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本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
- 近期特斯拉執行長馬斯克訪中後，特斯拉進入在中國全自動駕駛的安全名單。而馬斯克也在財報會議中表示，將在明年推出低價車款。今年特斯拉股價持續低迷，在上述兩項利多釋出後，股價終於有反彈跡象，連帶帶動台灣相關產業。定穎投控為國內的PCB產業製造商，汽車板佔比為69%，本文簡單介紹定穎投控公司，並著重在公司法說內容及2024年的展望
公司簡介
- 定穎投資控股股份有限公司於2022年8月25日成立，為國內專業印刷電路板(PCB)製造服務商。
- 定穎投控的投資策略聚焦於PCB產業的上下游供應鏈，以強化其在產業中的領先地位。其投資布局涵蓋以下重點領域：(1)上游材料：投資銅箔、銅箔基板、環氧樹脂等原材料供應商，確保穩定且高品質的原料供應(2)製造設備：投資印刷電路板製造設備，提升生產效率和產品品質，強化公司在產業中的競爭力(3)PCB板廠：投資海外PCB板廠(4)下游應用：投資汽車電子、通訊設備、顯示器等PCB下游應用領域的企業，擴展PCB應用範疇，提升產業影響力。(5)技術研發：投資新材料、新技術的研發，保持技術領先，把握PCB產業未來發展趨勢。
(資料來源:公司年報)
整體產業趨勢：受惠汽車與電動車產業蓬勃發展持續成長
- 根據DIGITIMES的預估，全球汽車銷售量2023年約為8900萬輛，2024年預估為9000萬輛，維持穩定成長。
(資料來源:公司法說)
- 全球電動車銷售量2023年約為1400萬輛，成長率39%，2024年預估為1800萬輛，成長率29.6%，仍是高速成長產品。
(資料來源:公司法說)
- 車用PCB是具有前瞻性的產業，不過趨勢則需要考慮車種(如電動車、燃油車等)和PCB種類；以用量來看，多層板無論是目前還是未來，都仍是車用PCB應用最大宗，隨著車輛電動化、ADAS自動輔助駕駛系統普及、車聯網等需求逐步提升，使車用PCB逐漸朝向小型化及高機能化發展，這將擴大HDI的應用，因此HDI是未來成長最快的車用PCB產品。
(資料來源:工研院/CMoney整理)
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
- 近期特斯拉執行長馬斯克訪中後，特斯拉進入在中國全自動駕駛的安全名單。而馬斯克也在財報會議中表示，將在明年推出低價車款。今年特斯拉股價持續低迷，在上述兩項利多釋出後，股價終於有反彈跡象，連帶帶動台灣相關產業。定穎投控為國內的PCB產業製造商，汽車板佔比為69%，本文簡單介紹定穎投控公司，並著重在公司法說內容及2024年的展望
公司簡介
- 定穎投資控股股份有限公司於2022年8月25日成立，為國內專業印刷電路板(PCB)製造服務商。
- 定穎投控的投資策略聚焦於PCB產業的上下游供應鏈，以強化其在產業中的領先地位。其投資布局涵蓋以下重點領域：(1)上游材料：投資銅箔、銅箔基板、環氧樹脂等原材料供應商，確保穩定且高品質的原料供應(2)製造設備：投資印刷電路板製造設備，提升生產效率和產品品質，強化公司在產業中的競爭力(3)PCB板廠：投資海外PCB板廠(4)下游應用：投資汽車電子、通訊設備、顯示器等PCB下游應用領域的企業，擴展PCB應用範疇，提升產業影響力。(5)技術研發：投資新材料、新技術的研發，保持技術領先，把握PCB產業未來發展趨勢。
(資料來源:公司年報)
整體產業趨勢：受惠汽車與電動車產業蓬勃發展持續成長
- 根據DIGITIMES的預估，全球汽車銷售量2023年約為8900萬輛，2024年預估為9000萬輛，維持穩定成長。
(資料來源:公司法說)
- 全球電動車銷售量2023年約為1400萬輛，成長率39%，2024年預估為1800萬輛，成長率29.6%，仍是高速成長產品。
(資料來源:公司法說)
- 車用PCB是具有前瞻性的產業，不過趨勢則需要考慮車種(如電動車、燃油車等)和PCB種類；以用量來看，多層板無論是目前還是未來，都仍是車用PCB應用最大宗，隨著車輛電動化、ADAS自動輔助駕駛系統普及、車聯網等需求逐步提升，使車用PCB逐漸朝向小型化及高機能化發展，這將擴大HDI的應用，因此HDI是未來成長最快的車用PCB產品。
(資料來源:工研院/CMoney整理)
- 車用 PCB 產值成長除了汽車電子化趨勢外，其中電動車也是成長動能之一，根據研調機購TrendForce，純電動車每車平均的 PCB 價值約為傳統燃油車的五至六倍，其次是目前車用 PCB 以四至八層板為主，而自駕系統多採單價較高的高密度互連板(HDI板)，其價格約為四至八層板的三倍，若未來單價高的產品比重提高，有望刺激產值。
(資料來源:定穎投控/CMoney整理)
營業狀況：23年穩步提升，23Q4受產品組合優化，毛利提升
- 在2023年， 車用板的營收成長約14%，佔比由63%擴大至69%，保持了強勁的成長動能。然而由於整體環境景氣低迷， 第二和第三大產品線—顯示面板和儲存裝置的營收呈現衰退趨勢。另 一方面，網路通訊及服務器產品由於市場需求旺盛和主要客戶的增長， 實現了17%的成長。
(資料來源:公司法說)
- 汽車板23年的營收較去年成長14%，營收占比達69%；電動車的營收較去年成長16%，營收占比為23%。
(資料來源:公司法說)
- 第四季營收受到客戶年底休假的影響，季減1個百分點、年增10個百分點；毛利率上升1.9個百分點，主要歸因於黃石廠的生產效率提升和產品組合的優化。營業費用率增加3.7個百分點，主要提列員工獎金和泰國廠管理費用，其中員工獎金的提列是一次性的。這些因素使得營業淨利率從上一季的15.2%降至13.4%。業外損益為負1.8億元，其中包括約1億元的利息費用、約6000萬元的 台幣和人民幣升值所導致的匯兌損失，以及約6000萬元的處分閒置設 備所導致的損失。稅後淨利為2.52億元，每股盈餘(EPS)為0.9元。
(資料來源:富果)
(資料來源:公司法說)
- 高階車用HDI 持續滿單，客戶需求暢旺，而定穎從技術類別角度來看，HDI的營收增長了16%，佔比由21%攀升至24%， 顯示產品技術持續向高階方向發展。
(資料來源:公司法說)
成長動能及展望：新產能加持HDI產能滿載，高度受惠產品製程升級趨勢
- 定穎表示對於第一季的營收展望樂觀，主因汽車板和網路通訊及服務器產品需求持續增加，並且黃石二廠一期HDI去瓶頸產能已經達到滿載，客戶需求暢旺。24Q1迎來季營收歷史次高，年增13.28%
(資料來源:XQ)
- 公司主要產品為汽車PCB板。2023年第四季汽車板營收增加，主要得益於高階產品的貢獻；毛利率增加的原因來自產品組合的優化、黃石二廠生產效益提升，且黃石二廠二期HDI新產能預計在24Q3逐步開出，持續提高獲利能力。
- 泰國廠預計預計於24Q3 試產，24Q4量產，工廠為高度智能化及自動化的智慧工廠，主要都是高階多層板及HDI技術，包括高頻和高速材料的應用，產品將應用於伺服器、網路通訊、儲存裝置和汽車等領域。很多新客戶都在等泰國 廠建置完成後就會積極認證。隨著去瓶頸、新增產能開出，讓汽車板 與網通板仍具成長動能，將高於整體平均，將是切入更高階產品的重要關鍵。
(資料來源:工商時報)
- 定穎投入高階製程的研發費用高，導致費用率高，不過，產品售價有競爭力，會持續降低生產成本、提升競爭力。並持續在高階產品 取得份額，因為車廠認證時間長，進入門檻高，公司也持續研發高階HDI。
(手機和車用PCB板的差異比較 資料來源:華南投顧整理)
- 公司車用產品客戶多為歐美廠商，中系客戶很少，公司表示，美系電 動車為高階HDI的產品，將帶動2024年營收和獲利的成長，匯率變化 1%，對公司的影響毛利率0.3%。
(公司在高階PCB的應用產品 資料來源:華南投顧整理)
技術分析/法人籌碼/大戶持股
(資料來源:XQ)
- 長線修正測年線，法人籌碼偏弱：技術面在月季線之下格局偏弱，近期測試年線為關鍵支撐點位，可作為後續破線或底部支撐的參考。四月起外資投信同站買方，法人籌碼面偏弱。
(資料來源:XQ)
- 400張及1000張大戶持股同步下降，總股東數上升：近兩周400張1000張大戶同步減少持股，總股東人數增加。近期大戶賣出態勢略強，需觀察籌碼狀況。
法人看法
- 國泰：
- (1)定穎4Q23 受惠自動駕駛HDI 放量，與高階車用高頻雷達新產品出貨挹注，EPS 0.91 元，本業獲利為歷史次高。
- (2) 24Q1 雖受到汽車產品年度價格調整影響，但整體訂單水準與前季相仿，營運較去年同期顯著成長，EPS 預估1.29 元。
- (3) 預期定穎24 年HDI 產品比重提高至三成以上，加上黃石二廠二期產能提前於3Q24 開出，泰國廠產能有望於4Q24 貢獻，營運呈現逐季成長，預估EPS 6.01 元，獲利再創新高。
- (4) 目前股價為72.80 元(約12.1 x FY24E EPS)，位於近兩年本益比區間6~20倍平均位置，考量泰國廠產能將於4Q24 開出，有助公司拓展網通、伺服器等高階產品應用，維持買進投資評等，但1H24 進入產業淡季，成長動能減緩，故將本益比由17 倍調整至15 倍，目標價由115 元(17 x 修正前FY24EPS)下調至90 元(15 x 修正後FY24 EPS)。
- 台新：
- (1)目前訂單能見度約一個月，平均稼動率約90％，HDI產能則達到滿載，且隨著汽車板、網路通訊、伺服器需求強勁，黃石二廠一期HDI去瓶頸產能已達滿載，第二期HDI產能將於3Q24開出。
- (2)公司4Q23毛利率28.7%，較前一季提升1.9%，然費用率高於我們以及市場之預期，主要原因為公司提列一次性員工獎金8,600萬和泰國廠管理費用導致；展望2024，網通晶片客戶營收預期將在新專案貢獻下翻倍成長，車用事業亦將增加高階ADAS用HDI板之生產比重，故營收將實現雙位數成長，毛利率持續走升，我們認為定穎2024年獲利成長幅度大，故給予定穎買進投資評等，目標價85元(15.5x 2024 EPS)，潛在漲幅16.8%。
- 福邦：
- (1)定穎 23Q4 產品營收比重為汽車板 71%、顯示面板 13%、儲存式裝置 8%、網路通訊及服務器 4%、消費性電子 2%及電腦周邊與其他 2%，HDI 產品比重已達到 26%，為集團主要成長動能。產能方面，定穎目前以昆山廠及黃石廠為主要生產基地，最大月產能分別為 190 萬平方呎(陸續關閉昆山產能，目前維持在 40 萬平方呎)及 260 萬平方呎(一廠 180 萬+二廠 60 萬)，因黃石廠自動化及智能化程度較高，為集團未來營運發展重心，當前月滿產值 15~16 億元。
- (2) 23Q4 在需求續暢旺，公司加班生產，黃石廠去瓶頸產能開出，稼動率與 23Q3 相當，惟受匯率不利、客戶年底盤點影響，營收 QoQ-1%，EPS0.91 元，2023 年 EPS3.61 元。
- (3)24Q1 訂單需求火熱，公司加班生產因應，產品組合持續轉佳，惟受年度降價影響拖累毛利率，研究員預估EPS1.14 元。
- (4)24Q1 訂單需求火熱，公司加班生產因應，產品組合持續轉佳，惟受年度降價影響拖累毛利率，研究員預估EPS1.14 元。
- 群益：
- (1) 投資建議： 2024 年汽車板因自動駕駛和ADAS 相關需求仍維持強勁，帶動整體營收維持雙位數成長。目前評價為中間偏低，故給予Trading Buy 的投資建議，目標價81 元，是以2024 年PER 15x來評價。
- (2) 展望2024 年， 汽車板因自動駕駛和ADAS 相關需求仍維持強勁， 故公司認為2024 年汽車板有雙位數的成長。網路通訊及服務器的部分需求較大的是伺服器網路卡(NIC)， 2024 年出貨量會持續成長， AI 伺服器用的UBB 和OAM 則尚在努力中。儲存裝置因為記憶體模組需求回溫， 營收YOY 也會成長。顯示面板、消費性電子和電腦及周邊及其他的部分，公司則認為需視景氣狀況而定，並未給出明確展望。2024年增加產能的部分， 黃石二廠二期於3Q24 開出20 萬平方英尺/月， 泰國廠則開出50 萬平方英尺/月， 預計4Q24 量產， 擴產主要是因應客戶的需求， 主要都是擴HDI 的產能， 應用以網通、伺服器、儲存裝置和車用為主。因為積極擴充產能的關係，2024年資本支出為37 億元， 較2023 年的30.84 億元高， 其中12 億元用於黃石二廠二期， 25 億元用於泰國廠。預估2024 年折舊為14 億元， 較2023 年的13.6 億元增加。
- 華南：定穎投資評等建議為買進，目標價為91元；隱含漲幅22.8%，預 估2024年為6.12元，投資建議在本益比11-15倍區間操作，主要 理由如下：
- (1) 公司目前產能稼動率達到90%，隨著去瓶頸、黃石二廠的新增 產能開出，預計每月分別可增加0.5億1.5億的營收。
- (2) 公司在汽車板的營收持續成長，且由多層板轉為HDI板的比重 持續提升(截至2023年底已增加至24%)，加上網通、伺服器等 高階產品的出貨量增加，帶動獲利持續成長。
訊息結論：持續擴廠新產能，朝高階產品邁進
- 展望未來，2024年高階新產品的客戶需求動能持續，滲透率可望提升，24Q1有工作天數較少的因素，預期為年度低點，但營收公布是歷史次高，有望在今年突破新高。
- 定穎持續投入新產能、產品組合的優化，昆山廠、黃石一廠、黃石二廠月產能合計上看300萬平方英尺，泰國廠則規劃明年第四季投入量產。而泰國廠將是切入更高階產品的重要突破據點，很多新客戶都在等泰國廠建置完成，就會積極認證。高階製程的研發費用高，增加在智能化、自動化的生產， 2023 年折舊費用約 12億、2024年約15億，不過產品售價有競爭力，會持續降低生產成本、提升競爭力，因為車廠認證時間長，進入門檻高，在競爭小、市場因車廠加速導入高階車用而擴大之下，看好定穎未來數年在汽車領域的競爭優勢，明年高階車用HDI占比就可穩定攀升至雙位數。
- 23Q3 EPS是1.51，目前24Q1營收規模與與其差不多，且毛利率提高的情況下，有望持平或超過，但須留意四月營收可能偏弱。定穎以往本益比落在7~30倍，目前如上述法人初估24年EPS約落在六塊左右，換算目前價位本益比約10倍，大約落在過去平均值，但若以23年之後的本益比來看則相對低。產業輪動迅速，本文謹供學習，不構成買賣建議，投資朋友一定要自行研究追蹤公司動態及關注市場動態，自行規劃謹慎買賣計畫，靜待時機。
【重申本專欄是「知識訂閱、資訊分享」，分享的是作者參加法說會相關產業的資訊，還有案例與教學，絕非買賣建議，投資決策請自己決定、自己負責！】
