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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
回顧近十年的台股加權指數發展，規律正好是兩到三年多頭會迎來回檔一年的回檔，因此經歷過2023年、2024年的大多頭行情後，2025年就更需要留意這個風險。2025年在美國總統川普上任之後，隨著關稅貿易戰升級以及大幅刪減財政支出，也讓台股跟著美股出現相當深度的千點回檔。但投資也不是遇到股市逆風就要縮手，既然現在是由關稅貿易戰引發的殺盤，想避開貿易戰其實研究一些內需產業族群。
圖一：台股加權指數2025年出現明顯回檔，資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網。
崑鼎(6803)：無懼貿易戰穩健營運中
說到內需產業穩健又具備低beta特性，專門處理廢棄物回收以及提供垃圾焚化爐的崑鼎，確實能算上關稅貿易戰的絕緣體。簡單來說，崑鼎的工作就是每天協助政府清理國內廢棄物為主，無論關稅貿易戰或黑天鵝事件持續出現，都與公司營運項目沒什麼太大關係。觀察近五年營收表現確實是如此，2024年全年營收繳出85.3億元並創下歷史新高，2025年前兩個月累積營收14.55億元、年增13.1%同樣創下新高，但你以為崑鼎就這幾年創高而已嗎？
實際上2025年前兩個月累積營收已創下同期連18年新高，而全年營收則在2018年以後就連續成長至2024年，而2018年正是川普首度對中國祭出貿易戰的那年。單就營收成長角度來看，崑鼎過去表現確實是不懼貿易戰，甚至還不斷維持成長力道。
圖二、崑鼎逐年營收屢創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
回顧近十年的台股加權指數發展，規律正好是兩到三年多頭會迎來回檔一年的回檔，因此經歷過2023年、2024年的大多頭行情後，2025年就更需要留意這個風險。2025年在美國總統川普上任之後，隨著關稅貿易戰升級以及大幅刪減財政支出，也讓台股跟著美股出現相當深度的千點回檔。但投資也不是遇到股市逆風就要縮手，既然現在是由關稅貿易戰引發的殺盤，想避開貿易戰其實研究一些內需產業族群。
圖一：台股加權指數2025年出現明顯回檔，資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網。
崑鼎(6803)：無懼貿易戰穩健營運中
說到內需產業穩健又具備低beta特性，專門處理廢棄物回收以及提供垃圾焚化爐的崑鼎，確實能算上關稅貿易戰的絕緣體。簡單來說，崑鼎的工作就是每天協助政府清理國內廢棄物為主，無論關稅貿易戰或黑天鵝事件持續出現，都與公司營運項目沒什麼太大關係。觀察近五年營收表現確實是如此，2024年全年營收繳出85.3億元並創下歷史新高，2025年前兩個月累積營收14.55億元、年增13.1%同樣創下新高，但你以為崑鼎就這幾年創高而已嗎？
實際上2025年前兩個月累積營收已創下同期連18年新高，而全年營收則在2018年以後就連續成長至2024年，而2018年正是川普首度對中國祭出貿易戰的那年。單就營收成長角度來看，崑鼎過去表現確實是不懼貿易戰，甚至還不斷維持成長力道。
圖二、崑鼎逐年營收屢創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
再更細節一點來看，崑鼎2024年營收可分為能資源服務、售電、高科技與基礎設施機電、水務及再利用等四大業務，這些營收確實都來自民生。要特別提的是「能資源服務」貢獻整體四成以上營收，主要是焚化業務再搭配售電及回收等多元收益，實際上是把集團各種專長搭配成套餐服務客戶。換句話來說，崑鼎過去主要獲利來源比較單一，但受惠政府政策規定及ESG意識抬頭，綠能整合性服務又再次撐高營運天花板。
圖三、崑鼎旗下的能資源服務成為最大營收來源，資料來源：崑鼎法說會。
EPS數據同樣亮眼，2024年全年繳出17.43元、年增6.54%的歷史新高，而2023年也才創下16.36元的新高，你會不會有一種感覺是崑鼎一直創新高？直接告訴大家，這不是幻覺而是真的。翻開過去幾年的獲利來看，2018年貿易戰開打EPS就貢獻12.04元的新高，截至2024年EPS都維持創新高，並完成連七年EPS維持正成長的創舉。巧妙的是，崑鼎繳出連續成長的獲利成績單橫跨川普上一個總統任期到拜登卸任，2025年川普重返白宮後依舊維持前兩個月的營收新高。
圖四、崑鼎全年EPS連七年維持正成長，資料來源：阿格力價值投資APP。
看到股票營收、EPS創新高，那可不代表公司願意分享紅利給股東，但崑鼎似乎完全沒有這個疑慮。崑鼎股利政策自金融海嘯2009年配發每股現金6.06元開始逐年加碼，而2025年受惠2024年EPS創高而即將配發15.3元的新高，這代表崑鼎不只能賺錢也願意把獲利分享給投資人。觀察近十幾年來的盈餘分配率，最低出現在2010年81.22%，最高甚至超過九成分別出現在2021年90.82%、2022年90.58%，隨著近年EPS創高而越發越多錢給股東。
圖五、崑鼎每年配息持續加碼，資料來源：阿格力價值投資APP。
要知道盈再率代表公司投資及獲利的比重，數值越高就表示公司把獲利拿去砸在資本支出上面，常理而言企業應該要降低配息率。觀察崑鼎近八季盈再率走勢，2023年上半年還高達55%以上，到了年底才慢慢下修至四成多，進入2024年已經低於三成並持續呈現下修。理論上崑鼎2023年盈再率超過五成，那麼盈餘率發放率就應該合理下修，但為何當年依舊保持在近九成的88.55%？
其實從營運角度就不難找出原因。首先是崑鼎稅後淨利不斷攀高，自2020年10.48億元成長至2024年14.4億元，這有機會壓低資本支出相對企業盈餘的比重。再來要提到崑鼎資本支出需求通常來自已經確定拿下的政府標案，或者母公司中鼎集團的外包，因此崑鼎轉投資興建完成後也容易立即貢獻獲利。
最後是根據阿格力APP資料顯示崑鼎2018年上半年盈再率仍低於三成，但2019年以後就維持上升到2022年最高超過九成以上，而這段期間的EPS表現也正好創高。根據前面這些思考及驗證，可以發現崑鼎營運動能其實高於資本支出的速度，也難怪崑鼎盈再率這麼高還能保持大方配息。
圖六、崑鼎盈再率變高有機會帶來更好的營運動能，資料來源：阿格力價值投資APP。
接下來參考巴菲特喜歡看的指標ROE，這代表公司為股東賺錢的效率好不好，股神希望理想中的績優股每年最少要貢獻15%以上。拉開崑鼎近期的ROE表現，2024年每季介於4.3%到5.98%，全年累積20.28%，顯然高於股神的標準不少。回頭幫大家追蹤崑鼎過往ROE表現，實際上從2007年開始至2024年都未曾低於15%過，賺錢能力真的沒話說。
圖七、崑鼎ROE長期維持在15%以上，資料來源：阿格力價值投資APP。
當你看到企業營運動能佳，獲利、配息、ROE都能穩健繳出不錯的成績單，通常這類型股票的本益比都很容易過熱對吧？但崑鼎似乎沒有出現這種問題，甚至「散熱效果」還不錯。根據崑鼎過去五年的本益比河流發展來看，本益比常態區間介於16-20倍，隨著EPS創高也帶動河流水位開始升高。以當前位階換算本益比是17.1倍，相同位階放在2022年早就進入20倍以上的過熱區間，但本益比河流水位不斷升高也讓崑鼎慢慢開始降溫。
圖八、崑鼎本益比河流水位持續攀升，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後關心崑鼎2025年的展望，前面看到能資源成為集團獲利的重點，再加上崑鼎主要獲利來自內需市場，因此國內能資源商機就相當重要。根據最新法說會資料揭露，未來五年的能資源中心商機可說是遍及全台，加上不少發包單位都來自各縣市政府，身為各級機關經常配合的老朋友崑鼎顯然胸有成足。舉一個崑鼎在2024年跟母公司中鼎合力搶下的「嘉義市綠能永續循環中心興建營運移轉（BOT）案」為例，這主要是協助嘉義市政府將既有焚化爐改建成綠能焚化發電廠，包含興建3年到2028年啟用後可營運24年，因此崑鼎又另外成立「嘉鼎綠能公司」負責投資興建及後續營運（崑鼎官網）。
圖九、崑鼎未來五年有機會受惠國內能資源商機，資料來源：崑鼎法說會。
總結來說，崑鼎營運不僅不擔心貿易戰及國際黑天鵝，甚至還有機會受惠內需放大而增添營運柴火，甚至長期表現也相當符合股神巴菲特對績優股的期待值。
