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【產業戰隊VIP】看新聞學投資: 以材料-KY 4763為案例
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 最近幾個月以來在台股大幅上漲的行情下，各家金融機構紛紛推出新的 ETF 商品，嘗試用更多不同的投資策略以吸引客戶的青睞，藉此在 ETF 這塊藍海市場中賺取更多的收入。對投資人而言，ETF 固然能創造相對穩定的報酬，不過 ETF 更換成分股時也往往會為這些被挑重的個股創造一段行情，若把握這之中基本面較穩健的個股，要為自己創造優於大盤的報酬率其實並不難。
- 近期在各檔 ETF 換股的過程中，材料-KY(4763)被不少 ETF 選到，包含富邦特選高股息30(00900)、兆豐龍頭等權重(00921)與富邦臺灣中小(00733)等，其中 00900 的貢獻最大，目前一共持有 373 張材料-KY、市價約 3.1 億元。目前 00900 所僅有 0.83%資產配置放在材料-KY，但依照 00900 受益人達 23.6 萬人、規模為 370.1 億元以及單一成分股的持股比例需落在 1%~5%評估，未來還有約 15.4 億元的潛在買盤，這對材料-KY 而言是相當可觀的貢獻，值得大家留意。
新聞摘要:
- 2023年自10月底開始為的追蹤指數的換股高峰，台股多檔重量級ETF為了達到追蹤中指數的目標，包括元大台灣50、元大高股息、國泰永續高股息，依據發行規定，會在11月底進行持股比例的調整，到2023年底多以調整完畢。
- 富邦特選高股息30(00900)，所追蹤特選臺灣上市上櫃高股息30，成分股變動幅度最大，新納入大成、台肥、潤隆、東和鋼鐵、聯電、鴻海、台積電、漢唐、義隆、長榮、慧洋-KY、神基、聯詠、智易、家登、材料-KY、和碩、譜瑞-KY、頎邦、瑞儀等成分股。
公司簡介: 全球前四大菸草公司都是材料-KY 的客戶
- 材料-KY 全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY 原本生產錦綸空氣變形絲，在 2005 年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第五大醋酸纖維絲束大廠。
- 產品組合：目前材料-KY 約 65%營收來自絲束、31%來自醋片、4%來自醋酐。
- 二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片(二醋酸纖維)，再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析(洗腎)、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
- 材料-KY 主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前四大菸草公司都在上述的名單中。
【產業戰隊VIP】看新聞學投資: 以材料-KY 4763為案例
本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 最近幾個月以來在台股大幅上漲的行情下，各家金融機構紛紛推出新的 ETF 商品，嘗試用更多不同的投資策略以吸引客戶的青睞，藉此在 ETF 這塊藍海市場中賺取更多的收入。對投資人而言，ETF 固然能創造相對穩定的報酬，不過 ETF 更換成分股時也往往會為這些被挑重的個股創造一段行情，若把握這之中基本面較穩健的個股，要為自己創造優於大盤的報酬率其實並不難。
- 近期在各檔 ETF 換股的過程中，材料-KY(4763)被不少 ETF 選到，包含富邦特選高股息30(00900)、兆豐龍頭等權重(00921)與富邦臺灣中小(00733)等，其中 00900 的貢獻最大，目前一共持有 373 張材料-KY、市價約 3.1 億元。目前 00900 所僅有 0.83%資產配置放在材料-KY，但依照 00900 受益人達 23.6 萬人、規模為 370.1 億元以及單一成分股的持股比例需落在 1%~5%評估，未來還有約 15.4 億元的潛在買盤，這對材料-KY 而言是相當可觀的貢獻，值得大家留意。
新聞摘要:
- 2023年自10月底開始為的追蹤指數的換股高峰，台股多檔重量級ETF為了達到追蹤中指數的目標，包括元大台灣50、元大高股息、國泰永續高股息，依據發行規定，會在11月底進行持股比例的調整，到2023年底多以調整完畢。
- 富邦特選高股息30(00900)，所追蹤特選臺灣上市上櫃高股息30，成分股變動幅度最大，新納入大成、台肥、潤隆、東和鋼鐵、聯電、鴻海、台積電、漢唐、義隆、長榮、慧洋-KY、神基、聯詠、智易、家登、材料-KY、和碩、譜瑞-KY、頎邦、瑞儀等成分股。
公司簡介: 全球前四大菸草公司都是材料-KY 的客戶
- 材料-KY 全名是濟南大自然新材料股份有限公司，是中國的濟南大自然集團旗下子公司。材料-KY 原本生產錦綸空氣變形絲，在 2005 年起才開始生產市場潛力較大的二醋酸纖維絲束，並逐步成為全球第五大醋酸纖維絲束大廠。
- 產品組合：目前材料-KY 約 65%營收來自絲束、31%來自醋片、4%來自醋酐。
- 二醋酸纖維絲束主要用途是過濾材質，原材料為木漿，經醋酐等化工原料反應後製成醋片(二醋酸纖維)，再加工後才會變成絲束。絲束主要應用於香菸濾嘴，而醋片則可應用於醫療用紗布、血液透析(洗腎)、汙水過濾濾芯、面膜不織布、墨水筆芯與紙尿布吸水層等。
- 材料-KY 主要客戶包含BAT英美菸草、JTI日本菸草株式會社、PM美國菲利普莫里斯、Imperial德國帝國菸草、埃及Eastern、巴拉圭Globalfilters及Tabacalera Hernandarias、台灣菸酒、越南ZHONG DA XING、巴基斯坦Star Filter，全球前四大菸草公司都在上述的名單中。
- 目前材料-KY 的絲束年產能約為 37,000 噸，基於終端需求有持續上升的趨勢，公司預計 2024/2025 年中會分別再新增 9,000 噸產能，使近幾年產能維持 20%以上的成長幅度。
- 菸草市場&絲束市場皆為寡占市場:四大菸草需求提升，絲束場上沒有擴廠:
- 目前絲束四大廠包含日本的大賽璐、美國的伊士曼、賽拉尼斯、德國跟法國合資的羅迪亞（Rhodia）皆無新增絲束產能計畫，有助絲束市場維持供不應求的水準。只有材料有擴廠。
資料來源:公司官網、法說會資料
營業狀況:2023年獲利逐季成長
資料來源:公司官網、法說會資料
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 2023 年以來隨著疫情趨緩，帶動戶外吸菸需求開始回溫，並使二醋酸纖維絲束的市場迅速步入供不應求的態勢；在報價大幅提升下，使材料-KY 營收得以逐季向上，推升 2023 年累計營收達 110.3 億元，年成長 158.3%。
- 獲利的部分受惠產品報價逐季上升，使去年第三季的毛利率達到 62.1%；並推升第三季 EPS 達 19.70 元、前三季累計 EPS 達 39.63 元。公司先前在法說會表示第四季毛利率比第三季更樂觀，第四季整體獲利相當有機會維持季成長的趨勢。
成長動能:2024年產品報價續漲且原料成本壓力減輕
- 公司表示目前訂單量仍持續提升，因此規劃 2024 年尾牙不停工、農曆過年不停線以滿足客戶需求。從營收的角度來看，基於海關會在過年時休假，因此整體營收預期會較第四季小幅回落。
- 公司表示 2024 年絲束市場仍將處於供不應求的水準，在各大廠的擴產速度仍跟不上客戶需求的情況下，預期產品價格會再上漲約 10%幅度。
- 原料價格受惠全球房地產市場降溫，使木漿需求下滑 40~50%，2024 年在新約簽訂下會使報價減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 目前因中美貿易戰以及歐美環保意識提升的影響，使東、西兩大菸草市場的隔閡越來越大；材料-KY 是東方市場的主要供應商，公司評估整體市場還有相當大的胃納量。
- 目前海外同業普遍沒有大規模擴產的動作，身為主要絲束供應商之一的 Daicel 雖然有表示會透過去瓶頸增加產能，但對整體市場的供給影響仍相當有限。
- 公司認為加熱不燃燒菸(HNB)在未來幾年的成長性相當大，自從 2019 到 2022 年已成長超過一倍、絲束用量也增加 1.7 倍以上。目前四大菸草商當中有三家業者都追加訂單量，特別是訂單最大客戶的每年用量達到 9.7 萬噸，等同 2024 年需求增加 20%，貢獻並不算小。台灣雖因法規問題尚未開放，但未來具有相當大的潛力。
資料來源:公司官網、法說會資料
股利政策:為因應擴產資金需求，使股利發放空間受限
- 材料-KY 過往股利發放率波動較大，近幾年因擴產影響，傾向將大部分資金保留在手上，因此預期 2024 年現金股利發放率和 2023 年差異不會太大；若依 2023 年 EPS 約落在 60 元上下的水準評估，2024 年可望發放現金股利約 18 元，換算當前殖利率約 2%。
資料來源:XQ、產業隊長整理
技術分析:若能守穩月線則有助股價向前高反攻
資料來源:XQ、產業隊長整理
- 材料-KY 近期股價在月線上下徘徊，觀察公司過往股價在月線位置具有較佳的支撐性，後續若能守穩則有助股價向前波高點反攻。
資料來源:XQ神秘金字塔、產業隊長整理
- 近期因 ESG 與環保法規轉趨嚴格的影響，讓市場擔憂菸草供應鏈會受到影響，因而使材料-KY 400 張以上的大股東持有百分比逐步下滑至 60%上下的水準；後續在碳稅即將上路的影響下，須留意來自 400 張以上的大股東賣壓。
分點籌碼
- 分點籌碼上，近幾個月以來地緣券商由買方轉為賣方，短線上買盤主要來自外資，後續地緣券商賣壓若能減輕，對股價向上反攻會有較正面的影響。
結論法人看法
- 統一投顧：研究部重申材料-KY(4763)「買進」之投資建議，目標價 1,220 元。主要考量：（1）加熱不燃燒菸的菸彈所使用的絲束用量是傳統香菸的 1.7 倍，絲束需求量大增，帶動產業百年最大變革，但日本大賽璐（Daicel）、美國的伊士曼、賽拉尼斯、德國跟法國合資的羅迪亞（Rhodia）四大同業皆無新增絲束產能計畫，公司認為目前供給仍十分緊俏，預期絲束供需偏緊格局仍將延續至少 1 年以上。（2）歐洲煙草廠商 2022 年初絲束採購價每公斤約 4 美元，2H22 絲束採購價已調漲 50％漲幅至 6 美元，3Q23 絲束長約均價超過 9 美元，現貨甚至高達 13-15 美元。（3）3Q23 原料醋酸價格由人民幣 2850 元/噸上漲至的 4500 元/噸，毛利率僅季增 1.4ppts。然而，後續快速下跌回 2700-2800 元/噸，預期 4Q23 毛利率將優於 3Q23 表現。（4）公司將持續擴增產 能，3、4 月絲束 1.7 萬噸新產能已相繼投產，2024 年 7 月將再擴 9 千噸（+24.3% YOY，原為 8 千噸）絲束新產能，最快 2024 年底，最慢 2025 年初將再擴 9 千噸（+19.6%YOY）絲束新產能。（5）營收佔比最高的絲束產品價格大幅調漲，價量齊揚，將帶動營收持續走高。材料-KY 營運成長明確，因公司產能規劃調整，預估 2023、2024 年稅後 EPS 為 57.95 元(原估 58.52 元)、101.46 元(原估 103.73 元)（以稀釋後 股本 8.63 億元計算），分別成長 300%、75.1%YOY，獲利將再創新高。以 2024 年稅後 EPS 計算，目前本益比約 9.6 倍，評價仍相對偏低，故維持買進之投資建議，目標價 1,220 元（12xPER *2024EPS）。
- 宏遠投顧： 綜合考量 (1)2024 年產能擴充 (2)紡織級絲束現為寡佔市場且供不應求 (3)公司訂單及漲價幅度，並參考塑化產業整體本益比，目前本益比 8.43 倍約為中間偏低，故投資建議為「區間操作」，建議操作區間 826~1,157 元（7.5~10.5x 2024 EPS）。
- 國票投顧： 考量材料將於 3Q24 進一步於阿斯泰克廠區擴充 8,000 噸絲束產能，預估材料 2024 年營收 155.6 億元(YoY+44.3%)，毛利率 67.01% (YoY+5.25pp)，稅後淨利 86.6 億元(YoY+66.4%)，EPS 100.77 元，獲利將連續三年創歷史新高。評價方面，考量加熱不燃燒煙需求可望將帶動絲束產業供需處於長期緊俏的態勢，且帶動材料 2024 年獲利持續大幅成長，故投資評等建議「買進」，目標價 1,310 元(2024F EPS 100.77 元*13 PER)。
總結:材料-KY 獲利具高度成長性且擁ETF買盤，可以認真研究
- 菸草需求量持續提升，但全球四大絲束供應商皆未有擴產計畫，有助絲束市場維持供不應求的態勢並帶動 2024 年報價再成長約 10%。
- 材料-KY 把握當前供不應求的機會進行擴產，有助公司市占率提升並帶動營收與獲利成長性優於同業水準。
- 材料-KY 2024 年會向原料供應商簽訂新約，報價預計減少 5%~10%，有助公司的毛利率往 70%水準邁進。
- 目前四大菸草商當中有三家業者都針對加熱不燃燒菸的絲束追加訂單量，是未來幾年最具潛力的市場之一。
- 整體而言，材料-KY 2024 年在新產能開出的挹注下，有助下半年營收再上層樓；且在市場處於供不應求以及同業都沒有擴產計畫的帶動下，有助絲束報價續揚並推升材料-KY 獲利維持高成長性，再加上公司的碳排放量也比同業更低且獲得 ETF 買盤，可說材料-KY 是目前絲束供應鏈中最具投資潛力的一檔標的。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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