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*Alphabet 將股票分為有投票權的 A 股 (GOOGL)、沒有投票權的 C 股 (GOOG)，另有未公開交易的 B 股，由創辦人持有，1 股有 10 股的投票權。
Google 為 Alphabet 旗下最大子公司，雲端業務高速成長
Google 成立於 1998 年，擁有全球最大線上搜尋引擎及用戶流量。2015 年 Google 創辦人為了更專注在其互聯網的搜尋業務，成立新控股公司 Alphabet (GOOG) (GOOGL) ，而 Google 則成為 Alphabet 旗下最大子公司，目前已在搜尋引擎市場坐擁 89% 市占，並建構出 15 項「10 億級」產品生態系，包括 YouTube、Android、Chrome 與 Google Maps 等家喻戶曉的產品。除此之外，公司付費訂閱數突破 2.7 億，其中 Youtube Premium/Music ( 占 46% ) 與 Google One ( 占 37% ) 占大宗，帶動經常性收入占比持續上升。
Google 主要以廣告收入為主，營收占比約 74%，而 AI 是 Google 目前最重要的發展重點。其中，Gemini 2.5 Pro/Flash 已導入全部旗艦產品，AI Overviews ( 可以想像是 Gemini 的回答直接呈現在 Google 搜尋頁面上，也會提供能幫助用戶深入了解該主題的網站連結 ) 月活躍人數及 Circle to Search ( 手機用戶可直接圈選圖片、文字、影片作搜尋，不用切換到搜尋頁面 ) 裝置數大躍進，顯示公司正加速 AI 覆蓋與商業化。
雲端方面，Google Cloud 占公司營收約 14%，市占率達 13%，並以近 3 成的年增速度與亞馬遜 (AMZN) 的 AWS 與微軟 (MSFT) 的 Azure 抗衡。主要客戶涵蓋 Verizon (VZ)、Lowe’s (LOW)、KPMG 與英國 NHS。在 AI 持續優化之下，推動雲端業務強勁成長。
此外，Alphabet 其他子公司中 Waymo 表現最為亮眼，目前每週付費載客量已超過 25 萬人次，2025 年營收可望首度突破 10 億美元，成為其他子公司中最接近盈虧平衡的業務。
Alphabet 25Q1 表現亮眼，搜尋、訂閱、雲端齊飛
Alphabet 25Q1 財報如下：
- 營收 902 億美元，季減 6.5% / 年增 12%，高於市場預期的 892 億美元
- 流量獲取成本 ( Google 支付各大瀏覽器通路的費用，為了讓裝置預設的瀏覽網頁使用 Google 搜尋引擎，以便賺取流量 ) 137 億美元，季減 7.4% / 年增 6.2%
- 營業利益 306 億美元，季減 1.2% / 年增 20%；營益率 33.9%，季增 1.8 個百分點 / 年增 2.3 個百分點
- EPS 2.81 美元，季增 31% / 年增 49%，優於市場預期的 2.03 美元
- 資本支出 172 億美元，季增 21% / 年增 43%
搜尋與影音廣告，AI 強化商業轉換
25Q1 Google 搜尋支廣告收入年增 10% 至 507 億美元，YouTube 廣告同樣年增 10% 達 89.3 億美元，雙雙創歷史同期新高，儘管仍具韌性，但須留意年增幅度創 23Q2 以來新低。
AI 導入方面為產品帶來全面升級，滲透率也持續增加，包括：
- AI Overviews 已覆蓋 140 國、月活躍人數達 15 億，在保有傳統點擊率的同時，帶來更具商業意圖的查詢
- Circle to Search 裝置數半年內躍升至 2.5 億部。
- AI 廣告工具 Demand Gen 及 Performance Max ( 簡稱 PMax ) 相得益彰。Demand Gen 產生的互動 ( 影片觀看、點擊、加入購物車 ) 會被 Google Ads 轉為第一手受眾訊號，反饋給 PMax 的智慧出價模型，讓後者投放更精準、轉換成本更低。以美妝 D2C ( 品牌直接面對消費者 ) 為例，先用 Demand Gen 在 YouTube Shorts 投 15 秒生活風影片吸引潛在客戶，再由 PMax 跨 Search & Shopping 追蹤「某精華液評價」、「哪裡買」等高商業意圖關鍵字，實測可較只投搜尋廣告減少 20% 以上 CPA ( Cost Per Action，當用戶完成行動時，廣告主所需付的成本 )。
YouTube 方面，Shorts 變現差距持續收斂，品牌與直效投放並行，推升訂閱與廣告協同成長。AI 模型 Gemini 2.5 正在搜尋與影片推薦層做語意強化，管理層強調「商業查詢占比提升」是本季廣告動能主因。
雲端營收爆發，生成式 AI 全堆疊滲透
Google 雲端業務本季營收 123 億美元、年增 28%，成長水準低於 2024 年的 31%，不過營益率從前一季 17.5% 提升至 17.8%。其中 GCP 核心產品 ( Google 文件、試算表、Gmail ) 與 AI 基礎設施、生成式 AI 解決方案增速亮眼。
簡單來說，Google 把 AI 做成「三明治套餐」一起賣。GCP 核心產品提供「運算 + 儲存 + 網路 + 資料庫」基礎設施與平台服務，讓企業把既有系統搬上雲；AI 基礎設施把最昂貴、最難管理的輝達 (NVDA) Blackwell GPU 與自家 TPU 整合成「隨租隨用」資源，並透過超大規模網路讓訓練時間、推論延遲大幅下降，且成本降低 4 成；生成式 AI 解決方案把 Google 自家與第三方基礎模型 ( Foundation model ) 產品化；使用者不必懂分散式訓練，也能「喚起」文本、影像、語音、代理能力，落實到客服、程式輔助寫作、製造流程最佳化等情境。
觀察實際案例，Lowe’s 用 Vertex AI 做庫存管理，減少缺貨；Verizon 把客服 FAQ 丟給 Gemini，減少真人通話；安侯建業用 Agent Builder，讓員工一句話就能查公司內部文件。企業透過 Google 的雲端服務可以享受到 1) 節省資本支出：不用自己買 GPU、蓋機房、2) 上手快：不用自己訓練模型，直接呼叫 API、3) 成果快；三個月就能上線，省人力且提升銷售，為 Google 帶來穩健需求，提供增長動能。
Waymo 擴城提速，商業規模初現
Waymo 已在鳳凰城、舊金山、洛杉磯與奧斯汀提供付費載客服務，從 2 月的 20 萬增至目前的 25 萬，較去年同期放大逾 5 倍，下半年將擴展至亞特蘭大，並預告 2026 年進軍華盛頓與邁阿密。
透過與 Uber 的策略合作，Waymo 免去前端用戶獲取成本，而與 Moove 等車隊維護夥伴的協作可降低營運資本支出。雖未公布財務細節，但從 Alphabet 其他業務 ( Other Bets ) 營收僅小幅下滑可推估，Waymo 已是最具收入能見度的部門，亦為未來多元變現 ( 機場接駁、物流、OEM 授權 ) 奠定基礎。
資本支出飆 172 億美元，現金流續創高峰
Alphabet 受 AI 基礎設施擴張影響，25Q1 資本支出飆升至 172 億美元，年增 43%，但公司繳出 190 億美元自由現金流，年增 13%，且 12 個月累計自由現金流高達 749 億美元再創高峰，緩解投資人對 AI 投資回報的擔憂。
公司同時將季度股息提高 5% 至每股 0.21 美元並追加 700 億美元回購額度，彰顯對未來 AI 投資回報與現金創造力的信心。整體來看，Alphabet 透過提升 AI 垂直整合、優化成本結構與積極資本配置，成功在高研發支出下維持獲利與股東回饋雙成長。
Alphabet 25Q2 成長三大主線，Google I/O 為下個催化劑
展望 25Q2，Alphabet 的成長節奏取決於三條主線：雲端產能、搜尋廣告基期、AI 新品落地。首先，Google 雲端業務新 GPU / TPU 機櫃最快 7 月到位，預期季增幅度僅 3%，除非能提前交付。
再者，去年保險業投放墊高基期，加上美中關稅衝擊跨境電商，預估第二季搜尋與 YouTube 廣告年增放緩至 7 ~ 8%，略拖整體增速。不過 Circle to Search 與 AI Overview 拉長查詢字串、提高商業關鍵字比例，可為每次搜尋營收加值 3 ~ 4%，抵銷部分基期壓力。
最後的催化劑來自 5 月 Google I/O 大會與 Wiz 併購。若 I/O 如期發布 Gemini 3.0 多模態模型並同步開放收費，Vertex AI 可在 6 月追加 API 用量，可望增添收入；反之，若更新乏善可陳，市場可能下修全年 AI 成長預期；3 月底宣布的 320 億美元收購雲端安全新創 Wiz 正處美國司法部 90 天預審，若一次放行，將強化 Google 雲端「安全+AI」組合，若進入二次審查，或將影響短期市場情緒，但對第二季財測影響有限。
綜合以上，市場預估 Alphabet 25Q2 營收為 934 億美元，季增 3.5% / 年增 10%，EPS 2.17 美元，季減 23% ( 前一季持有的一家未上市公司股權產生未實現評價收益，促使短期衝高，因此預估季減並非本業下滑 ) / 年增 15%。若 GPU 提早交付且 Gemini 3.0 能帶來驚喜，EPS 有望再上修 3 ~ 4%。而 Wiz 併購受阻或貿易戰升級則是潛在下行風險。
Google 反壟斷案纏身，隱含長期風險
龐大的 Google 公司近年持續受監管與反壟斷案件纏身，首先美國市場有 1) 搜尋壟斷案及 2) Ad Tech 壟斷案。搜尋壟斷案的爭議點在於 Google 透過與蘋果 (AAPL)、Android 的「預設搜尋網頁」分潤協議排除競爭。若政府強推出售資產，或將動搖搜尋流量護城河，可能影響 EPS 約 5%；Ad Tech 壟斷案則是 Google 在出版商廣告伺服器與廣告交換市場非法壟斷，若敗訴並被迫分拆，可能影響 EPS 約 3%，但更大的風險在於生態系訊號與數據整合斷裂。
歐洲市場方面，歐盟根據《數位市場法》，2024-2025 先後對 Google Search、Google Play 展開不合規調查，並於 2025/03 寄送初步認定函，最重可裁罰全球營收 10% 罰金，或要求行為/結構性補救。Google 已推出「搜尋比價卡片、第三方支付方案」因應，但仍面臨進一步開放 API 與數據互通的壓力。罰款屬一次性，預估小於 40 億美元，結構調整才是長期獲利能力的隱憂。
Alphabet 資本支出大幅擴張，升級雲端及力求 AI 變現
展望 2025 年，Alphabet 的成長動能仍繫於「AI 全面商品化、雲端產能擴張」兩大主軸。首先，Alphabet 今年資本支出預計年增 43% 達 750 億美元，將重點投入第七代張量處理器 Ironwood TPU v7 與 NVIDIA Blackwell 叢集。Ironwood TPU v7 是 Google 於 2025 年 Cloud Next 大會發表的首顆專為「推論」打造的雲端 AI 加速晶片，在推論應用上較前六代 TPU 效能更好。雲端已連續三季訂單超過算力供給，隨第三季產能逐漸釋放，全年營收可望逼近 500 億美元、年增逾 25%，營益率亦有機會首度突破 20%。
此外，Vertex AI 與新推出的 Agent Builder 已整合 Gemini 3.0、Imagen 3、Veo 2 等兩百餘款模型，企業可直接引用 API 快速上線客服機器人、行銷圖像或多模態影片，形成「硬體+模型+代理」的三明治式護城河，驅動高利潤的 AI 收入。
另一方面，預期廣告與訂閱將提供穩定現金流，惟須注意其成長動能將受關稅與高基期擠壓。美國四月關閉小額免稅後，Temu、Shein 等中國電商已削減廣告投放，估計全年拖累搜尋與 YouTube 收入 5 ~ 6 億美元、約減損 1 個百分點年增。不過，AI Overviews、Circle to Search 以及預計第三季開放的 AI Mode，正將查詢字串拉長並提高商業關鍵字佔比，每次搜尋平均營收 ( RPM ) 可望提升 3 ~ 4%，加上 Shorts 變現差距快速收斂、YouTube Premium Lite 擴區，廣告年增仍有望維持雙位數。若關稅未再升級，搜尋與 YouTube 兩大支柱依舊穩健。
獲利能力方面，大規模 AI 基建投入使全年折舊大幅增加，但 Alphabet 透過人力增速控制、辦公空間整併及 AI 內部自動化，預計能維持 33% 營益率。自由現金流仍穩居 750 億美元以上，足以支付每股 0.21 美元季度股息並執行 700 億美元回購。
綜合「雲端放量+AI 變現」利多與「關稅+高基期」利空因素，市場預估 2025 年營收 3,847 億美元，年增 10%、EPS 8.91 美元，年增 11%。整體而言，Alphabet 依然站在生成式 AI 商業化浪潮最前端，雲端與訂閱提供穩固現金流，以應對關稅與監管等外部變數。
Alphabet 評價委屈，W 底成形，可先布局一半資金
Alphabet 盤後公布財報後大漲 4.82% 至每股 166.95 美元。儘管反壟斷訴訟可能影響長期商業模式，關稅對宏觀面的衝擊略壓抑成長表現，750 億美元 AI 基建也將壓抑獲利表現，但這筆投資已換得雲端訂單排隊與 Gemini 全產品變現，且有 AI Overviews 與 Shorts 變現率提升、雲端業務需求穩健、YouTube 訂閱堅挺撐腰，2025 ~ 2027 年 EPS 年複合增長率仍有望保持在 15% 以上，基本面瑕不掩瑜，
評價面部分，以 Alphabet 4/24 收盤價 159.28 美元計算，2025 年預估本益比僅不到 18 倍。對照微軟 29 倍、亞馬遜 30 倍，以及自身近 10 年本益比區間 15 ~ 33 倍，目前評價極低。
最後從股價技術面來看，Alphabet 小型 W 底初步成形，右腳 146.10 美元可作為防守位置，布局風險可控，建議買進，但由於股價在長天期 200 日均線之下，且均線下彎，可能對股價產生壓抑作用，因此建議先布局資金的一半，待站穩 200 日均線後再將剩下的一半補足。
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