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2330台積電：由AI 驅動的循環仍在持續
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2025財年預測收入增長可能達到20%以上，估值依然具吸引力。在持續的AI循環中，台積電仍是核心半導體持股之一
由於AI仍然是台積電基本面和估值的推動力，至少在NVIDIA（美股代號NVDA，無評級）的GB200交付之前（我們在5月的半導體策略），我們的立場保持不變。我們認為來自非AI業務（占台積電收入80%以上）的下行風險有限，因其供應鏈已經採取了審慎的準備，因此我們預期2025年會有顯著的週期性反彈。我們預計NVIDIA的Blackwell和行動晶片組的量產將推動N5/4/3製程的負載，進而使2024年Q4收入按季增長10%，全年收入按年增長28%（美元）。考慮到
到2025年Q1 N5/4/3製程和CoWoS基線價格上漲5-10%，以及AI CoWoS產量的擴大和可能來自Intel（美股代號INTC，無評級）外包的利多消息，我們預計2025財年收入將按年增長24%(美元）。我們認為更好的價格動能及2024年N5/3產能轉換所帶來的效率提升，將抵消海外晶圓廠量產的拖累，毛利率超過55%將成為新常態。總結來說，基於未變動的2025財年24倍本益比．
- Intel可能在台積電客戶佔比中達到10%；CoWoS供應短缺將持續
Intel取消20A製程在我們預期之內（台積電將承接Lunar Lake和Arrow Lake所有晶片），但我們認為，這項消息所帶來的利多和市場共識預測的增量可能有所出入。在我們早前的模擬中，我們預計Panther Lake（預計從2025年底開始量產）的矽含量外包將達20%，而我們的分析是存在上行空間的，因為Intel可能只保留18A的運算晶片（占總矽面積的50%以下），而將其他所有晶片外包給台積電，進而使Intel成為2025-2026年台積電約10%的營收貢獻者。對於CoWoS，基於Innolux（台股代號3481，無評級）工廠的收購，我們維持先前的預測，認為台積電到2026年底的CoWoS產能可能達到9~10萬片/月，從2025年底的6~7萬片/月和2024年底的中期3萬片逐月提升。我們預期台積電將針對CoWoS，發表其供應需求在2026年前不會達到平衡的觀點。然而，我們仍然認為在GB200交付（約在2025年Q2）之前，我們無法知道實際需求。我們估計2024年資本支出為320億美元，2025年為380億美元，用於N3/2產能擴充（部分是為了滿足Intel客戶運算產品需求）和先進封裝（2025年不僅CoWoS將翻倍，SolG也將翻倍）。
