。然因考量第三季的獲利預期較第二季保守，因而建議投資人採取區間操作的策略。
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