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【產業戰隊VIP】擴產+分拆+貿易戰三題材，誰與爭鋒
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
【產業戰隊VIP】擴產+分拆+貿易戰三題材，誰與爭鋒
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前言:多項擴產計畫、1拆10雙利多題材將發酵
- 傳產股王材料-KY(4763)2025年有多項擴產計畫，醋酸絲束1月將完成擴產，可望再推動材料業績向上，受到絲束產能擴充，以及中國內需市場對於醋片的需求增加，材料醋片新廠也已經在建設階段，預期將在第二季完成
- 材料-KY3/5宣布董事會通過拆股決議，變更每股面額10元改為1元，已發行總股數也將由9,891萬4,667股膨脹為9億8,914萬6,670股。不過本案仍將提報5月22日股東會決議。
- 法人認為在基本面沒有改變的情況下，拆股能提高流動性、吸引更多投資人、提升市場吸引力與交易量，甚至可能在心理上讓投資人覺得拆股可能帶來市場樂觀情緒，進一步推動股價上漲。以康霈6191為例，從2024年3月拆股至今，股價已從257元漲到1000多，就是一個好例子。
- 另外材料-KY的競爭者，世界四大絲束公司，在美國有兩家，比利時一家，日本一家，絲束原本是一個超級寡占的產業，前兩大業者為美國的伊士曼(Eastman)、賽拉尼斯(Celanese)、第三大是被Solvay集團(比利時化工集團)收購的羅迪亞(Rhodia)，還有日本大賽璐(Daicel)，這四大廠商佔據全球絲束90%以上市占率。材料市占率不到9%，另外之前第一次中美貿易戰時，報復美國課稅，中國煙草也相對於美國的絲束課稅，材料根本就是貿易戰的受惠者，扶植在地供應鏈，根本勢在必行。
公司簡介: 全球前四大菸草公司都是材料-KY 的客戶
- 材料-KY 全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY 原本生產錦綸空氣變形絲，在 2005 年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第五大醋酸纖維絲束大廠。
- 產品組合：目前材料-KY約83%營收來自絲束、16%來自醋片、1%來自醋酐。
- 二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片(二醋酸纖維)，再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析(洗腎)、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
- 塑料級醋片的產品應用將建立可降解、可持續、可回收的產業鏈之上。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
- 材料-KY 主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前四大菸草公司都在上述的名單中。
- 菸草市場&絲束市場皆為寡占市場:四大菸草需求提升，絲束其他廠商沒有擴廠只有材料有擴廠。
- 產能規劃
- 絲束07/2024中旬已完成擴增產能，預計01/2025將再完成擴增產能。絲束東南亞設廠計畫，擬與當地大型菸草公司洽談合資。
- 醋片預計 2Q25 完成與中峰化學規模相當之醋片新廠。
- 長絲價格約相當於絲束，產能約720噸，08/2024增加到1,200噸，11/2024月再擴增1,200噸；預計12/2025產能倍數擴增，12/2026產能再倍數擴增。
營業狀況：2025年度訂單已陸續談妥，在絲束、長絲及醋片新產能陸續擴增後，全年營收寫新高無虞。
- 2024年全年營收157.13億元，創新高，年增 42.52%。3月營收為15.17億元，年增14.97%，全年累計營收年增8.19%。
- 毛利率持續維持高檔6成以上。
- 資料來源:產業隊長七龍珠
成長動能:需求依然大於供給且原料成本壓力減輕、看好醋酸長絲及醋酸薄膜新市場的潛力
- 公司表示 2025 年絲束市場仍將處於供不應求的水準，在各大廠的擴產速度仍跟不上客戶需求的情況下，預期產品價格穩定。
- 原料價格受惠全球房地產市場降溫，使木漿需求下滑 40~50%，去年在新約簽訂下會使報價減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 材料作為國內唯一有能力生產醋酸長絲的公司，將在現有絲束廠的基礎上，全力擴大醋維長絲的產能。就目前的規劃，7月前會有第一批量產約60噸，之後隨著產線逐步建置完成，今年10月時醋酸長絲月產能將達200噸，預計明年8月再擴增300噸，屆時月產能將達500噸、年產能可達6,000噸，在整個醋酸纖維長絲市場將占有重要地位。之所以這樣看好醋酸長絲纖維，不僅產品附加值高，更重要的是生產過程能耗低、環境汙染小，原料可再生，適合可持續，這對企業增強市場競爭力和保持可持續發展具有重要的意義。此外，目前材料的絲束主要銷售地區是第三世界，但醋酸長絲市場則是完全不同階層的消費客群，屬於比較高階的衣物面料層級，這對於分散市場有相當的幫助。
- 醋酸薄膜是少數會被分解且具有防潮功能的材質，加上醋酸纖維這原料處理必須有獨門的工藝技術，加上世界ESG趨勢下，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。相當看好醋片未來應用在外包裝薄膜上的成長爆發性。
- 公司認為加熱不燃燒菸(HNB)在未來幾年的成長性相當大，自從 2019 到 2022 年已成長超過一倍、絲束用量也增加 1.7 倍以上。目前四大菸草商當中有三家業者都追加訂單量，特別是訂單最大客戶的每年用量達到 9.7 萬噸，等同 2024 年需求增加 20%，貢獻並不算小。台灣雖因法規問題尚未開放，但未來具有相當大的潛力。據《PRNewswire》報導，近日美國一家諮詢公司發布了未來全球相關製品市場的發展趨勢。該報告指出，至2025年全球HNB製品市場的複合年增長率將超過22%。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
股利政策:24年下半年擬配發現金股利每股25元，殖利率約2.7%
- 董事會決議下半年每股配發現金股利25元，加計上半年配發現金22.58元，合計去年全年配發現金47.58元，配發率56.4％。
- 資料來源:產業隊長七龍珠
技術分析:受對等關稅利空跌破支撐，4/8底點帶量紅K有止穩跡象
- 月K線角度，仍在起漲紅K和支撐線之上。
- 資料來源: 產業隊長七龍珠
分點籌碼：400張大戶持股比例重回6成
- 近季第一買超分點美商高盛，仍未有大量賣出跡象。
- 資料來源: 產業隊長七龍珠
- 外資賣壓降低後反倒投信轉賣。
- 資料來源: 產業隊長七龍珠
- 400張持股比例降至6成以下，些微不利後續股價走勢。
- 資料來源: 產業隊長七龍珠
法人看法：2025年擴產持續預期獲利續創高峰，分拆股票有利提高流動性
- 群益投顧：轉投資新廠「魯志伸新材料」於 03/2025 已竣工，原料供應端擴大兩倍，從每年 3.5 萬噸提高至 6.5 萬噸，也可以控制原料的各種性能，因應市場需求調整增加產品多樣性。紡絲級醋片供應濟南大自然與阿斯泰克生產絲束與長絲，塑料級醋片用於眼鏡架、髮夾、鞋帶頭領域；並且年產 3 萬噸醋酸，為 2025 年主要成長動能。擴產計畫自2H24到 1H25 持續推進，新增醋酸纖維長絲 2024-2026 逐年倍增。3/5/2025 董事會通過變更每股面額為新台幣1元，將於 5/22/2025提交股東會討論，預計最快6月進行面額變更。預估2025年EPS108.03 元 為評價基礎，建議PER 11倍，目標價1188元 。
總結:不論有沒有川普，電子菸盛行+擴廠+高獲利+高配息+分割都是正向
- 總結:絲束產品獲利具高度成長性且長絲及醋酸薄膜產品開拓新市場新成長動能
- 菸草需求量持續提升，但全球四大絲束供應商皆未有擴產計畫，有助絲束市場維持供不應求的態勢並帶動 2024 年報價再成長約 10%。
- 材料-KY 把握當前供不應求的機會進行擴產，有助公司市占率提升並帶動營收與獲利成長性優於同業水準。
- 目前四大菸草商當中有三家業者都針對加熱不燃燒菸的絲束追加訂單量，是未來幾年最具潛力的市場之一。
- 醋酸長絲進入門檻極高，成本就是一個大問題，但材料-KY多年來做醋酸絲束的經驗與技術，在此基礎上，投入開發與製造，成本就可顯著降低。這是材料具備市場競爭力的關鍵之一。
- 整體而言，材料-KY 2025年在新產能持續開出的挹注下，有助全年營收再上層樓；且在市場處於供不應求以及同業都沒有擴產計畫的帶動下，有助絲束報價續揚並推升材料-KY 獲利維持高成長性。材料-KY也正投入轉型升級，在醋酸、絲束技術的基礎上，發展出醋酸長絲、醋酸薄膜兩大利器，都是能取代相關塑化原料的產品。其中，醋酸長絲已經進入量產時期，短時間內產能將持續擴充，經濟規模將顯現。五月22號董事會決議後，股票將進行分割，參考歷史經驗，分割的股票例如特斯拉、輝達、康霈、鈊象等，結果都是吸引更多投資人關注，大家不妨深入研究一下。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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