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本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
公司簡介: 全球前四大菸草公司都是材料-KY 的客戶
- 材料-KY(4763) 全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY 原本生產錦綸空氣變形絲，在 2005 年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第五大醋酸纖維絲束大廠。
- 產品組合：目前材料-KY 約 65%營收來自絲束、31%來自醋片、4%來自醋酐。
- 二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片(二醋酸纖維)，再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析(洗腎)、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
- 材料-KY 主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前四大菸草公司都在上述的名單中。
- 目前材料-KY 的絲束年產能約為 37,000 噸，基於終端需求有持續上升的趨勢，公司預計 2024/2025 年中會分別再新增 9,000 噸產能，使近幾年產能維持 20%以上的成長幅度。
- 菸草市場&絲束市場皆為寡占市場:四大菸草需求提升，絲束場上沒有擴廠
- 目前絲束四大廠包含日本的大賽璐、美國的伊士曼、賽拉尼斯、德國跟法國合資的羅迪亞（Rhodia）皆無新增絲束產能計畫，有助絲束市場維持供不應求的水準。只有材料有擴廠。
資料來源:公司官網、法說會資料
- 產品應用：醋酸長絲則擁有絲綢般的觸感，性能優良、用途廣泛，特別是保存時不需要像其他絲綢或是動物毛料必須小心呵護照料，因此近來廣泛應用到最近流行的新中式（如：盛唐牡丹）服裝中，醋酸紗線含量高達85%以上。醋片的新應用，即醋酸薄膜。目前醋片已可使用在太陽眼鏡上，但更加看好的則是醋片做成薄膜後，取代現行PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）與PU等多款塑膠的使用。這是因為醋酸纖維是生物材質，可自然分解，生產過程的碳足跡不僅為負，甚至可以視為減碳，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。
營業狀況:24年Q1營收創同期新高，毛利率亦維持高檔，eps24.48元、5月機台歲修營收導致月減
資料來源:XQ、產業隊長整理
資料來源:公司官網、法說會資料
成長動能:需求依然大於供給且原料成本壓力減輕、看好醋酸長絲及醋酸薄膜新市場的潛力
- 公司表示 2024 年絲束市場仍將處於供不應求的水準，在各大廠的擴產速度仍跟不上客戶需求的情況下，預期產品價格會再上漲約 10%幅度。
- 原料價格受惠全球房地產市場降溫，使木漿需求下滑 40~50%，2024 年在新約簽訂下會使報價減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 材料作為國內唯一有能力生產醋酸長絲的公司，將在現有絲束廠的基礎上，全力擴大醋維長絲的產能。就目前的規劃，7月前會有第一批量產約60噸，之後隨著產線逐步建置完成，今年10月時醋酸長絲月產能將達200噸，預計明年8月再擴增300噸，屆時月產能將達500噸、年產能可達6,000噸，在整個醋酸纖維長絲市場將占有重要地位。之所以這樣看好醋酸長絲纖維，不僅產品附加值高，更重要的是生產過程能耗低、環境汙染小，原料可再生，適合可持續，這對企業增強市場競爭力和保持可持續發展具有重要的意義。此外，目前材料的絲束主要銷售地區是第三世界，但醋酸長絲市場則是完全不同階層的消費客群，屬於比較高階的衣物面料層級，這對於分散市場有相當的幫助。
- 醋酸薄膜是少數會被分解且具有防潮功能的材質，加上醋酸纖維這原料處理必須有獨門的工藝技術，加上世界ESG趨勢下，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。相當看好醋片未來應用在外包裝薄膜上的成長爆發性。
- 公司認為加熱不燃燒菸(HNB)在未來幾年的成長性相當大，自從 2019 到 2022 年已成長超過一倍、絲束用量也增加 1.7 倍以上。目前四大菸草商當中有三家業者都追加訂單量，特別是訂單最大客戶的每年用量達到 9.7 萬噸，等同 2024 年需求增加 20%，貢獻並不算小。台灣雖因法規問題尚未開放，但未來具有相當大的潛力。據《PRNewswire》報導，近日美國一家諮詢公司發布了未來全球相關製品市場的發展趨勢。該報告指出，至2025年全球HNB製品市場的複合年增長率將超過22%。
資料來源:公司官網、法說會資料
股利政策:為因應擴產資金需求，使股利發放空間受限
- 材料-KY 過往股利發放率波動較大，近幾年因擴產影響，傾向將大部分資金保留在手上。但公司在股東會上出乎意料加碼股利，合計2023全年配發現金股息11.5元及股票股利1.5元，股利增加至13元。。
資料來源:XQ、產業隊長整理
技術分析:站回月線，挑戰3~4月高檔套牢區，投信近期開始進場
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 材料-KY Q1季報公布後，股價跳空站回月線。目前挑戰收復最後一道年線可惜外資扯後腿。近期投信開始進場籌碼逐漸集中，剛好也來到3~4月的高檔套牢區難免有解套賣壓。
資料來源:XQ神秘金字塔、產業隊長整理
- 經過被00900ETF剔除成分股及去年增資案疑慮市場利空消息頻傳造成股價修正，400張大戶持股一路下滑。
- 5/10公布季報端出漂亮成績單後，大戶持股明顯有止穩回升跡象。400張以上持股人數持續上升中。
分點籌碼
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 分點籌碼上，近三個月的買超分點以關鍵或地緣分點為主。
- 6月以來買超力道有逐漸加強。籌碼更集中，有利未來股價推升力道。
法說會及股東會重點資訊更新:
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公司簡介: 全球前四大菸草公司都是材料-KY 的客戶
- 材料-KY(4763) 全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY 原本生產錦綸空氣變形絲，在 2005 年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第五大醋酸纖維絲束大廠。
- 產品組合：目前材料-KY 約 65%營收來自絲束、31%來自醋片、4%來自醋酐。
- 二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片(二醋酸纖維)，再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析(洗腎)、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
- 材料-KY 主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前四大菸草公司都在上述的名單中。
- 目前材料-KY 的絲束年產能約為 37,000 噸，基於終端需求有持續上升的趨勢，公司預計 2024/2025 年中會分別再新增 9,000 噸產能，使近幾年產能維持 20%以上的成長幅度。
- 菸草市場&絲束市場皆為寡占市場:四大菸草需求提升，絲束場上沒有擴廠
- 目前絲束四大廠包含日本的大賽璐、美國的伊士曼、賽拉尼斯、德國跟法國合資的羅迪亞（Rhodia）皆無新增絲束產能計畫，有助絲束市場維持供不應求的水準。只有材料有擴廠。
資料來源:公司官網、法說會資料
- 產品應用：醋酸長絲則擁有絲綢般的觸感，性能優良、用途廣泛，特別是保存時不需要像其他絲綢或是動物毛料必須小心呵護照料，因此近來廣泛應用到最近流行的新中式（如：盛唐牡丹）服裝中，醋酸紗線含量高達85%以上。醋片的新應用，即醋酸薄膜。目前醋片已可使用在太陽眼鏡上，但更加看好的則是醋片做成薄膜後，取代現行PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）與PU等多款塑膠的使用。這是因為醋酸纖維是生物材質，可自然分解，生產過程的碳足跡不僅為負，甚至可以視為減碳，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。
營業狀況:24年Q1營收創同期新高，毛利率亦維持高檔，eps24.48元、5月機台歲修營收導致月減
資料來源:XQ、產業隊長整理
資料來源:公司官網、法說會資料
成長動能:需求依然大於供給且原料成本壓力減輕、看好醋酸長絲及醋酸薄膜新市場的潛力
- 公司表示 2024 年絲束市場仍將處於供不應求的水準，在各大廠的擴產速度仍跟不上客戶需求的情況下，預期產品價格會再上漲約 10%幅度。
- 原料價格受惠全球房地產市場降溫，使木漿需求下滑 40~50%，2024 年在新約簽訂下會使報價減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 材料作為國內唯一有能力生產醋酸長絲的公司，將在現有絲束廠的基礎上，全力擴大醋維長絲的產能。就目前的規劃，7月前會有第一批量產約60噸，之後隨著產線逐步建置完成，今年10月時醋酸長絲月產能將達200噸，預計明年8月再擴增300噸，屆時月產能將達500噸、年產能可達6,000噸，在整個醋酸纖維長絲市場將占有重要地位。之所以這樣看好醋酸長絲纖維，不僅產品附加值高，更重要的是生產過程能耗低、環境汙染小，原料可再生，適合可持續，這對企業增強市場競爭力和保持可持續發展具有重要的意義。此外，目前材料的絲束主要銷售地區是第三世界，但醋酸長絲市場則是完全不同階層的消費客群，屬於比較高階的衣物面料層級，這對於分散市場有相當的幫助。
- 醋酸薄膜是少數會被分解且具有防潮功能的材質，加上醋酸纖維這原料處理必須有獨門的工藝技術，加上世界ESG趨勢下，若是未來產品外包裝全面禁用塑膠的話，市場潛力將當龐大。相當看好醋片未來應用在外包裝薄膜上的成長爆發性。
- 公司認為加熱不燃燒菸(HNB)在未來幾年的成長性相當大，自從 2019 到 2022 年已成長超過一倍、絲束用量也增加 1.7 倍以上。目前四大菸草商當中有三家業者都追加訂單量，特別是訂單最大客戶的每年用量達到 9.7 萬噸，等同 2024 年需求增加 20%，貢獻並不算小。台灣雖因法規問題尚未開放，但未來具有相當大的潛力。據《PRNewswire》報導，近日美國一家諮詢公司發布了未來全球相關製品市場的發展趨勢。該報告指出，至2025年全球HNB製品市場的複合年增長率將超過22%。
資料來源:公司官網、法說會資料
股利政策:為因應擴產資金需求，使股利發放空間受限
- 材料-KY 過往股利發放率波動較大，近幾年因擴產影響，傾向將大部分資金保留在手上。但公司在股東會上出乎意料加碼股利，合計2023全年配發現金股息11.5元及股票股利1.5元，股利增加至13元。。
資料來源:XQ、產業隊長整理
技術分析:站回月線，挑戰3~4月高檔套牢區，投信近期開始進場
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 材料-KY Q1季報公布後，股價跳空站回月線。目前挑戰收復最後一道年線可惜外資扯後腿。近期投信開始進場籌碼逐漸集中，剛好也來到3~4月的高檔套牢區難免有解套賣壓。
資料來源:XQ神秘金字塔、產業隊長整理
- 經過被00900ETF剔除成分股及去年增資案疑慮市場利空消息頻傳造成股價修正，400張大戶持股一路下滑。
- 5/10公布季報端出漂亮成績單後，大戶持股明顯有止穩回升跡象。400張以上持股人數持續上升中。
分點籌碼
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 分點籌碼上，近三個月的買超分點以關鍵或地緣分點為主。
- 6月以來買超力道有逐漸加強。籌碼更集中，有利未來股價推升力道。
法說會及股東會重點資訊更新:
- 材料-KY董事長王克璋表示將積極推動東協生產基地的建設工作，預期會於今年底以前拍板敲定，目前看印尼機會最大。材料-KY規劃此次東南亞生產基地設計會以1萬噸年產能規模進行，未來將與國際大廠合作，鞏固東南亞市場
- 材料-KY著眼發展替代傳統香煙相關產品，積極開發長絲等新產品，擴大產品多元升級，醋酸纖維長絲搶進紡織應用，膠粒產品應用除眼鏡塑料外，也打入大陸手機品牌廠。
- 材料-KY是全球第五大絲束廠，正積極搶進第四大；絲束預計7月中旬完成擴增9,000噸產能，明年1月再擴增9,000噸絲束產能，屆時總產能達5.5萬噸。醋片預計明年第二季完成3.5萬噸醋片產能擴增，總產能達7萬噸。
- 大陸紡織用醋酸長絲生產仍屬空白，完全依賴進口，市場前景十分看好；據市場推估，3～5年內大陸對醋酸長絲的年需求量達2.5萬噸。材料-KY去年9月新增二醋酸纖維長絲面料產品，預計8月起產能由720噸增加至1,200噸，10月再擴增1,200噸，明年8月再擴增3,600噸，擴增後長絲產能達6,000噸，經濟規模將顯現。
- 材料- KY股東會意外提高下半年股利1元，全年上看13元。對 2023 年下半年股利增加配發股票股利 1 元，即下半年股利每股配發 6.5 元股息及 1.5 元股票股利，也就是股利由原本7元提高至8元。
法人看法
- 統一投顧：研究部重申材料-KY(4763)「買進」之投資建議，目標價 1,220 元。主要考量：（1）加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的 1.7 倍，絲束需求量大增，帶動產業百年最大變革，但日本大賽璐（Daicel）、美國的伊士曼、賽拉尼斯、德國跟法國合資的羅迪亞（Rhodia）四大同業皆無新增絲束產能計畫，公司認為目前供給仍十分緊俏，預期絲束供需偏緊格局仍將延續至少 1 年以上。（2）歐洲煙草廠商 2022 年初絲束採購價每公斤約 4 美元，2H22 絲束採購價已調漲 50％漲幅至 6 美元，3Q23 絲束長約均價超過 9 美元，現貨甚至高達 13-15 美元。（3）3Q23 原料醋酸價格由人民幣 2850 元/噸上漲至的 4500 元/噸，毛利率僅季增 1.4ppts。然而，後續快速下跌回 2700-2800 元/噸，預期 4Q23 毛利率將優於 3Q23 表現。（4）公司將持續擴增產 能，3、4 月絲束 1.7 萬噸新產能已相繼投產，2024 年 7 月將再擴 9 千噸（+24.3% YOY，原為 8 千噸）絲束新產能，最快 2024 年底，最慢 2025 年初將再擴 9 千噸（+19.6%YOY）絲束新產能。（5）營收佔比最高的絲束產品價格大幅調漲，價量齊揚，將帶動營收持續走高。材料-KY 營運成長明確，因公司產能規劃調整，預估 2023、2024 年稅後 EPS 為 57.95 元(原估 58.52 元)、101.46 元(原估 103.73 元)（以稀釋後 股本 8.63 億元計算），分別成長 300%、75.1%YOY，獲利將再創新高。以 2024 年稅後 EPS 計算，目前本益比約 9.6 倍，評價仍相對偏低，故維持買進之投資建議，目標價 1,220 元（12xPER *2024EPS）。
- 宏遠投顧： 綜合考量 (1)2024 年產能擴充 (2)紡織級絲束現為寡佔市場且供不應求 (3)公司訂單及漲價幅度，並參考塑化產業整體本益比，目前本益比 8.43 倍約為中間偏低，故投資建議為「區間操作」，建議操作區間 826~1,157 元（7.5~10.5x 2024 EPS）。
- 國票投顧： 考量材料將於 3Q24 進一步於阿斯泰克廠區擴充 8,000 噸絲束產能，預估材料 2024 年營收 155.6 億元(YoY+44.3%)，毛利率 67.01% (YoY+5.25pp)，稅後淨利 86.6 億元(YoY+66.4%)，EPS 100.77 元，獲利將連續三年創歷史新高。評價方面，考量加熱不燃燒煙需求可望將帶動絲束產業供需處於長期緊俏的態勢，且帶動材料 2024 年獲利持續大幅成長，故投資評等建議「買進」，目標價 1,310 元(2024F EPS 100.77 元*13 PER)。
總結:絲束產品獲利具高度成長性且長絲及醋酸薄膜產品開拓新市場新成長動能
- 菸草需求量持續提升，但全球四大絲束供應商皆未有擴產計畫，有助絲束市場維持供不應求的態勢並帶動 2024 年報價再成長約 10%。
- 材料-KY 把握當前供不應求的機會進行擴產，有助公司市占率提升並帶動營收與獲利成長性優於同業水準。
- 材料-KY 2024 年會向原料供應商簽訂新約，報價預計減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 目前四大菸草商當中有三家業者都針對加熱不燃燒菸的絲束追加訂單量，是未來幾年最具潛力的市場之一。
- 醋酸長絲進入門檻極高，成本就是一個大問題，但材料-KY多年來做醋酸絲束的經驗與技術，在此基礎上，投入開發與製造，成本就可顯著降低。這是材料具備市場競爭力的關鍵之一。
- 4月營收月衰退主因3月有2月營收遞延大約有2億。長約新價格會在反應Q2，5月及6月會有機器歲修造成營收略微下滑。而下半年隨著絲束、長絲產能陸續開出有望營收再創高峰。
- 整體而言，材料-KY 2024 年在新產能持續開出的挹注下，有助下半年營收再上層樓；且在市場處於供不應求以及同業都沒有擴產計畫的帶動下，有助絲束報價續揚並推升材料-KY 獲利維持高成長性。材料-KY也正投入轉型升級，在醋酸、絲束技術的基礎上，發展出醋酸長絲、醋酸薄膜兩大利器，都是能取代相關塑化原料的產品。其中，醋酸長絲已經進入量產時期，短時間內產能將持續擴充，到明年產能將達6,000公噸，經濟規模將顯現。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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