發表
我的網誌
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言
- 鴻海三月舉辦第四季法說會後隊長有為各位朋友撰寫追蹤報告，後續隨AI熱潮、輝達新架構題材持續發酵，鴻海的股價也持續向上創高，5/27號收盤來到近期高點185元。4/29日鴻海舉辦第一季法說會，會中公布第一季營業狀況，也更新後續發展及產業趨勢。此文整理法說會重點，並整理各家法人觀點供各位投資朋友參考。
營業狀況：第一季認列SHARP虧損影響獲利；AI占比來到10%
- 鴻海第一季營收1.32兆元，季減-28.6%，年減-9.6%，年衰退主要是去年同期鄭州廠出貨遞延導致基期較高。
- 毛利率6.32%，年增0.28個百分點，主因產品組合優化；營益率2.77%，年增0.005個百分點。業外部分認列夏普虧損105億元，稅後淨利220億元，季減59%、年增72%，EPS 1.59元。
(資料來源：鴻海法說會)
- 鴻海第一季產品組合為：消費智能產品48%、雲端網路產品28%、電腦終端產品18%、元件及其他產品6%。
(資料來源：宏遠投顧、鴻海法說會)
- 回顧第一季，由於產品組合好轉和庫存管理優異，毛利率優於市場預期。另外毛利率優於預期也歸功於雲端網路產品營收佔比攀升到28%歷史新高，而智慧消費電子產品（利潤率偏低的產品線）營收比重落到48%。整體市況來看，第一季iPhone拉貨動能疲軟，導致消費智能產品營收大幅年減約22.6%。PC產品谷底已過，需求回穩，電腦終端年持平。AI伺服器需求強勁，CSP及品牌客戶積極開案，通用伺服器經過庫存調整後重返成長，整體伺服器需求火熱，帶動雲端網路產品營收年增約13.5%，惟受到GPU缺料影響，成長幅度不如預期。由於客戶數量增加，電動車業務持續成長，元件及其他產品領域年增約5.0%。
- 2023年AI伺服器占公司伺服器營收的30%，第一季AI伺服器需求暢旺，年增將近200%，占伺服器營收已來到40%，推算AI伺服器佔集團總營收約7%~10%
- 業外認列SHARP 105億元虧損，減損主因為中小型面板市況不佳。鴻海表示SHARP具有百年品牌價值，最壞時間已過，在人、車、辦公室的智慧產品持續合作，SHARP旗下的面板事業堺工廠(SDP)將停產，未來會轉型成AI資料中心，實現輕資產的策略。
第二季展望：淡季不淡，營收預期季年雙增
(資料來源：鴻海法說會)
- 管理層展望第二季，預期營收將呈季增、年增態勢，其中
- 手機業務進入淡季，營收呈季持平
- 伺服器需求維持強勁，第二季雲端產品營收將強勁年增。主要受惠AI伺服器GPU缺料緩解，拉貨動能強勁，且通用伺服器需求回升，帶動雲端網路產品成長強勁。
- 電腦終端產品因客戶推出iPad新品，預計呈季成長、年增長。
- 電動車、連接器及鏡頭模組等業務持續成長，元件及其他產品領域亦將強勁成長。
- 第二季展望營收將顯著增加，但因組裝訂單較多，毛利率會被稀釋，預期毛利率較第一季下滑，惟總體獲利將成長。
全年展望：維持顯著成長，能見度更清晰
(資料來源：鴻海法說會)
- 展望2024年，受惠AI伺服器能見度持續提升，CSP與品牌客戶積極發展、通用伺服器已見回溫，再加上車用零組件的強勁成長，鴻海維持營收顯著成長的預測，但能見度較3月法說會時更佳。
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言
- 鴻海三月舉辦第四季法說會後隊長有為各位朋友撰寫追蹤報告，後續隨AI熱潮、輝達新架構題材持續發酵，鴻海的股價也持續向上創高，5/27號收盤來到近期高點185元。4/29日鴻海舉辦第一季法說會，會中公布第一季營業狀況，也更新後續發展及產業趨勢。此文整理法說會重點，並整理各家法人觀點供各位投資朋友參考。
營業狀況：第一季認列SHARP虧損影響獲利；AI占比來到10%
- 鴻海第一季營收1.32兆元，季減-28.6%，年減-9.6%，年衰退主要是去年同期鄭州廠出貨遞延導致基期較高。
- 毛利率6.32%，年增0.28個百分點，主因產品組合優化；營益率2.77%，年增0.005個百分點。業外部分認列夏普虧損105億元，稅後淨利220億元，季減59%、年增72%，EPS 1.59元。
(資料來源：鴻海法說會)
- 鴻海第一季產品組合為：消費智能產品48%、雲端網路產品28%、電腦終端產品18%、元件及其他產品6%。
(資料來源：宏遠投顧、鴻海法說會)
- 回顧第一季，由於產品組合好轉和庫存管理優異，毛利率優於市場預期。另外毛利率優於預期也歸功於雲端網路產品營收佔比攀升到28%歷史新高，而智慧消費電子產品（利潤率偏低的產品線）營收比重落到48%。整體市況來看，第一季iPhone拉貨動能疲軟，導致消費智能產品營收大幅年減約22.6%。PC產品谷底已過，需求回穩，電腦終端年持平。AI伺服器需求強勁，CSP及品牌客戶積極開案，通用伺服器經過庫存調整後重返成長，整體伺服器需求火熱，帶動雲端網路產品營收年增約13.5%，惟受到GPU缺料影響，成長幅度不如預期。由於客戶數量增加，電動車業務持續成長，元件及其他產品領域年增約5.0%。
- 2023年AI伺服器占公司伺服器營收的30%，第一季AI伺服器需求暢旺，年增將近200%，占伺服器營收已來到40%，推算AI伺服器佔集團總營收約7%~10%
- 業外認列SHARP 105億元虧損，減損主因為中小型面板市況不佳。鴻海表示SHARP具有百年品牌價值，最壞時間已過，在人、車、辦公室的智慧產品持續合作，SHARP旗下的面板事業堺工廠(SDP)將停產，未來會轉型成AI資料中心，實現輕資產的策略。
第二季展望：淡季不淡，營收預期季年雙增
(資料來源：鴻海法說會)
- 管理層展望第二季，預期營收將呈季增、年增態勢，其中
- 手機業務進入淡季，營收呈季持平
- 伺服器需求維持強勁，第二季雲端產品營收將強勁年增。主要受惠AI伺服器GPU缺料緩解，拉貨動能強勁，且通用伺服器需求回升，帶動雲端網路產品成長強勁。
- 電腦終端產品因客戶推出iPad新品，預計呈季成長、年增長。
- 電動車、連接器及鏡頭模組等業務持續成長，元件及其他產品領域亦將強勁成長。
- 第二季展望營收將顯著增加，但因組裝訂單較多，毛利率會被稀釋，預期毛利率較第一季下滑，惟總體獲利將成長。
全年展望：維持顯著成長，能見度更清晰
(資料來源：鴻海法說會)
- 展望2024年，受惠AI伺服器能見度持續提升，CSP與品牌客戶積極發展、通用伺服器已見回溫，再加上車用零組件的強勁成長，鴻海維持營收顯著成長的預測，但能見度較3月法說會時更佳。
- 2024年成長主力為AI伺服器，後續季度將維持強勁表現，年增+40%目標不變；一般型伺服器營收有望雙位數成長，去年12月看到谷底反彈，今年持續反彈趨勢，依據外部研調預測，CSP業者今年資本支出年增超過2成，CSP除了採購AI伺服器外，也恢復一般伺服器，大型企業客戶也恢復一般伺服器採購。鴻海一般伺服器展望比產業好的原因，在於Tier1、 CSP業者跟大型品牌都是鴻海主要客戶。
- 元件產品需求良好，隨占比增加將改善公司產品組合；消費智能與電腦終端產品2024年維持中性看法。
(資料來源：鴻海法說會)
- 資通、電腦產品維持持平
- 電動車業務方面，Model C 於 2024 年前四個月已的交付量超過 1,500 輛，預計第三季交付所有在手訂單，全年出貨量將超過萬台，營收金額可達百億元；Model B車款已進入量產開發階段，預計1H25量產； Model T既有產線不足以滿足訂單需求，高雄橋頭廠已開始建廠，預計3Q25生產出貨，初期產能500輛/年，預計2028年擴增到1,000輛/年。近期電動車市場價格競爭激烈，雖短期導致電動車成長速度下降。但公司認為，依照過去90年代ICT產業的外包經驗，產業激烈競爭為短期逆風，反而有助CDMS廠商發展，鴻海已預期市場狀況，並樂見未來市場發展。後續預期2024年第三、第四季將簽約日本兩個CDSM客戶，美國市場則於2025年推出。
(資料來源：鴻海法說會)
GB200伺服器業務發展進度、產業狀況：憑藉垂直整合能力搶佔份額
(資料來源：鴻海法說會)
- 根據鴻海法說會說法，公司參照調研機構看法，預估7到8年內AI產業規模可望突破1兆美元，其中硬體產值逾5,000億美元
- 近期美國四大CSP業者法說會均表示，因伺服器、AI 伺服器及資料中心建設持續增加，2024、2025 年資本支出將持續提高。根據各業者財報，Microsoft資本支出季增 13%，主因雲端基礎設施的投資，AI貢獻也逐漸轉佳；Google 資本支出季增9%，主要用於基礎設施的投資，最大應用為伺服器，其次為資料中心；Amazon資本支出季增 2%，今年資本支出將明顯增加至投資生成式AI的基礎建設；Meta資本支出季減 15%，並宣布調升今年資本支出 8-16%。
- 過往輝達的AI伺服器，是由輝達提供GPU模組或基板，再搭配由各家業者設計的主機板，組成伺服器出貨。到了GB200新架構的時代，輝達改為供應主機板，且新架構以機櫃形式出貨，導致伺服器主機板、網路通訊設備等核心，都掌握在輝達手中。因此，縱使單一機櫃售價高達300萬美金，能轉換成廠商利潤的部分卻縮水了。
- 另一方面，新架構的水冷系統設計複雜，多數客戶希望在早期布建AI伺服器時能盡量減少不同介面的干擾，對於垂直整合廠商相對有利。
- 此產業趨勢的改變，導致供應鏈產生變化，新架構之下，只有具備高度垂直整合能力、對系統相關零組件(機櫃、散熱、電源供應器…等)自主生產能力強的廠商，才能夠從中擠出利潤。
- 鴻海是業界唯一提供 AI伺服器一條龍整合式服務的廠商，提供包含GPU模組、GPU基板、AI伺服器設計與組裝、伺服器機櫃、液冷散熱、電源供應解決方案等產品，其中高速交換機、液冷解決方案更是兩大關鍵技術。
- 從上一代的GPU模組、基板的開發，到GB200的Compute Tray、Switch Tray、Cooling System等技術，鴻海皆有相關布局，同時公司也為GB200 NVL 72的主要供應商，在2024年底至2025年，出貨量約 1萬台的貢獻下，預計挹注公司約1~1.3兆的營收，目前公司AI Server 佔整體伺服器營收已接近40%，預期在GPU Server、GB200貢獻下佔比將逐季提升，2025年整體伺服器營收規模成長將更為顯著。
- 根據元大調查，第四季起系統整合廠將開始量產並出貨GB200 NVL36伺服器，預估出貨量將達1,000-2,000櫃。就明年的訂單來看，鴻海將成為主要代工廠，份額約佔45%，廣達25%、Supermicro 22%、緯創6%。今年的成長動能仍來自於一般型伺服器及HGX AI伺服器需求強勁，元大預估，鴻海2024/25年伺服器營收將年增48%/86%，占整體營收20%/30%。
技術分析/法人籌碼/大戶持股：
- K線圖：
（資料來源：XQ）
- 5/28盤中創近期新高，隨後拉回較明顯，目前拉回至月線。後續月線作為強弱型態判斷關鍵點，不破維持強勢，破了就要轉中性看待。頸線約在160元左右。法人籌碼方面，外資籌碼近四天出現調節，投信近兩日也出現調節態勢。
（資料來源：神秘金字塔）
- 四百張、千張大戶籌碼自三月起快速上升，大方向上持股維持高檔。近兩周大戶持股從高點略有下降，四百張持股比例從74.52%降至74.09%，千張持股比例從71.76%降至71.47%。
法人看法
- 台新：鴻海將為Nvidia新一代GB200 NVL 72伺服器整機櫃系統組裝訂單主供，預估2024/2025年AI伺服器將貢獻鴻海7.8%/20.5%營收。電動車業務部分，Model C已於1Q24開始陸續交車，並將於3Q24前完成交付在手訂單，Model B則預計於2024年底開始接受訂單預定。鴻海亦將增加聲學元件貢獻，挹注元件及其他產品強勁成長。台新投顧預估2024/2025年營收為6.36/7.04兆元，+3.3%/10.6% YoY，EPS為10.97/14.27元。我們預期隨著電動車業務開始貢獻營收，AI伺服器佈局亦逐漸展現成果，將進一步改善產品結構，有助於優化鴻海獲利能力，給予買進投資評等，目標價200元(14.0x 2025 EPS)，潛在漲幅16.3%(以2024/5/14收盤價172.0元計算)。
- 元大：受惠於HGX AI伺服器強勁需求、一般型伺服器需求回溫，加上年底將打入AI伺服器Baseboard供應鏈，鴻海今年雲端業務營收將迎來強勁成長；不過，考慮到手機業務在iPhone 16的代工份額恐降低至40-45%，且GB200營收貢獻仍須等待，因此維持鴻海持有評等，目標價193元，以13倍本益比的2025年每股盈餘推得 (前次為11倍的2024年預估每股盈餘推得)。
- 富邦：維持給予鴻海買進評等，目標價從200元(FY25 EPS預估值13.12元的15.2倍) 調高至210元(FY25 EPS預估值13.12元的16倍)。調高PE比乃反映AI營收比先前預估高。投資建議三大風險是2024年上半年iPhone需求比預期弱、伺服器展望以及因新GPU架構可能流失AI伺服器配額。
- 國票：鴻海1Q24 EPS受SHARP面板事業拖累而不如預期，集團本身的四大產品線則有不錯表現，本次法說釋出2024年訂單能見度更明確的消息。投研部認為鴻海是GB 200 AI伺服器的最大供應商，預估公司2024/2025年EPS達10.98/15.63元，公司歷史PE區間達8X~14X，相較於其他AI伺服器代工同業的20X~25X PE低，評價有上升空間，維持買進建議，目標價205元(2H24F~1H25F PE 15X)。
- 宏遠：考量原先較弱的傳統伺服器與網通產品需求已見回溫，同時AI伺服器需求維持強勁，在GB200新產品推出下，2025年AI伺服器營收規模仍有明顯提升下，預估2024/2025年 EPS 11.23/14.14元。此外電動車Model C持續出貨，目標營收有望達100億水準。目前公司股價交易於2024年EPS約12.3倍本益比，仍有提升空間，給予投資建議為買進，目標價212元(15x 2025 EPS)。
- 群益：因鴻海(1)是生成式AI伺服器垂直與水平整合的全方面廠商、(2)2024年與2025年之營運可望連年成長、(3)2Q24開始營運成長動能將轉強，將有利公司之評價表現，因此給予鴻海Buy的投資建議，目標價200元(約當18.0x*2024F EPS)。
- 凱基：鴻海1Q24 EPS 1.59元，低於凱基預期，但利潤率優於預期。公司對於2Q24前景正面看待，除消費智能(CE)因iPhone處於產品過渡期營收將季持平外，其餘產品線皆將季增。2024年展望依舊正向，主要動能來自雲端及元件。我們維持目標價205元，基於16倍2024-25年EPS預估 (2023-25年EPS年複合增長率16%)，並維持「增加持股」評等。
- 國泰：1. 1Q24業外受SHARP資產減損影響，使獲利低於預期。2Q24三大事業體營收季增、年增高雙位數，本業獲利成長將達20%，淡季不淡。2. 今年主要成長來自雲端網路，主要因AI伺服器成長倍增，加上一般伺服器回穩，上修雲端營收成長至35%。 3. 估24~25年AI營收佔比10%、17%，25年GB200完整貢獻下，估AI營收1兆元，獲利貢獻達20~25%，維持買進，上調目標價至200元。(以2025年獲利14.4x評價)
訊息結論
- 產業趨勢瞬息萬變，供應鏈轉移的時候，投資人一開始看不見，甚至看不起，漲上來之後變成看不懂，噴出後才感嘆來不及！輝達新架構著重整機櫃出貨，供應鏈也隨之改變，有垂直整合能力的大型廠商扮演的角色較上一代更為吃重，鴻海即是新架構最大受惠廠商之一。
- GB200架構新機種目前預期年底到25年左右會開始出貨，屆時將會對鴻海有明顯助益，投資朋友務必要持續追蹤公司動態，掌握產業趨勢，贏在深入，勝在追蹤，並且謹慎規劃合理的投資計畫，自行評估公司合理價值，靜待佳機再出手，才能掌握本次AI大浪潮。
重申本專欄是「知識訂閱、資訊分享」，分享的是作者參加法說會相關產業的資訊，還有案例與教學，絕非買賣建議，投資決策請自己決定、自己負責！
