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【產業戰隊VIP】膝蓋卡卡，新技術竄起，這檔即將轉上市
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
【產業戰隊VIP】膝蓋卡卡，新技術竄起，這檔即將轉上市
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- 資料來源:產業隊長張捷
前言：人口年老化趨勢已定
- 全球創傷市場：聯合國預估全球65歲以上人口比例將2019年的9%一路上升至2050年的15.9%。2050年全球老年人口總數將達到15.49億人。全球創傷植入物市䁰2020年約81億美元，預估2031年成長至167億美元。2021-2030年均複合成長率(CAGR)約為6.9%。
- 亞太創傷市場：預計2050年亞太地區約13億人(即四分之一的人口)年齡在60歲以上。亞太創傷固定市場預計將從2022年的14.7億美元增長到2030年的37.87億美元。亞太創傷植入物市場2022-2030年均複合成長率(CAGR)約為11.3%。
- 全球關節炎市場：2029年將達120.2億美元。2021-2030年複合成長率(CAGR)為9.3%。
- 台灣人口高齡化趨勢
- 資料來源:國家發展委員會
公司簡介：
- 愛派司成立於2009年，從事於骨科創傷醫療器材之研發與製造，專注於亞洲專有骨板骨釘系統產品，主要產品為骨科植入物、創傷/矯正產品及代理產品等全身骨科醫材相關產品。
- 公司產品直接販售給經銷商或醫院，供臨床醫師手術使用，服務於國內逾250家醫院，以自費產品為主。在台灣自費市場中，其創傷產品在台灣市佔率約3成，保膝系統市佔率高達8成。
- 公司產品項目：
- 創傷產品：骨科內固定骨板、骨釘、骨針、髓內釘、纜線、外固定器。
- 矯正產品：膝關節炎矯正系統、拇趾外翻矯正系統、增材製造手術導引板。
- 代理產品：人工替代骨、軟骨修復、細胞治療、止血產品。
- 脊椎產品：脊椎固定系統、脊椎椎間融合器。
- 2023年，公司產品營收比重：創傷及矯正產品約佔84%、代理產品約佔16%。
- 資料來源:公司法說資料
- 產品依銷售地區別比重：台灣約佔76%、中國大陸約佔22%、亞洲其他約佔1%；海外亞洲市場布局中國大陸、越南、馬來西亞及新加坡等地。
營業狀況：自費產品比例提升毛利率高達近7成，中國市場虧轉盈
- 愛派司4月營收0.75億元，Q1營收達1.96億元，年增10.38%，EPS達1.43元。
- 2024年獲利三級跳EPS 4.99元創新高，主要是甩開中國大陸帶量採購政策價格負面影響，透過提高自費產品比重優化產品組合，自費占比從2023年提升至47％，2024年更進一步提升至5成，一舉將中國市場的損益轉正。
- 2023年因為商譽糾紛提前提列損失一次性費用。
- 資料來源: XQ
成長動能：保膝精準手術-客製化手術工具(PSI)
- 膝關節炎的保膝手術成長最大難度最高，從力學角度解決問題，優點：不破壞關節主體術後恢復良好。若動過關節置換手術未來一定會再開第二次刀。保膝手術：精準度要求高利用PSI技術(獨家專利保護)矯正對位機制—術前規劃>術中執行PSI>術後固定。
- 資料來源:法說會資料
- 保膝市場發展前景
- 全臺唯一的千人亞洲人骨骼資料庫，精準開發亞洲人需求。透過這個優勢，愛派司得以針對亞洲人的骨質和骨骼曲度，開發出更加服貼的骨科植入物，藉此縮短醫師術中調整的時間、減輕患者傷口及不適程度，相較歐美國家的醫材，治療上更具優勢。
- 每年台灣3~4萬人工膝關節置換，中國40萬，其中1/3的患者可做保膝手術，預估兩地市場規模可達7億美元。
- 台灣一年膝關節手術3萬例，其中愛派司的保膝手術佔600例，目前以每月多10幾例速度上升，在台市占率80%。
- 保膝手術與膝關節置換費用差不多都15萬左右。但保膝手術恢復期快傷口小。
- 資料來源:法說會資料
- 中國市場：已甩開中國帶量採購政策價格負面影響，且去年開始獲利。自費產品已經布局於20多個省級行政區，並計劃持續提高非帶量/高端自費產品的銷售比重。公司正加速高端自費產品與銷售證照的申請，並計劃進入私立醫院銷售，這些措施將帶動營收和獲利的延續成長。
- 資料來源:法說會資料
- 股利政策：獲利逐年成長與股東共享成果，配發率提高至80%
- 資料來源：XQ
技術分析: 長紅K突破後，攻勢無法延續重回整理區間
- 近期兩次的長紅帶量K棒突破後皆無法以量滾量持續上漲攻勢，目前量縮回檔休息，靜待下一波攻勢！
- 資料來源:XQ
- 近期持股達400張以上的大股東穩定。
- 資料來源:神秘金字塔
分點籌碼: 彰銀低檔吃貨1200張皆無賣出訊號
- 外資偏短線，投信尚未進場。
- 資料來源:XQ
結論：
- 愛派司的骨板擁有自主研發專利技術與高品質水準，能夠在自費市場仍為病患接受：1. 高品質材質：使用醫療等級的鈦合金（6Al4V ELI），具備高抗疲勞強度與生物相容性，適合長期植入。2. 專為亞洲人設計：符合亞洲人骨骼解剖結構，提供更佳的貼合度與穩定性。3. 先進的固定技術：採用多方向螺釘固定設計，加強骨折復位的穩定性，增加骨頭癒合機會。
- 公司另透過PSI技術使得每年換膝手術的患者同樣價錢但能有另一個選擇，且恢復快速。愛派司在台保膝手術寡占80%，且每年3萬例換膝手術僅占600例，但每月皆10例以上速度增加，未來還有很大成長空間。
- 不管是換膝手術或是保膝手術結束後的術後復健與保養，愛派司皆能提供完善的術後細胞治療、透氣石膏、支具與護膝等等商品的一條龍服務，增加客戶對愛派司商品的黏著性與額外營收。
- 愛派司透過代理合作，引進國際先進醫材，提升產品多元性與市場競爭力EX：人工替代骨、細胞治療、止血產品、透氣石膏、一次性手術工具、碳纖維骨板。目前代理產品營收佔比約17%穩定成長。
- 中國市場去年開始賺錢，未來都是利基型商品不太受中國大量採購策略影響。不侷限中台兩地市場，持續拓展新加玻、馬來西亞(經銷商洽談中)、越南、日本、泰國(已簽約)。
- 給予上游代工工廠長單，降低成本。
- 愛派司在骨科領域耕耘已久，醫療產業進入門檻高，產品與技術出線困難都需要大量的時間與經驗，愛派司確定目標專攻骨科領域已逐漸開花結果。管理階層預估今年營收成長10%，加上年底還有多張證照會通過，將有更多產品能挹注明年營收。公司預計6月中旬轉上市等待拉回時可好好研究，股價可參考過往本益比河流圖區間落在15~30倍。
- 本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。建議投資資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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