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2023年底房市終於度過寒冬，來到2024年更是百花齊放，如果你有注意應該不難發現新建案又開始慢慢變多。從營建指數也能嗅到一些產業反轉的味道，上市營建指數在今年農年前最低是417.91點，截至目前為止已經來到470點也確實反映產業多頭。

營建指數多頭除了直接讓營建股受惠之外，也有一些隱形冠軍能跟著雨露均霑，例如阿格力之前就分享過的海悅、崇友、櫻花，看過去論述到現在是否都一一實現！

圖一、營建指數呈現多頭格局，資料來源：玩股網。

 

海悅(2348)：本業回溫加上轉投資錦上添花

當全台房地產開始回暖甚至是開始加熱，代銷產業當然也是第一線的受惠族群，身為代銷龍頭的海悅自然是最大贏家。當國內建案開始大推新建案，海悅手上能銷售的新建案就會變多，成交就能抽到更多佣金。不過你看到海悅2024年前兩個月營收繳出17.21億、年增409.76%可能會看傻，這可不只是重返年增而已，難道是大家又開始大量買房嗎？其實這並不完全都是代銷收益，主要是來自轉投資台中「達麗創世紀」交屋入帳而認列營收，這讓海悅從2023年12月到2024年2月連三個月營收出現誇張的三位數年增率。

圖二、海悅本業及業外收益帶動營收大耀進，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

根據海悅董事會公告2023年全年EPS是13.86元（尚未上傳完整年報），若最終財報數據沒問題，那麼還原2023年第四季單季EPS就是7元以上的歷史新高。回顧2022年至今的EPS變化，自2022年第一季經歷過五個季度才終於在2023年第二季重返年增，這正好反映國內不動產景氣變化。這邊再補充一點，2021年海悅本業獲利佳並同時認列子公司「微笑海悅」建案收益，因此2022年面臨前一年度高基期加上房市走空，這衰退程度自然不在話下。

圖三、房市景氣對海悅獲利有一定的影響力，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

海悅董事會決議2024年配發現金7元及股票2元，不只是2023年EPS繳出歷史次高也象徵房市回春，股東也是笑開懷。不過別忘了海悅2022年EPS繳出7.88元相對2021年15.58元幾乎是腰斬，雖然不像第一線的建商容易出現虧損，但代銷本身跟房市景氣連動性極高還是得留意。

圖四、海悅產業特性就是容易大起大落，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

崇友(4506)：大樓蓋越多越賺錢

當國內可開發土地越來越少，面對房市需求及房價持續增加，新建大樓越蓋越高已是不可逆的大趨勢。根據內政部統計國內過去十年的21層以上高樓數據，平均每年都會新增約200棟左右，這當然有機會讓國內老牌電梯公司崇友跟著受惠。崇友在2023年全年營收繳出52.6億元、年增11.2%並創高，也完成連十年營收成長的驚人紀錄，這受惠程度似乎不只是房市多頭了。而2024年前兩個月累計營收繳出7.72億、年減4.37%，這代表崇友受惠不動產景氣結束了嗎？其實這是因為崇友認列電梯營收，必須跟著客戶使照核發完成才能認列，所以觀察長期累計營收才是重點。

圖五、崇友連十年營收創新高，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

再從崇友近兩年EPS變化來看，2022年全年繳出4.79元、年增9.11%，2023年繳出5.06元再創新高。若從單季EPS年增、減的時機，似乎也跟房地產景氣不太連動，為什麼阿格力還說崇友受惠營建業呢？原因很簡單，公司目前營收及獲利組成已經不再是賣新電梯為主，而是轉型成賣新電梯、維修保養貢獻各半的基金型態。更進一步來說，房市多頭有機會帶動短期崇友新梯銷售業績，長線則能貢獻越來越高的維保獲利。至於單季EPS變化大，這主要是新梯專案認列時間點的差異性，但每月穩定的維修保養收益則是獲利底氣。

圖六、崇友獲利容易因為新梯認列營收時間點不同而出現變化，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

崇友宣布2024年即將配發每股4元的現金股利，這不僅是連五年成長也創下歷史新高。回顧近十年配息來看，崇友股利政策自2015年每股現金1.5元增加到2024年4元、成長幅度達166.67%，十年來持續繳出「定存成長股」的表現，不動產需求帶動都市高樓林立肯定是至關重要的大功臣。

圖七、崇友配息長期持續成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

櫻花(9911)：政策行情持續發威中

櫻花2024年前兩個月累計營收繳出16億元、年增26.4%並創高，天氣已經回暖但營收反而持續「開花」，這主要原因當然是來自政策補助。經濟部在2024年重啟「住宅燃氣器具節能產品補助」，只要購買一、二級能效瓦斯爐或瓦斯熱水器，每台最高可以拿到3,000元補助。其實這樣的劇本在2021年就已經上演過，當年受惠政策補助紅利而帶動營收繳出75.7億元新高，所以2024年政策重啟再次看到營收創高當然也不必大驚小怪。

圖八、櫻花2024年前兩月營收受惠政策補助而創高，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

觀察櫻花2022年至今的EPS季度變化，可以看到2022年第一季繳出1.39元之後，直到2023年第三季才超越前高繳出1.45元的佳績。為何櫻花這段時間的營運動能跟不動產景氣出現連動性？這並非巧合，而是公司產品組合出現變化。根據櫻花最新法說會資料顯示，整體廚房事業營收已有超過七成來自工地建案貢獻，因此房地產景氣也逐漸扮演櫻花獲利的催化劑。

圖九、櫻花近年切入工地專案也開始受惠不動產利多，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

在節能補助政策及不動產景氣反轉之後，櫻花照理說跟著衰退也不會有人責怪，畢竟大環境因素就擺在眼前。不過櫻花獲利及股利政策卻是逐年成長，充分展現「沒有不景氣、只有不爭氣」的硬道理，近十年股息維持成長或持平確實相當不簡單。值得一提的是，櫻花2023年營收年增僅0.72%，但全年EPS及2024年配息卻分別繳出年增5.2%、年增4.9%的佳績，那麼2024年同時受惠不動產復甦及政策補助你覺得會如何發展？

圖十、櫻花連十年維持股息成長或持平的股利政策，資料來源：阿格力價值成長股APP。