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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
最近進入暑假旺季，大家開始恢復海外度假的行程，相對高價的國旅又開始出現衰退潮。拉出觀光局統計數據，2024年前七月出國人次逼近千萬大關但入境旅客才433萬人次，新冠疫情前後的觀光旅遊產業落差確實非常大。再從上市觀光族群來驗證，阿格力隨機列出幾家比較耳熟能詳的公司，以國內旅遊為主的是晶華、國賓，靠海外的則是雄獅、鳳凰，七月營收確實也是兩樣情。
晶華(2707)：主力營收為晶華、晶英酒店，2024年七月營收衰退17.57%。
國賓(2704)：主力營收包含全球國賓大飯店、A CUT牛排館等店，2024年七月營收年增1.19%。
雄獅(2731)：主力獲利為全球包團旅遊，2024年七月營收為歷史第三高。
鳳凰(5706)：主力經營以歐洲旅遊，2024年七月營收年增8.07%。
從營收動能來看，雄獅、鳳凰確實相對亮眼，從營運規模及全球佈局角度觀察又以雄獅略勝一籌，接下來阿格力就帶著大家一起來研究這家老牌旅遊公司的營運近況吧。
圖一：國內旅遊業出現營運兩樣情，資料來源：阿格力價值投資APP。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
最近進入暑假旺季，大家開始恢復海外度假的行程，相對高價的國旅又開始出現衰退潮。拉出觀光局統計數據，2024年前七月出國人次逼近千萬大關但入境旅客才433萬人次，新冠疫情前後的觀光旅遊產業落差確實非常大。再從上市觀光族群來驗證，阿格力隨機列出幾家比較耳熟能詳的公司，以國內旅遊為主的是晶華、國賓，靠海外的則是雄獅、鳳凰，七月營收確實也是兩樣情。
晶華(2707)：主力營收為晶華、晶英酒店，2024年七月營收衰退17.57%。
國賓(2704)：主力營收包含全球國賓大飯店、A CUT牛排館等店，2024年七月營收年增1.19%。
雄獅(2731)：主力獲利為全球包團旅遊，2024年七月營收為歷史第三高。
鳳凰(5706)：主力經營以歐洲旅遊，2024年七月營收年增8.07%。
從營收動能來看，雄獅、鳳凰確實相對亮眼，從營運規模及全球佈局角度觀察又以雄獅略勝一籌，接下來阿格力就帶著大家一起來研究這家老牌旅遊公司的營運近況吧。
圖一：國內旅遊業出現營運兩樣情，資料來源：阿格力價值投資APP。
雄獅（2731）：營收比重以日本線為主力
說到國人海外旅遊，考量距離、品質及口味之後，日本一直是台灣人最愛去的地方。從雄獅2023年首季營收組成來看，日本線及歐洲線分別是34%、20%，國旅佔比則是15%，以海外為主也難怪營收衰退嚴重。再將時間軸拉到2024年首季，日本線及歐洲線依舊貢獻前兩大營收並分別佔比37.7%、18.7%，而國旅比重下降到5.7%（所以跟國旅比較有關的觀光股要小心風險），開始受惠國旅轉往海外旅遊商機而帶動營收明顯成長。
圖二、雄獅2024年開始受惠國人出國旅遊商機，資料來源：雄獅法說會。
打開雄獅近五年的單月營收數據，可以看到新冠疫情對公司營運狀態確實相當嚴峻，從2019年單月最高有26.85億元銳減至最低不到1億元，對資本額超過9億元的雄獅確實難熬。不過2023年隨著新冠疫情得到控制後，也帶動營收逐漸收復失土，全年營收繳出215億元、年增551.83%的反彈數據。2024年前七月累計營收繳出161.9億元、年增46%且創下同期歷史第三高，更重要的是六月、七月單月營收27.55億元、28.2億元已經超越2019年十月的26.85億元，這也代表雄獅已經正式走出新冠疫情的衰退陰霾。
圖三、雄獅2024年六、七月營收出現年、月雙增的表現，資料來源：阿格力價值投資APP。
接續來看看近兩年的財報三率表現，2022年第三季稅前淨利率是「-25.78%」，稅後淨利虧損高達1.84億元確實慘不忍睹。但進入2023年以後，財報三率慢慢好轉並回到營運常軌，首季稅後淨利由虧轉盈繳出0.93億元。而這邊要特別提醒的是2023年第四季稅前淨利大增到8.57億元，那主要是放棄參與轉投資子公司旅天下現增所認列的業外收益，不過重點還是在海外旅遊的業績重新啟動。進入2024年的營運狀況又更好，第一、二季的毛利都站上十億大關，也帶動稅後淨利繳出新冠疫情後的高峰（2023年第四季靠業外收益不納入比較基準）。
圖四、雄獅自2023年開始的營運狀況慢慢漸入佳境，資料來源：阿格力價值投資APP。
再看到雄獅EPS表現，其實光看營收及財報三率重新回到正常的營運狀態，EPS獲利跟著好轉也是八九不離十的事情。2022年第四季及全年EPS都是虧損，2023年全年則是由虧轉盈回到15.21元，當然其中還包括業外收益挹注。而2024年上半年EPS繳出6.64元則是創下同期新高，若下半年維持目前的營運動能，那麼搞不好有機會創造連兩年EPS賺一個股本的佳績。
圖五、雄獅2024年上半年EPS創下同期新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
最後來看看雄獅股利政策，近十年平均盈餘分配率是56.13%，以旅遊業經常燒錢砸廣告並持續開發新菜單而言，其實分紅也算是相對大方。從近十年配息狀況來看，2021年到2023年因為鉅額虧損而連三年沒有配發任何股利算非戰之罪，但2023年賺錢後就立刻配發8元的現金股利，願意立刻分紅給股東也相當有誠意。再幫大家回頭去查配息狀況，雄獅在新冠疫情前已連十年配息，而且是上市後就開始配息不間斷。參考過往數據來總結一下，只要雄獅能繳出營收跟EPS，那麼隔年配發股息的機率是100%，因此2024年獲利其實已經預告2025年有很高的機率會連續配息了。
圖六、雄獅長期股利政策相當大方，資料來源：阿格力價值投資APP。
更多的出國旅遊才正要開始？
雄獅2024年營收及EPS展現連續性成長，其實早在2023年就已經有跡可循，那麼接下來的營運動能還有多少成長空間？以國人出國旅遊的角度來看，暑假檔期通常是家長、小孩出遊或家庭旅遊的旺季，七、八月當然對雄獅營收是大進補。再來要探討的是營收持續性還能維持多久，這可以參考合約負債觀察未來的營收動能，因為這個數據主要是來自旅客訂金。雄獅單季合約負債在2020年到2022年都不到10億元，最低出現在2021年第三季4.81億元，這代表當時集團手上沒有太多業績。但2024年第一、二季合約負債都突破30億大關，也同時超越2019年，這表示下半年還有源源不絕的營收等待認列。總結來說，雄獅目前不只全球業績回溫又積極切入郵輪市場，只要下半年營收持續開紅盤，那麼2024年EPS的天花板就還不到頂。
圖七、雄獅2024年合約負債已經超越疫情前，資料來源：阿格力價值投資APP。
