發表
我的網誌
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
川普在四月初炸出的驚人對等關稅目前進入暫緩的談判階段，在這時間股市基本處於無量觀望的階段，深怕川普突然發瘋又再讓股市暴跌。
圖1：川普關稅引發股市暴跌，近期成交量急遽萎縮。
不過也拜這次關稅衝擊之賜，不管公司好壞都無差別大跌，許多公司的本益比都已經大幅回調而回到比較合理的本益比區間。因此，大家不妨在這時候檢視自己的持股，從公司的營運型態思考是否未來還會受到關稅衝擊。舉例來說，資訊服務業者大多是以軟體服務為核心，而且服務對象多為國內業者，就算輸出海外他也是屬於服務貿易，這種類型的公司和目前美國祭出的關稅一點關係都沒有。
中菲（5403）－第一季營收成長超過2成，股利連6年成長
中菲是一家深耕金融業的系統整合商，主要產品包含自己開發的軟體系統以及搭配硬體銷售（如IBM、CISCO、HP等）的系統整合服務。其中軟體系統在國內銀行信託部的市占率高達八成，綜合券商的市占率也有三成。在客戶群體方面，除了前面提到的銀行、券商以外，其他如保險公司、網路銀行，甚至包含流通業、醫院、公部門也都是中菲的客戶群。
從中菲的客戶群來看，中菲是一家完全以內需所驅動的公司，關稅跟中菲一點關係都沒有。而目前賴總統也提到跟美國的談判將從零關稅談起，若中菲搭配的硬體（如伺服器）是美國製造的話，以目前關稅談判來說，搞不好還能降低成本？
圖2：中菲的客戶都在國內。來源：中菲法說會
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
川普在四月初炸出的驚人對等關稅目前進入暫緩的談判階段，在這時間股市基本處於無量觀望的階段，深怕川普突然發瘋又再讓股市暴跌。
圖1：川普關稅引發股市暴跌，近期成交量急遽萎縮。
不過也拜這次關稅衝擊之賜，不管公司好壞都無差別大跌，許多公司的本益比都已經大幅回調而回到比較合理的本益比區間。因此，大家不妨在這時候檢視自己的持股，從公司的營運型態思考是否未來還會受到關稅衝擊。舉例來說，資訊服務業者大多是以軟體服務為核心，而且服務對象多為國內業者，就算輸出海外他也是屬於服務貿易，這種類型的公司和目前美國祭出的關稅一點關係都沒有。
中菲（5403）－第一季營收成長超過2成，股利連6年成長
中菲是一家深耕金融業的系統整合商，主要產品包含自己開發的軟體系統以及搭配硬體銷售（如IBM、CISCO、HP等）的系統整合服務。其中軟體系統在國內銀行信託部的市占率高達八成，綜合券商的市占率也有三成。在客戶群體方面，除了前面提到的銀行、券商以外，其他如保險公司、網路銀行，甚至包含流通業、醫院、公部門也都是中菲的客戶群。
從中菲的客戶群來看，中菲是一家完全以內需所驅動的公司，關稅跟中菲一點關係都沒有。而目前賴總統也提到跟美國的談判將從零關稅談起，若中菲搭配的硬體（如伺服器）是美國製造的話，以目前關稅談判來說，搞不好還能降低成本？
圖2：中菲的客戶都在國內。來源：中菲法說會
而中菲在營運上還有一個特性，就是他比較不受單一客戶的變化所影響。阿格力爬了2022、2023的年報資料，可以看到近3年占全年銷貨淨額的比率最多也才15%，大部分都維持在個位數占比，營運風險相當分散。
圖3：中菲大客戶占銷貨淨額都不高，風險相當分散。來源：中菲年報
而近年隨著金融科技的發展，金管會自2020起陸續推出金融科技發展路徑圖1.0與2.0，內容包含開放銀行、資料共享、線上開戶，到金鑰驗證轉接、甚至金融業AI應用等等都包含在內，整個藍圖規畫到2026。如果金融業者需要配合金管會政策，當然就會優先過去長期合作的廠商，而中菲就是受惠者。
圖4：金融科技發展路徑2.0。來源：金管會
回頭來看中菲的營收趨勢，中菲營收是年年成長（即使賣掉仁大資訊，2024最後還是成長），而今年第一季的營收累計年增率也達20.23%，相當不錯。
圖5：中菲第一季營收表現亮麗。來源：阿格力價值成長股APP
而且中菲的營收其實相對好掌握，因為中菲的營收可以從存貨、合約負債的變化來提早預估。因為中菲的營運習慣是會在確認合約之後才叫貨，在定期追蹤財報的時候，大家只要留意存貨是否有增加、合約負債是否有增加，對中菲接下來的營收表現就比較能有個底。因為系統整合商常常會隨著專案驗收時間差距而出現大小月，但只要能先掌握財報數據，就比較能避免自己嚇自己的情況。
圖6：中菲合約負債增加，業績底氣十足。來源：阿格力價值成長股APP
中菲的營收表現亮麗，那整體的財務三率呢？其實中菲的整體毛利控制也相當不錯，根據中菲的法說內容，軟體開發的毛利率約4-50%，而系統整合的毛利較低，約在15-25%之間。雖然中菲沒有特別公布每次營收的占比，但我們可以從財務三率的長期趨勢來進行觀察，打開阿格力的APP，大家可以從營收表單下的「獲利三率」進行查看，可以看到中菲的走勢相當平穩。簡單來說，只要的營收持續成長，單季獲利應該不會有太大落差。
圖7：中菲獲利三率表現平穩，獲利相對較好掌握。來源：阿格力價值成長股APP
在價值方面，中菲是一家在章程上有規範盈餘分配率要達70%的公司，而從阿格力的APP可以看到中菲近10年的平均盈餘分配率是高達84.62%！代表中菲算是表裡如一、對股東大方的好公司。而中菲在2020受惠金管會推動金融科技發展藍圖開始，獲利與股利不斷成長，不僅獲利在去年已達8.44創下歷史新高，目前配息也已經連續6年成長。
圖8：中菲股利連續6年成長。來源：阿格力價值成長股APP
值得留意的是，中菲在歷經這波無差別下殺之後，在截稿的今天（4/20）殖利率已達5.46%。而從本益比河流圖來觀察的話，目前也回到14.1倍，距離之前一度達到20倍來說也是經歷過一波比較明顯的修正。
圖9：中菲本益比已經歷過一波下修。來源：阿格力價值成長股APP。
普鴻(6590)－營運回春？合約負債連三季成長
另外一家同樣也是以金融業為主要客戶的則是普鴻。普鴻主要的解決方案是支付結算與資訊安全，包含跨行通匯、網路ATM、企業付款系統、財金全國性繳稅費系統等等，國內有超過30家銀行都是他的客戶，市占率超過50%；其他像是行動支付，目前民眾可以透過綁定銀行帳戶的方式用來直接繳交相關帳單、網路購物、行動支付等等，目前已有超過家銀行開辦，而普鴻在這塊市占率則約60%。簡單來說，只要涉及金融業的資安驗證（支付、轉帳等），採用普鴻解決方案的機會非常高。
圖10：普鴻客戶集中在金融領域。來源：普鴻法說會
而普鴻在2024年的營收表現並不好看，和過去月月高的狀況不太一樣，2024繳出的營收是衰退了13.24%。對此，阿格力有留意到普鴻在股東會提及的一件事，就是人才不足。這原因主要在於企業端的資安複雜性變高，加上客戶端、以及普鴻自己的人才都不足，兩個原因衝擊下讓專案驗收的時間拉長。專案驗收時間拉長，對應的就是營收認列的時間會放慢，所以才會看到普鴻在2024的業績出現兩位數的年減。而今年普鴻第一季的營收重新回到個位數年增率，代表手上的專案正持續入帳當中。
圖11：普鴻營收重回年增表現。來源：阿格力價值成長股APP
那普鴻接下來的營運表現還值得追蹤嗎？阿格力認為普鴻的合約負債還是可以留意，因為目前普鴻的合約負債已經連續三季增加，是2020第三季以來的高檔，後續轉換成營收的狀況仍值得關注。
圖12：普鴻合約負債連續三季增加。來源：阿格力價值成長股APP
在股利政策方面，阿格力認為值得留意的是普鴻這次除了配發2.8元的現金股利，還配了1.5元的股票股利，讓股本膨脹了15%。這種把現金留在公司的狀況對輕資產的資訊服務業者來說並不多見，像中菲在2021、2022連續兩年都配了股票股利，後面看到業績仍持續上攻，很有可能就是資金留在公司、投資擴充奏效所致。這次普鴻也配了1.5元股票股利、再加上合約負債連續三季增加，後續的營運值得多加關注。
圖13：普鴻今年配發1.5元股票股利。來源：阿格力價值成長股APP
