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金管會出手弭平 ETF 收益平準金之亂
近年高股息 ETF 由過往的年配息，逐漸發展出半年配、季配，甚至是月月配的多元商品，且時常在投信宣佈高股利後，引發大批投資人一窩蜂搶購 ETF。然而部份高股息 ETF 標榜的年化殖利率，遠遠高於原本所追蹤指數的配息率，其中最主要的差異就是來自於「收益平準金」，這也因此讓主管機關金管會決定出手介入，打算解決部份業者濫用平準金的現象。(延伸閱讀：什麼是 ETF？該如何選擇？請看此篇詳細文章。)
本篇文章將帶給讀者 4 大重點說明：
- 什麼是收益平準金？優缺點為何？
- 金管會第一階段措施：投信公司必須揭露 ETF「配息組成」
- 金管會第二階段措施：明訂使用收益平準金 4 大原則
- 有收益平準金的高股息 ETF 清單
ETF 收益平準金：保障投資人權益，穩定配息率
在說明收益平準金之前，首先投資人要瞭解 ETF 配息來源主要有 4 大成份，包含成份股的股利、ETF 淨值成長所賺到的資本利得、收益平準金，以及債券型 ETF 會有利息收入。不過並非每一檔 ETF 都設有收益平準金的機制，通常判斷方式可參考投信官網，是否備註「基金之配息來源可能為收益平準金」。
ETF 收益平準金最主要功能就是穩定投資人的配息收益，在投信宣佈高配息時，往往會吸引投資人在除息前搶購，新資金的投入會導致 ETF 規模膨脹，若膨脹太快就可能使每股可分配金額被稀釋。這個概念就很像是一家公司進行現金增資(發行新股並引入新資金)，會導致股本膨脹進而稀釋 EPS。
以下用圖 1 舉例 ETF 收益平準金的運作方式，假設某一檔 ETF 現行規模為 200 億元，宣佈預計要配發 16 億元，相當於配息率為 8%。在沒有收益平準金的機制下，由於 8% 殖利率吸引 120 億元的新資金搶購 ETF，導致 ETF 規模從 200 億元快速膨脹到 320 億元，且投信維持 16 億元的股息，配息率就會從 8% 明顯下滑至 5%，容易使原有的投資人感到不滿。
在收益平準金的制度下，即便在除息前有 120 億元的新資金買進 ETF，投信也可以提撥其中的 9.6 億元(8%)當作可分配股息，讓總分配股息由 16 億元增加為 25.6 億元，使配息率維持原本公告的 8%，達到穩定配息的目的。
由上述得知，收益平準金被用來配息，其實就是拿新投資人的本金透過配息方式還給你，由於該股利來源為本金，因此不必被課所得稅，但在報稅季自然也無法使用股利 8.5% 可抵減稅額。
另外很多人會疑惑，收益平準金被放在 ETF 可分配收益，是不是就不會買進成份股？答案是還是會買進成份股！若收益平準金只是當作現金使用，將導致 ETF 與所追蹤的指數出現「追蹤誤差」，太大的追蹤誤差將嚴重影響投信公司的信譽，所以投信不會放任這種事情發生，這些平準金會直到除息的前 1 天才變回現金當作配息來使用。
而所謂的濫用平準金，以圖 1 的例子來說明，指的就是原本只要提撥新資金的 8% 就足以維持配息率，但為了利用更高的殖利率吸引投資人，就可能增加提撥平準金的比例，藉此讓配息率得以往上。
金管會第一階段措施：投信公司必須揭露 ETF「配息組成」
為了解決業者濫用收益平準金的現象，金管會首先與證券交易所合作，目前已經明訂從 2023 年 11 月開始，所有 ETF 最慢必須在「除息前 2 天」公告配息組成，如此一來投資人便可清楚知道 ETF 的配息來源，究竟是成份股的股利，還是濫用收益平準金後的幻象。該資訊會放在「公開資訊觀測站」，通常是在投信第二階段確認 ETF 配息金額才會公告組成比例。(備註：點此連結查看 ETF 的配息組成公告。)
以圖 2 的永豐 ESG 低碳高息(00930)為例子，在 2024/01/02 初步公告擬配發每股 0.208 元，由於除息日訂為 2024/01/17，因此在 2024/01/15 最終確認要發放 0.208 元，其中有 87% 來自於成份股的股利，另外 13% 則是收益平準金。
金管會第二階段措施：明訂使用收益平準金 4 大原則
除了讓投資人清楚知道 ETF 配息組成外，金管會於 2024/01/11 再祭出第二階段措施，明訂 ETF 使用收益平準金的 4 大原則。第一為 ETF 實際配息率不能超過參考配息率(追蹤指數的配息率)；第二為若要動用收益平準金，應同時符合配息率低於參考配息率，及一段期間的淨申購有一定比率稀釋配息(該比率水準暫時由投信內部自訂)；第三為使用平準金的上限，就是目前平準金佔所有可分配收益的比例(也就是圖 1 不能提撥超過 8%)；第四為 ETF 必須優先分配股利、債息、資本利得，而後達到前述原則才可動用平準金。
簡單來說，未來 ETF 最高殖利率上限，幾乎在一開始就被釘住，由於 ETF 為追蹤某個「特定指數」，因此該指數篩選邏輯所得到的成份股，就會是影響未來 ETF 殖利率的最主要因素，所以重點在於必須評估指數的篩選方式，是否真的可以篩出真正的高股息個股。
有收益平準金的高股息 ETF 清單：
最後我也幫大家整理台股主要有 11 檔具有「收益平準金」的高股息 ETF，同時也有 4 檔不具平準金的高股息 ETF。以後者來說，未來不必過度擔憂股息是否大幅縮水，因為本來就沒有濫用平準金的可能性。
至於 11 檔具有「收益平準金」的高股息 ETF，最需要特別注意的是群益台灣精選高息(00919)及復華台灣科技優息(00929)，在近 1 次配息的收益平準金佔比分別高達 78% 及 84.79%。不過並非看到較大比例就是濫用，還需要再評估 ETF 規模是否真的在除息前快速膨脹。
由於台灣多數股票集中在 6～8 月進行除權息，因此在比較 ETF 規模是否大幅膨脹時，必須以這個時間點為基準。以 00919 來說，2023 年 6 月至 8 月基金平均規模約 158 億元，直到 12 月底則大幅倍增至 967 億元；至於 00929 的部份，2023 年 6 月至 8 月基金平均規模約 248 億元，直到 12 月底則大幅倍增至 1,174 億元。
由上面數據來看，可以理解 00919、00929 大量使用平準金算是情有可原，畢竟在成份股除息後，ETF 只有拿到幾百億元所配出來的股息，但至今規模卻已經達到千億元水準，光靠原本的成分股股息自然是不夠發，才只好動用平準金。
重點結論：「填息」才能真正賺到股息，別只被高殖利率吸引
最後快速結論，ETF 設定「收益平準金」機制的原意其實是好的，就是為了穩定配息率，讓原有投資人的權益不會受到損害，然而部份業者為了提高殖利率吸引投資人買進 ETF，因此提撥過高的收益平準金，導致金管會必須介入處理，目前也已經明訂 4 大原則，尤其最重要的就是 ETF 實際配息率不能超過參考配息率。
不過這邊也要提醒讀者，不要只被高殖利率吸引，再高的股利都必須「填息」才能真正賺到股息，因此重點還是 ETF 的成份股必須長期上漲，所以指數的篩選邏輯非常重要，未來 ETF 配息率也會越來越貼近指數本身的殖利率表現。
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