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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2025年台灣進入超高齡社會，這對生技族群可謂是產業大利多，主因是高齡化將受惠人體器官退化而帶動相關需求。市場目前注意力仍在生技權值股包含保瑞(6472)與美時(1795)等藥廠，原因是高齡長者吃藥絕對是第一受惠族群，不過產業中還是有各種型態的佼佼者。
本次要進一步探討的是眼球經濟學，疫情後不少高齡長輩加入使用手機、平板及電腦的行列而產生眼疾，因此國內眼科龍頭大學光就是第一線受惠者。從下面這張人口結構圖搭配大學光整理的眼疾手術趨勢，高齡長者容易出現白內障、老花等病變，因此大學光就能賺到治療眼疾的手術商機。另外從年輕族群到中年者，有屈光、近視、老花的問題，這也能為大學光帶來一些產業紅利，所以本次將特別追蹤大學光的營運近況及2025年展望。
圖一：大學光受惠高齡化而增加眼疾手術商機，資料來源：大學光法說會。
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2025年台灣進入超高齡社會，這對生技族群可謂是產業大利多，主因是高齡化將受惠人體器官退化而帶動相關需求。市場目前注意力仍在生技權值股包含保瑞(6472)與美時(1795)等藥廠，原因是高齡長者吃藥絕對是第一受惠族群，不過產業中還是有各種型態的佼佼者。
本次要進一步探討的是眼球經濟學，疫情後不少高齡長輩加入使用手機、平板及電腦的行列而產生眼疾，因此國內眼科龍頭大學光就是第一線受惠者。從下面這張人口結構圖搭配大學光整理的眼疾手術趨勢，高齡長者容易出現白內障、老花等病變，因此大學光就能賺到治療眼疾的手術商機。另外從年輕族群到中年者，有屈光、近視、老花的問題，這也能為大學光帶來一些產業紅利，所以本次將特別追蹤大學光的營運近況及2025年展望。
圖一：大學光受惠高齡化而增加眼疾手術商機，資料來源：大學光法說會。
大學光(3218)：認清事實重新出發
如果你是訂閱阿格力APP的老讀者，應該多少對大學光不陌生，當時追蹤就已經特別提到中國地區的營運表現不振。時間來到現在，集團在2024年仍持續停損中國市場並關閉兩家門市，採取既有據點擴張並停損營運體質較差的據點。在縮減中國業務後，集團經營重心回到台灣國內門市優化及擴張，2024年總據點已經成長到28家。
就歷史經驗來回顧，國內公司有不少都在中國持續吃鱉，想用好的銷售品質跟便宜而醫療品質次之的地頭蛇競爭？顯然多數台廠都玩不贏，因此大學光在中國市場摔了一跤後認清事實，近年也開始陸續停損沒競爭力的門市。
圖二、大學光營運重心及資源陸續回到台灣發展，資料來源：大學光法說會。
回到營收來看，大學光在2025年元月繳出4.17億元的歷史新高，這其實相當不簡單，因為這代表停損中國的營運缺口由台灣貢獻補上了。觀察大學光2023年年報，近三年台灣營收佔比自2021年75.37%增加到2023年81.44%，此消彼長的是中國營收從24.63%降低至18.56%，確實不難看出集團營運重心的轉移。不過即便大學光在營運體質調整階段，仍在2024年繳出全年42.28億元、年增3.58%的新高，顯見眼球經濟趨勢確實銳不可擋。
圖三、大學光2025年元月營收再度創高，資料來源：阿格力價值投資APP。
那麼到底大學光在國內市占率又是如何？從2023年年報就能找到答案，目前累積合作診所29家及直營眼鏡門市31家，並分成三大區塊揭露市占率，依序分別說明。
（ㄧ）首先是雷射視力矯正手術，目前台灣每年都有兩萬到三萬人接受手術，而大學光旗下的飛秒雷射手術佔國內整體市場55%，相對高毛利的手術擁有龍頭地位。
（二）再來是光學配鏡的市占率大約2%而已，除了國內眼睛通路龍頭寶島科盤踞老大已久。
（三）最後是國內眼疾患者數量龐大，每年大概有八百萬人次，而大學光旗下診所每年則有接近百萬人次，當全體國民眼疾加劇機率變高，那麼集團提供的飛秒雷射手術及光學配鏡服務將產生更大商機。
圖四、大學光在國內雷射視力矯正手術具領導地位，資料來源：大學光2023年年報。
接著再來關心財報三率的情況，近兩年的單季毛利率表現相對掙扎，甚至在2024年第三季跌破六成到58.42%，這當然還是跟營運結構有高度關聯性。再來是自有品牌經營策略讓營業利益率消耗更快，因此推銷費用佔營收比例從2024年第一季16.8%到第三季已經增加到18.1%，也讓營業利益率自2024年首季34.3%迅速到第三季剩下30%。財報三率的近況萎靡，跟兩岸持續展店又要停損店面當然有直接關係，不過如果從台灣營收比重持續拉高並優化營運結構來看，或許近期有機會看到三率慢慢開始回升。
圖五、大學光財報三率表現持續不振，資料來源：阿格力價值投資APP。
雖然大學光財報三率疲弱讓2024年第三季EPS僅繳出2.88元並年減8.28%，但可別忘記集團營收仍維持高檔水準，因此前三季EPS累計繳出9.75元仍有4.28%的微幅年增率。而大學光進入營運調整期的時間點是2023年，但全年EPS還是能繳出12.34元的新高，連兩年繳出一個股本的獲利成績單也相當不容易。考量2024年第四季營收高於第三季，若財報三率衰退能趨緩讓EPS至少繳出與第三季持平的2.88元，那麼全年EPS其實有機會追平2024年新高。
圖六、大學光2024年EPS有機會追平2023年全年，資料來源：阿格力價值投資APP。
接著再看到股利政策，近十年平均盈餘分配率是69.12%，EPS願意把近七成的獲利分給股東也算相當大方。再看到近年的獲利變化及配息情況，正好可以看到EPS從2019年3.13元倍增至2020年6.35元，配息也從每股現金2元加碼到4.2元。接著後面幾年的EPS及配息仍不斷成長，甚至2022年、2023年分別配發0.5元及0.6元的股票股利讓股本膨脹，EPS及配息仍可不斷創高。
圖七、大學光股利政策逐年提升中，資料來源：阿格力價值投資APP。
不過只看配股、配息創高，也容易忽略市場可能棄息或無力填權息的窘境，這時當然要另外搭配填息率來觀察填息能力。根據阿格力APP統計近十年的填息機率是90%也相當不錯，唯一出現一次填息失敗在2023年。撇除2023年並仔細觀察近五年的填息時間，四個年度中最長只花30天就能完成填息。
圖八、大學光近十年填息能力佳，資料來源：阿格力價值投資APP。
根據國際近視研究學會2020年統計，台灣18~24歲的近視率為七成，18歲以下青少年的近視盛行率更是來到87.2％，這對大學光當然都是潛在客戶群。總結來說，如果在台股要找眼睛醫療概念股，那大學光還是獲利狀況較好的產業代表。
