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【產業戰隊VIP】機器人產業的明日之星 上銀最新營運資訊
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言: 人形機器人將成為AI率先量產的應用之一
- 輝達黃仁勳在最近一次的法說會中提到，隨著 GPU 算力提升以及各種機器人新平台陸續建立，人形機器人將會是未來最有機會率先大幅量產的 AI 終端應用之一。其實機器人本身就可以說是 AI 實體的樣子，只要 AI 技術足夠成熟，機器人所能做的事情就會越多；特斯拉 CEO 馬斯克在先前的機器人發表會中也提到，自家研發的 Optimus 人形機器人所使用的關鍵零組件均為自製，未來無論是洗衣、買菜或是育兒等工作都能勝任，成為居家生活與照護必備的重要幫手，整體產業的產值高達 30,000 兆美元以上。若看好機器人產業發展，就絕對不能錯過掌握諧波減速器關鍵技術的上銀(2049)。
公司簡介: 上銀是台灣少數有機會打入諧波減速器的供應商
- 上銀成立於 1989 年，是台灣技術領先的精密機械製造商，總部位於台中工業區。公司主要產品包括滾珠螺桿和線性滑軌，全球排名分別為第二大與第六大，市占率分別約 20%/5%。
- 產品應用：工具機、自動化設備、半導體、醫療、機械手臂與能源等產業。
- 銷售地區：台灣(5%)、亞洲(63%)、歐洲(26%)、其他(6%)。
- 產品組合：線性滑軌營收佔比 65％、滾珠螺桿佔比 18％、工業機器人佔比 7％、其他佔比 10％。
- 人型機器人主要可分為線性關節、旋轉關節、控制與感知以及靈巧手等部分，其中精密減速器(諧波、RV、行星減速器)、伺服馬達(無框力矩、中空馬達)、螺桿、感測器等零組件的成本占比最高。
- 減速器主要功能是降低馬達輸出的轉速並提高輸出扭矩，來提高負載。通常馬達轉速可達每分鐘數千轉，但輸出扭矩小無法負載，透過減速器可降低轉速並提高扭矩，達到負載之功用。其中，諧波減速器具有減速比高、重量輕、體積小、精度高等特性，使諧波減速器成為機器人手臂、最重要部位的首選。
- 目前全球諧波減速器市場由日本的 Harmonic 寡占，市占率達到 82%，其餘廠商包含中國的綠的諧波(7%)、日本新寶、中國來福諧波、大族傳動、德福機器人等公司。上銀是台灣少數有涉略到製作諧波減速器的廠商，目前終端主要出給服務型機器人，尚處在測試階段。預期 2025 年將開始量產並貢獻營收。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
營業狀況: 2024年EPS逐季升溫
- 上銀 3Q24 營收 63.26(-4%YoY)，毛利率 30.7%，較上一季下滑乃是因為 ECFA 早收清單中止後關稅增加 6%-8%，由公司與經銷商共同吸收，營業利益 6.85 億元，業外有匯兌利益 1.24 億元，稅後淨利 6.64 億元（+5%YoY），EPS 為 1.88 元，今年 EPS 逐季回溫。
- 上銀 4Q24 營運淡季不淡，係因線軌與滾珠螺桿兩大產品線皆呈價量走揚。展望後市，訂單能見維持 2.5-3個月，BB ratio 1，標準品項交期平穩，近期滾珠螺桿需求較線性滑軌強，係因滾珠螺桿屬客製品，故公司認為實質需求有所轉強，近期仍無價格調整計畫，有助營運維持高檔。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
【產業戰隊VIP】機器人產業的明日之星 上銀最新營運資訊
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言: 人形機器人將成為AI率先量產的應用之一
- 輝達黃仁勳在最近一次的法說會中提到，隨著 GPU 算力提升以及各種機器人新平台陸續建立，人形機器人將會是未來最有機會率先大幅量產的 AI 終端應用之一。其實機器人本身就可以說是 AI 實體的樣子，只要 AI 技術足夠成熟，機器人所能做的事情就會越多；特斯拉 CEO 馬斯克在先前的機器人發表會中也提到，自家研發的 Optimus 人形機器人所使用的關鍵零組件均為自製，未來無論是洗衣、買菜或是育兒等工作都能勝任，成為居家生活與照護必備的重要幫手，整體產業的產值高達 30,000 兆美元以上。若看好機器人產業發展，就絕對不能錯過掌握諧波減速器關鍵技術的上銀(2049)。
公司簡介: 上銀是台灣少數有機會打入諧波減速器的供應商
- 上銀成立於 1989 年，是台灣技術領先的精密機械製造商，總部位於台中工業區。公司主要產品包括滾珠螺桿和線性滑軌，全球排名分別為第二大與第六大，市占率分別約 20%/5%。
- 產品應用：工具機、自動化設備、半導體、醫療、機械手臂與能源等產業。
- 銷售地區：台灣(5%)、亞洲(63%)、歐洲(26%)、其他(6%)。
- 產品組合：線性滑軌營收佔比 65％、滾珠螺桿佔比 18％、工業機器人佔比 7％、其他佔比 10％。
- 人型機器人主要可分為線性關節、旋轉關節、控制與感知以及靈巧手等部分，其中精密減速器(諧波、RV、行星減速器)、伺服馬達(無框力矩、中空馬達)、螺桿、感測器等零組件的成本占比最高。
- 減速器主要功能是降低馬達輸出的轉速並提高輸出扭矩，來提高負載。通常馬達轉速可達每分鐘數千轉，但輸出扭矩小無法負載，透過減速器可降低轉速並提高扭矩，達到負載之功用。其中，諧波減速器具有減速比高、重量輕、體積小、精度高等特性，使諧波減速器成為機器人手臂、最重要部位的首選。
- 目前全球諧波減速器市場由日本的 Harmonic 寡占，市占率達到 82%，其餘廠商包含中國的綠的諧波(7%)、日本新寶、中國來福諧波、大族傳動、德福機器人等公司。上銀是台灣少數有涉略到製作諧波減速器的廠商，目前終端主要出給服務型機器人，尚處在測試階段。預期 2025 年將開始量產並貢獻營收。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
營業狀況: 2024年EPS逐季升溫
- 上銀 3Q24 營收 63.26(-4%YoY)，毛利率 30.7%，較上一季下滑乃是因為 ECFA 早收清單中止後關稅增加 6%-8%，由公司與經銷商共同吸收，營業利益 6.85 億元，業外有匯兌利益 1.24 億元，稅後淨利 6.64 億元（+5%YoY），EPS 為 1.88 元，今年 EPS 逐季回溫。
- 上銀 4Q24 營運淡季不淡，係因線軌與滾珠螺桿兩大產品線皆呈價量走揚。展望後市，訂單能見維持 2.5-3個月，BB ratio 1，標準品項交期平穩，近期滾珠螺桿需求較線性滑軌強，係因滾珠螺桿屬客製品，故公司認為實質需求有所轉強，近期仍無價格調整計畫，有助營運維持高檔。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
成長動能: 半導體次系統與機器人產品皆具高度成長性
- 目前中國的線性滑軌市場競爭激烈，公司認為自身優勢在於關鍵的生產設備有自行掌握，螺桿線軌專用設備公司都自行開發製造，並持續精進製程能力，使傳動類產品依舊屬於排名靠前的品牌。未來上銀將從單一零部件公司往機電整合方向走，這是公司營收繼續增長的重點之一；公司將持續增加電控與軟體的能力，為客戶提供更全面地解決方案。
- 半導體次系統方面，上銀有和子公司大銀微系統合作，主要負責將晶圓機器人、移載工作檯等次系統供貨給半導體設備廠，目前出貨量逐步增加。另外，上銀也有和新創業者合作開發物流機 器人，負責供貨機器手臂與整合視覺 AI 等產品，目前處在認證階段，預期 2025 年底開始小量出貨。
- 機器人相關業務的部分，上銀目前是台灣最有機會切入日本大廠 Harmonic Drive 諧波減速器供應鏈的一家廠商。Harmonic Drive 生產的Harmonic Drive僅由 3 項基本零件所構成，包含波產生器（Wave Generator）、彈性齒杯（Flex Spline）、剛性齒輪（Circular Spline），此為其它諧波減速器減速齒輪傳動機構所沒有的特徵。
- 由於 HD 諧波減速器齒槽的嚙合數量高，因此能夠產生更強的轉矩並進行非常準確的定位。HD 獨自研發出的 IH 齒形除了可降低齒根的彎曲應力及因齒面負重而產生的齒根應力，還加上了至今所累積的所有高精度加工技術，才造就了如此高強度及高性能的諧波減速器。
- 上銀美國因之前有做Boston Dynamic 機器狗的螺桿，因而最近接到figure AI的CRB(交叉滾柱軸承)訂單，如測試成功，下一步將做HD(Harmonic Drive協合式減速機)，單季生產量有機會達到 10,000 顆。(figure AI為美國人形機器人有名公司)
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
股利政策: 須針對新產品線投入資金，2025年殖利率預期約1%
- 上銀近幾年股利發放率大多落在 40%上下的水準，基於公司目前持續針對新產品線投入資金，預期 2025 年股利發放率也將維持在過往約 40%的表現，換算殖利率約 1%上下。
- 資料來源:隊長七龍珠
技術分析: 失守月線須盡速站回否則短線上陷入整理
- 近期上銀股價漲多回落月線之下，後續若能盡速站回則有助股價在此落底並醞釀下一波上攻之契機。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 另外隊長再用長週期的週線來觀察:週線大底完成
- 資料來源:隊長七龍珠看盤軟體
- 近期持股達 400 張以上的大股東百分比穩定維持在 71.9%，籌碼穩定度相對高。
- 資料來源:隊長七龍珠
分點籌碼: 外資重回買方行列有助股價支撐性轉強
- 分點籌碼的部份，近期因投信出現獲利了結賣壓，使籌碼多空分歧；然近期外資重回買方行列，且外資買超張數大於投信先前買超張數，有助股價支撐性轉強。
- 資料來源:隊長七龍珠
結論: 機器人營收貢獻將逐步拉升，為中長期營運動能
- 法人看法
- 元大投顧：上銀具半導體及機器人多重成長動能，產業庫存已於1Q24降至歷史低點，本中心認為上銀將受惠1)整體工具機產業在經歷長撻20個月庫存調整期後，受惠全球進入降息循環+中國有望推出貨幣及財政政策加持下，於2Q25重回上升循環態勢；2)具備機電整合能力~銷售區域分散且半導體次系統、機器手臂與人形機器人將迎爆發性成長，上銀為本中心機器人產業首選，2025年EPS將年增61.7%至9.3元。以2025年EPS及歷史本益比中緣33倍，給予目標價310元，買進評等。
- 兆豐投顧：預計 2024Q4 有望淡季不淡，看好 2025 年美洲、日本工具機需求與工業用機器人成長性帶動上銀稼動率上升，預估 2024/2025 年營收 242.4/264.5 億元，YoY-1.6/+9.1。看好 2024~2026 年因 AI 相關、航太、無人機、新能源技術推動等需求，持續增加相關資本支出並帶動自動化設備與相關零組件進入新一輪成長周期。預估今明年 EPS 6.1/7.5，考量評價相對低並看好明年迎接新一輪成長動能，目標價 289.6(2.8 x 25(F)PBR)，給予【逢低買進】評等，潛在上漲空間 28%。
- 永豐投顧：上銀3Q24 EPS 為 1.88 元，符合預期，今年 EPS 逐季回溫。預期 2024 年營收 241.37 億元（-2％YoY），稅後淨利為 21.68 億元（+6.57％YoY），EPS 為 6.13 元。2025 年營收 271.14 億元（+12％YoY），稅後淨利為 25.82 億元（+19％YoY），EPS 為 7.3 元。至於各區域景氣展望，美國陸續降息，訂單陸續回籠，AMT 預估明年美國工具機需求成長；日本工具機應用多為高端產業如航太等，業者預估今年日本工具機市場年增 2％～3％，明年將會持續增溫；歐洲汽車產業受到大陸電動車衝擊，目前經濟較為疲弱，要到 2025 下半年才會起色。上銀過去十年本益比中位數與平均值約 28-40 倍，現階段後續出貨量與獲利將逐漸好轉，營運谷底已過，對明年展望正向且產品應用更廣，目標價 245 元(35 X 2024EPS)調升至 285 元(39 X 2025 EPS)。
- 元富投顧：工業機械人部門為 2025 年成長主軸，主要以 1) 半導體設備(次系統)需求隨半導體客戶設廠挹注營運動能；2)美系物流機械人：1Q25 客戶小量投入生產線，初步金額貢獻有限，然 4Q25 有望逐步增加出貨，故工業機械人部門營收占比有望達 10%，成長性達雙位數。獲利部分，因 ECFA 關稅減免取消影響，然公司機電整合之半導體設備毛利率推估有望優於零部件水準，營業費用控管得宜下，調整稅後 EPS 至 8.34 元(原 10.67 元)。評價部分，產業谷底復甦，當前美中皆降息有望刺激產業動能，公司營收 YoY 逐步轉正，2025 年正向復甦，且公司具半導體設備與物流機械人兩大潛在營收挹注。過往評價區間處 18-40x 水準，當前公司評價處 29x，評價中性，故維持買進評等，目標價 280 元(33x 2025 EPS)。
- 總結: 上銀可望成為機器人產業的明日之星
- 隨著 AI GPU 算力提升與各種機器人新平台陸續建立，人形機器人將會是未來最有機會率先大幅量產的 AI 終端應用之一，整體產業的產值高達 30,000 兆美元以上。
- 諧波減速器是人形機器人最關鍵的零組件之一，具有減速比高、重量輕、體積小、精度高等特性，主要應用於機器人手臂。目前諧波減速器市場由日本大廠 Harmonic Drive 所寡占、掌握約 82%市占率。
- 上銀是少數有機會切入供應鏈的台廠，傳公司已接到 figure AI的CRB(交叉滾柱軸承)訂單，下一步將做HD(Harmonic Drive協合式減速機)，單季生產量有機會達到 10,000 顆。
- 過去在手機、伺服器與網際網路崛起的帶動下，蘋果、Intel 與 Google 等公司都讓相關供應鏈迎來龐大商機，各家公司的接單量與評價也跟著水漲船高。隨著 AI 帶動機器人產業加速發展，相關供應鏈也將跟著迎來前所未有的好光景，而上銀這是這之中最具有潛力的新星，非常值得大家提前關注。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
- 本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。建議投資資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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