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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
行政院揭露2023年全國生產毛額（GDP）為23.54兆，其中有8.56兆是來自工業貢獻並佔整體約36.38%，台灣確實不愧對工業生產大國的名號。再以全球製造國的角度來看，台灣目前排名已經上升到第11名，這主要當然是來自半導體為主力貢獻（聯合新聞網）。談到國內工業市場，除了半導體業也包含營造、電力、石化、用水等各種產業，在整體工業規模逐年成長的情況下，也讓相關建廠供應鏈持續受惠。依循產業邏輯，阿格力這次想跟大家分享的工業隱形冠軍，並非硬體或建廠相關公司，而是程控設備代理商巨路(6192)。
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行政院揭露2023年全國生產毛額（GDP）為23.54兆，其中有8.56兆是來自工業貢獻並佔整體約36.38%，台灣確實不愧對工業生產大國的名號。再以全球製造國的角度來看，台灣目前排名已經上升到第11名，這主要當然是來自半導體為主力貢獻（聯合新聞網）。談到國內工業市場，除了半導體業也包含營造、電力、石化、用水等各種產業，在整體工業規模逐年成長的情況下，也讓相關建廠供應鏈持續受惠。依循產業邏輯，阿格力這次想跟大家分享的工業隱形冠軍，並非硬體或建廠相關公司，而是程控設備代理商巨路(6192)。
巨路(6192)：國內首家工業程控儀表及系統代理商
首先來介紹巨路主力業務，目前可區分成程控及電子通信兩大區塊，主要是以代理國際知名大廠為主。從獲利比重來看，程控營收在近年已經幾乎佔整體85%，另外電子通信營收則貢獻剩餘的15%，接下來阿格力從年報整理巨路兩大事業的營運說明。
1.程控儀錶暨系統工程事業：產品包含程序控制電腦、可程式邏輯控制器（ PLC）、以微處理機為基礎的分散型控制系統（ DCS）、閥類產品、感測器、傳送器、量測器、分析器和計量器等，因應不同工業需求要搭配不同的整合方案。
2.電子通信事業：包含各項IC元件、被動元件、離散元件等產品，可用在各種消費性電子產品，甚至是國內前兩大的有線電視材料供應商。
圖一：巨路兩大事業體為程控設備及電子通信，資料來源：巨路法說會。
只單看營運項目，也無法看出產業地位及護城河，這時觀察巨路手上的代理品牌也能迅速理解企業競爭力。官網目前揭露程控相關的代理品牌包含全球程控領導品牌愛默生電器(Emerson Electric)並包含其下DeltaV（自動化系統）、AMS（預防設備故障）、Ovation（人機界面）、SCADA系統（製程監控）等子品牌，另外也代理GE及工程安全大廠exida。巨路目前在台灣、中國東北及華北等地區都是愛默生電器的獨家代理商，這就是其競爭力的護城河。
圖二、巨路擁有愛默生在台獨家代理權，資料來源：巨路官網。
翻開2024年第二季季報揭露的部門收益情況，程控儀表及系統確實是獲利主力，而通信系統及電子零件則貢獻不多，而電子零件的部門損益甚至是虧損。這邊再提一下巨路跟愛默生的合作關係，截至目前為止，巨路已經服務國內客戶超過四十年以上的時光，為了就近服務台商及中國企業也陸續在大連、上海、蘇州等城市設立據點，不過主力營收仍以國內為主（104人力銀行）。
圖三、巨路主力獲利來自程控儀表及系統，資料來源：巨路2024年第二季季報。
巨路(6192)營運受惠半導體擴廠
巨路目前產業客戶的營收佔比分別是石化業40%、半導體30-35%以及其他包含水資源回收、太陽能、焚化爐、天然氣約10-15%（MoneyDJ）。看到這邊可不要單純認為石化業低迷就會讓巨路營運跟著被衝擊，要知道公司賣程控系統是不用管客戶業績的，只要工廠持續營運就會有程控系統的需求。從巨路2024年前八月營收繳出50.2億元、年增14.72%並創下同期新高，也是完成連四年同期營收均成長的創舉，這也反映出國內半導體擴廠、政策扶植重電產業及企業ESG轉型等大量程控需求。
圖四、巨路2024年前八月營收再創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
再觀察近期的財報三率，2023年毛利率走跌，這主因來自半導體產業擴廠放緩加上電子通信事業庫存問題（yahoo!股市）。不過2024年毛利率又開始回升，這當然是因為半導體產業需求又開始放大，而營收成長也減緩毛利率衰退的衝擊，甚至帶動2024年上半年稅後淨利繳出4.84億元還超越2023年同期4.1億元。
圖五、巨路2024年上半年毛利率逐漸開始走升，資料來源： 阿格力價值投資APP。
巨路2024年上半年EPS繳出5.04元、年增18.03%的佳績，這同時創下同期新高。公司派在2024年五月也有提到2024年受惠半導體景氣復甦，加上政府推動「減煤增氣」政策帶動天然氣接收站專案成長，若無意外可維持營運向上的成長軌跡（巨路官網）。從營收、財報三率再到EPS觀察下來，可以發現巨路不僅受惠國內產業復甦也不斷優化獲利結構，在半導體擴廠潮重新啟動後，巨路持續繳出亮眼財報數據確實與公司派言論如出一轍。
圖六、巨路2024年上半年EPS創同期新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
根據巨路2024年五月法說會所透露的資訊，目前在手訂單高達90億元已經創下新高水位（MoneyDJ），這可以直接從合約負債雙重確認。打開近五年合約負債的數據，從2019年第三季12.98億元一路增加到2024年第二季31.73億元，維持每季約一億元的成長幅度。從五年合約負債增加的斜率來看，巨路不是在持平就是穩定成長，可兌現的營收持續變多也難怪營收創新高。
圖七、巨路近五年合約負債穩定增加中，資料來源：阿格力價值投資APP。
代理商優勢展現在資本實力
根據巨路2024年第二季季報揭露的數據顯示，目前公司資本公積為1.11億元，保留盈餘則是55.53億元，普通股股本則是9.62億元。股本不到十億卻有超過五十億的保留盈餘及資本公積，資金飽滿當然也是代理商的營運優勢之一。簡單來說，巨路身為代理商又擁有愛默生獨家合約，那麼公司就不需砸下過多的研發費用建立護城河，努力推廣品牌讓客戶買單就能賺到豐厚的獲利。巨路營運體質穩健又能累積資本，這也展現在長期穩定的股利政策上，截至2024年已連續配息24年。從近十年的現金股息走勢來看，從2014年配發3元到2024年成長到5元，屢創新高的EPS讓公司股利政策更大方。總結來說，巨路營運就是跟著工業革命在走，尤其這幾年半導體擴張、自動化工廠及AI商機蓬勃發展，客戶必須持續升級系統也成為公司營運不斷增溫的催化劑。
圖八、巨路現金股息連續配發超過20年以上，資料來源：阿格力價值投資APP。
