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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
原料藥大廠－生泰(1777)是阿格力長期一直都有在追蹤的生技公司，我們過去在2023年初的時候有深度幫大家解析過他的營運型態（點我複習），當時有跟大家分享生泰的營收已經開始回到2021年火災之前的水準；而時序到了今年（點我複習），生泰在今年6月繳出單月1.3億的營收歷史新高，獲利已經開始超越以往水準，讓股價更一度站上百元！而近期生泰召開了法說會，阿格力再幫大家針對重點進行整理，方便大家繼續研究這家公司。
災後重建廠房設施全數完成上線，明年將是完整貢獻的一年
生泰在火災後重建、新擴建的所有廠房，在今年7月的時候終於全數完成查廠！目前的產能利用率不僅已經恢復至火災前的相近水準，今年的營收從今年5月開始就營收穩定站上億元大關。
圖1：生泰災後重建廠房已全數通過查廠，營收數字會說話。來源：阿格力價值成長股APP
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
原料藥大廠－生泰(1777)是阿格力長期一直都有在追蹤的生技公司，我們過去在2023年初的時候有深度幫大家解析過他的營運型態（點我複習），當時有跟大家分享生泰的營收已經開始回到2021年火災之前的水準；而時序到了今年（點我複習），生泰在今年6月繳出單月1.3億的營收歷史新高，獲利已經開始超越以往水準，讓股價更一度站上百元！而近期生泰召開了法說會，阿格力再幫大家針對重點進行整理，方便大家繼續研究這家公司。
災後重建廠房設施全數完成上線，明年將是完整貢獻的一年
生泰在火災後重建、新擴建的所有廠房，在今年7月的時候終於全數完成查廠！目前的產能利用率不僅已經恢復至火災前的相近水準，今年的營收從今年5月開始就營收穩定站上億元大關。
圖1：生泰災後重建廠房已全數通過查廠，營收數字會說話。來源：阿格力價值成長股APP
阿格力這邊簡單說明一下何謂「查廠」。因為藥物是要服用到人體的，如果生產環境不符合規定、或是藥物效用造假，造成的傷害將會非常嚴重。因此如果想要在該國進行藥物生產、銷售，就必須通過不同國家的查廠要求，取得藥證之後才能開始做生意。而且如果你生產環境有改變（例如這次火災重建），就必須重新再通過查廠。除了國家查廠取得藥證以外，客戶自己也會來查廠，確保它的藥物能夠放心交給你生產。換言之，查廠次數愈多，代表促成的生意機會就愈大。下圖是生泰近幾年的查廠次數，撇除2020疫情、2021火災、2022重建，可以看到2023甚至今年1-10月的查廠次數增加不少，幾乎一個月就有1-2次查廠。這代表公司逐步恢復產能的同時，也非常積極去拜訪客戶（才會來查），對照前面營收成長的表現，相信未來公司業績還有不錯的成長機會。
圖2：查廠頻率提高不少，是營收成長的先行指標。來源：生泰法說會
阿格力也整理過去四年生泰的法說資料，我們從營收的產品結構來看生泰，可以看到幾個現象：
1. 肌肉鬆弛劑的產線當時挪了部份去支援其他品項生產，所以隨著廠區逐步恢復，產能開始還給肌肉鬆弛劑，它的營收貢獻就開始大幅度的增長；
2. 過去受災的品項如化學治療藥物、呼吸系統藥物等，都已經恢復火災前水準、甚至超過；
3. 從生達併入的賦形劑及動物用藥部分，有部份受火災波及，但由於是最後才通過查廠的區域，所以整體效益還沒有完全恢復，未來這塊也將是營收成長來源。
圖3：生泰近四年Q1-Q3的營收結構。來源：生泰法說會，阿格力整理
而阿格力也透過營收百分比來換算各地區的營收占比，從生泰的營收分布地區來進行觀察。過去火災影響最重的就是日本市場，今年訂單回流的狀況非常明顯，現在已經超越火災前水準，是生泰最主要的收入地區，也是今年成長的主要來源；此外，生泰在台灣、歐洲市場營收也呈現連續成長，表現相當亮麗。
圖4：生泰近四年Q1-Q3的營收地區分布。來源：生泰法說會，阿格力整理
如果直接只看2021（火災前）以及2024（火災重建完成）的表現，可以看到生泰的業績已經完全超越火災前表現。
圖5：生泰各地區營收已超越火災前水準。來源：生泰法說會，阿格力整理
前三季賺贏去年，第三季毛利下降不必擔心
回頭來看生泰的獲利數據，由於生泰目前的營收表現已經完全超越火災前水準，生泰目前前三季的EPS已經來到6.77元，不僅已經賺贏去年全年，也是生泰歷年來最佳成績。
圖6：生泰前三季就創下歷史新高。來源：阿格力價值成長股APP
但如果大家眼尖的話，會看到生泰這季度的毛利率僅有32.78%，是近8季新低。生泰對此表示是因為產品組合出貨改變，再加上業務降價爭取化學治療產品訂單回流所導致，但就他們的業務型態來說，藥品的出貨頻率並不相同，有些是一年出貨一次、有些則是每半年或是每季，所以每季的狀況不盡相同，要全年度一起觀察比較精準。而法說會的資料也呼應了這個說法，因為今年1-9月的毛利率達38%，還比去年同期多了1%。
圖7：生泰本季毛利率表現下降是因為產品組合所致。來源：阿格力價值成長股APP
圖8：以全年度來看，生泰毛利率表現還是不錯。來源：生泰法說會
附帶一提，今年生泰的營業外收入出現大幅增加，是因為火災保險的產險理賠入帳了7千多萬，以後將不會再出現這部分的收入。阿格力也試算了一下，這部分大概影響稅前EPS約1.6元
圖9：火災理賠款已經經查完畢並支付完成。來源：生泰第三季財報
後續成長動能：買地蓋新廠
至於生泰後續的成長契機有哪些？首先生泰在今年下半年才完成所有重建廠區的查廠工作，換言之明年才是全部產能的完整貢獻年度，而且這次除了原本的生產項目以外還多了幾個品項（如CMZ、OPS、PEH），公司的產能預計第三季底開始正式擺脫火災的影響。
國內市場方面，生泰目前配合國內不缺藥的政策，挑選APB、SBS進行研發，另外還有一個GSB已經進入確校。此外，生泰目前也針對一些藥物的關鍵性中間體進行改良，現在針對ZP產品（治療偏頭痛）已經能順利生產，未來也會繼續拓展到其他藥物。
生泰在國際上也有許多合作，例如生泰有接受日本藥廠委託開發IMH（心血管降壓藥）以及AMH（檢測卵巢功能）。IMH預計在第四季進行確校、並在明年上半年到日本進行製劑的確校（PV，把原料藥做成最後吃的藥）；AMH則已經可順利於日本銷售，就等DFP的MF之後就能正式在日本拓展業務。而除了擴展日本市場意外，跟日本藥廠合作的CTT、AMH這兩個藥物已經在中國市場取得許可證，未來可望添增營運柴火。另外生泰也有研發一些新藥，如小量試產PRX（治療白內障）、GFH（治療過動症）等等。
而生泰表示，目前公司正在積極追回過去所流失的客戶訂單，如果全數追回、再加上業務成長機會的話，產能可能就會吃緊。有鑑於此，生泰在最近的董事會上也同意通過1.28億買進1,310坪空地，預計後續將會再蓋新廠，中長期來看公司的獲利空間仍然有成長的契機。
