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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
台積電最近營運再次點火，2024年10月營收3,142.4億元、年增29.21%創下歷史新高，2024年11月營收2,760.58億元、年增33.99%則是歷史次高。細看台積電近五年的單月營收趨勢變化，2024年下半年的表現不僅脫離2023年衰退潮，甚至超越2022年所創下的營收新高。這時候就要想到營運與台積電亦步亦趨的相關供應鏈，例如先前分享過的半導體通路代理商華立、崇越確實受到景氣衝擊，接下來我們從財報角度來研究兩家公司在2025年的展望。
圖一：台積電2024年下半年營收再度重返成長軌跡，資料來源：阿格力價值投資APP。
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台積電最近營運再次點火，2024年10月營收3,142.4億元、年增29.21%創下歷史新高，2024年11月營收2,760.58億元、年增33.99%則是歷史次高。細看台積電近五年的單月營收趨勢變化，2024年下半年的表現不僅脫離2023年衰退潮，甚至超越2022年所創下的營收新高。這時候就要想到營運與台積電亦步亦趨的相關供應鏈，例如先前分享過的半導體通路代理商華立、崇越確實受到景氣衝擊，接下來我們從財報角度來研究兩家公司在2025年的展望。
圖一：台積電2024年下半年營收再度重返成長軌跡，資料來源：阿格力價值投資APP。
華立（ 3010）：整體營運逐漸升溫中
華立2024年前十一月累積營收為736.3億元、年增19.74%並創下同期歷史新高，也已經超車2022年全年歷史最高的735.7億元，以近期單月70億營收的水準來看，2024年甚至有機會挑戰全年800億的新高。再看到單月營收的情況，2024年十一月營收繳出72.05億元、年增23.47%雖然只是歷史第六高，但回顧2024年其實歷史前四高都出現在近期，營運動能確實呼應台積電的復甦力道。
華立CoWoS封裝材料有打進台積電供應鏈以外，台積電在高雄的2奈米廠即將量產，華立也是特用氣體氖氣的供應商。
圖二、華立2024年累計營收有機會再創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
接著關心財報三率的情況，華立在2023年第二季開始出現連續四季的衰退，但2024年第三季總算等到三率反彈。從財報數據來看，華立的毛利率及稅前淨利率分別受到原物料成本上漲以及轉投資認列縮水的衝擊而下滑，但本業營運及營收並沒有出現太大的異狀。從下表的絕對金額可以看得更清楚，2024年第三季毛利16.22億元、營業利益8.18億元都是近期最高，也因此彌補2023年轉投資認列獲利的缺口，單季稅後淨利繳出7.12億元已經跟2023年第三季持平。
圖三、華立本業營運仍穩定向上發展，資料來源：阿格力價值投資APP。
從華立最新法說會統計資料來看，2024年前三季營收組成來看，前三大營收佔比分別是ICT電子通訊37.8%、OptoElec.光電面板29.2%、半導體26.1%。華立超過一半的營收都集中在電子通訊及面板客戶端，半導體貢獻僅排在第三名，也不難看出為何半導體復甦但華立毛利率卻沒有出現立即性的改善。不過如果用營收絕對金額來看，2024年前三季的營收已經追平2023年全年，加上電子、半導體、光電的產業趨勢有一定連動度，毛利率不佳只是相對營收的數字百分比而已，實際上主力事業群的營運都已經明顯復甦。
圖四、華立主力事業群的營運已明顯復甦，資料來源：華立法說會。
再看到EPS表現，華立2024年前三季繳出6.87元、年減4.05%，2024年第三季2.75元、年減8.94%，單純只看數字上的差異肯定會覺得華立營運不佳。如果從整體營運數據這樣看下來，華立客戶端依舊穩定貢獻業績，再加上台積電先進製程的新工廠陸續投產拉貨，那麼毛利率及獲利自然有機會重新回到年增軌跡。
圖五、華立2024年EPS正慢慢回到成長軌跡，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後從營收貢獻地區來看，最大當然是台灣58%，第二大則在中國36%，合計超過九成以上。台灣營收當然還是由台積電領軍國內相關產業貢獻，至於中國則受惠半導體產業國產自製的需求，因此集團整體營收仍維持向上發展的動能。另外華立也佈局卡位東南亞及美國等半導體、電子業重鎮，但由於目前營收貢獻仍不具規模，我們就先參考即可。
圖六、華立主力營收來自台灣及中國，資料來源：華立法說會。
崇越(5434)：半導體訂單一張接著一張來
崇越2024年十一月營收繳出52.19億元、年增31.72%並繳出歷史第四高的成績單，至於歷史前三高則分別在八月、九月、十月，也就是說近四個月就是崇越營運動能最高昂的時刻。2024年前十一月累積營收為515.5億元，相比2022年歷史新高的529.8億元也沒差多少，若十二月單月營收維持高檔開出，那麼崇越2024年營收就會超越2022年再次迎來歷史新高。
圖七、崇越近四個月營收屢屢創高，資料來源：阿格力價值投資APP。
接著來關心崇越財報三率的表現，2024年前三季個別的毛利率分別是14.13%、14%、13.3%，相對於2023年介於12.01%-13.95%已有明顯回升，營業利益率及稅前淨利率跟著往上走。當財報三率有所成長再搭配營收重返新高，也帶動2024年的單季稅後淨利沒有任何一季是低於2023年同期，這營運近況真的沒話說。
圖八、崇越2024年財報三率明顯升溫上揚，資料來源：阿格力價值投資APP。
一樣看到崇越最新公布的法說會數據，可以看到整體營收組成高達82.8%來自半導體相關，第二大則是11.2%的環保工程，其實主要也是協助半導體客戶建廠工程。當半導體產業受惠AI、先進製程拉貨而再次找回產業熱度，崇越主要提供矽晶圓、光阻液給台積電自然跟著營運暢旺，而半導體營收比重高當然就成為崇越毛利率快速回升的主因。
圖九、崇越營收受惠半導體暢旺而帶動毛利成長，資料來源：崇越法說會。
崇越整體營收都來自半導體及台積電，而財報三率也伴隨著先進製程耗材而攀高，那麼EPS要衰退也是很困難的事情。崇越2024年前三季EPS繳出14.45元、年增20.32%的佳績，其中第二季5.41元、第三季4.93元更創下歷史單季前兩高。崇越進入2024年第四季的十月、十一月營收仍在高峰期，如果接下來能維持2024年的盈餘慣性，那麼全年EPS超越2022年歷史最高的16.61元也並非難事。
圖十、崇越2024年單季EPS屢創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後再看到崇越全球佈局，除了我們已知的日本、美國、東南亞等地區，2024年十月也默默到韓國首爾成立子公司。其實崇越全球佈局的企圖心也很明顯，只要是半導體大國他們都已經卡位，而韓國當然就是為了三星半導體而設立。如果接下來跟著台積電前往設點的歐洲公司也完成，那麼崇越營運據點就會完成全球半導體版圖的大滿貫，屆時營運規模當然也會令人更加期待。
圖十一、崇越最新據點已經開設到韓國首爾，資料來源：崇越法說會。
台積電全球半導體拉單效應即將展開
台積電高雄廠2奈米即將在2025年投產，美國鳳凰城廠也即將在2025年拼量產，日本熊本廠預計2024年年底進入量產階段。從台積電全球半導體拉單及量產都設定在2025年的態勢來看，無論是崇越、華立或者相關供應鏈當然都是全球擴張的備戰狀態，展望2025年營運自然也不會太弱
