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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
時序進入10月，大家在享受雙十連假的同時，代表第三季的營收也都陸續正在公布。今天阿格力不放連假，把握時間幫大家整理通路第三季營收的兩「大」看點，這兩大就是連鎖藥局通路龍頭的「大樹」以及連鎖眼科的「大學光」。
大樹(6469)第三季營收40.55億，歷史第二高
藥局連鎖龍頭－大樹藥局九月營收公布為13.5億，年增10.05%，第三季營收達40.55億元！還記得大樹今年在開四、五月營收的時候，一下年增率剩下個位數、甚至出現年減6.23%的罕見衰退，市場上馬上就在傳什麼藥局開太多、疫情後誰要去等等雜音，連帶股價也從最高點的438.8元一路斬到最低的340元。但是你知道嗎？目前大樹歷史前三高的季度營收，分別就是今年第二季40.74億、今年第三季的40.55億，接著才是去年第二季的39.65億元。換言之，市場等於是在營收表現最強的一季，把股價斬掉將近百元，是不是很有趣呢？
圖一：大樹第二季營收是歷史新高，但股價大跌百元。來源：阿格力價值成長股APP
市場會出現這樣的反應，代表的是大家對大樹並不夠熟悉，覺得這種高本益比的快速成長型企業，只要年增率掉下來的時候就代表成長結束，導致出現大幅度的修正。但實際上呢？首先我們可以觀察同業是不是也有類似的狀況，畢竟如果別人沒有退步、就你退步，代表就是你自己賣輸別人，這才真的需要懷疑是否營運出現問題。
由於去年五月台灣本土疫情大爆發，其實各大醫藥通路的營收都非常好，導致去年的業績便成了今年的業障。阿格力幫大家整理今年5-9月，市場上單純以連鎖藥局作為營收來源的大樹、佑全(6929)、諾貝兒(6844，通路為丁丁藥局)，用這三家的營收單月年增率進行比較，可以看到其實大家都不約而同在這個時間出現明顯的衰退，代表其實整個產業就是這樣，並不是大樹自己本身的營運問題。值得留意的是，大樹藥局單月營收年增率翻正的時間點是最早的，這最主要的原因當然就是他的展店進度。
圖二：大樹的單月營收年增率最快轉正。來源：公開資訊觀測站、阿格力價值成長股APP，阿格力整理
根據大樹法說會的規劃，今年預計要開到350家分店，以大樹官網最新資料顯示，現在已經來到331家分店。阿格力幫大家整理過去展店的達標進度，年底最終的店數大多落差在10家以內，所以大樹今年在最後一季只要開到10家以上，基本就算是達標了。
圖三：大樹過去展店進度與目標店數差距不大。來源：大樹法說，阿格力整理
達標對大樹來說有多重要？我們直接看大樹的藥局店數以及季平均營收的表現資料，可以看到大樹藥局隨著店數成長，每季的平均營收也跟著成長。所以在展店上可以有兩個結論，第一是店開下去就代表營收成長，第二就是只要營業利益等財務三率有所保持，稅後盈餘就會隨之堆疊。
圖四：大樹藥局的營收與展店進度相輔相成。來源：大樹法說、官網，阿格力整理。
看完營收，我們也要檢視一下大樹的財務三率。我們從下圖可以看到最新的毛利率27.6%其實和疫情爆發時的27.65%差距極小，而且代表本業獲利的營業利益率除了去年第二季受惠疫情爆發而有大幅度提高到7.57%以外，目前大樹最新的營業利益率為5.04%，比疫情爆發前約4.5%的營業利益率也有所提高，代表大樹在法說會提到整體銷售組合是真的正在進步，而且從營業利益提高的狀況來看，大樹的營業成本也有所控制，並沒有隨著門店快速擴張而退步，相信未來的財務表現依然值得深度追蹤。
圖五：大樹的營業利益較疫情前有所提升。來源：阿格力價值成長股APP
圖六：大樹銷售組合正在進步。來源：大樹法說
大學光(3218)第三季營收10.61億，再創歷史新高
另外一大看點的大學光，今年9月營收為3.37億，累計第三季營收為10.61億元，以營收表現來看，大學光第三季營收是再度刷新了歷史新高。
圖七：大學光第三季營收再創歷史新高。來源：阿格力價值成長股APP
在上次提到大學光的文章裡（點我複習），阿格力跟大家聊到大學光的業務其實從少年、壯年至老年都有生意可以做，其中成長幅度最大、讓大學光的財報體質有明顯轉變的莫過於技術服務（屈光雷射手術，專治近視）。而這項服務的商機是否仍具備成長條件，就成為大學光未來性的觀察重點。
針對大學光未來成長的觀察，第一個就是提供服務的據點數量。大學光目前提供手術服務的據點，在台灣有28個，在中國則有11個。而根據大學光最新的法說資料，今年在台灣已經完成5個據點擴大改建（可容納更多設備與手術需求），同時在兩岸也預計各有一個新據點要開出。也因為營運據點的擴大改建已經陸續在7月份完成，可以看到今年第三季的營收表現也已經創下歷史新高，明年這些據點就是完整貢獻，相當值得關注後續的發展。
圖八：大學光的服務據點持續擴張中。來源：大學光法說，阿格力整理
第二個觀察，就是近視人口的潛在市場。根據大學光法說整理的資料來源，2018年的時候，無論是台灣或是中國大陸，近視的普及率在16-18歲（高中）的時候都高達81%，小一點的13-15歲也超過七成，顯見在3C產品普及的狀態下，從小開始就近視人口真的非常非常多。再者，以目前屈光雷射手術的滲透率來說，現階段台灣與大陸適合雷射手術的人口分別達1200萬以及7億人，但實際的手術滲透率分別僅有0.32%以及0.34%，代表目前滲透率真的不高。我們以韓國5千萬人口每年有20-30萬人接受手術的比例來看，現階段距離成長天花板仍相當遙遠，相信這個成長動能不會在短時間就馬上結束。
圖九：近視人口超多，但手術滲透率低，未來仍有不小的成長空間。來源：大學光法說
最後阿格力幫大家統整大學光自2018以來的逐月營收表現，可以看到大學光隨著市場接受度以及據點的擴張，幾乎每年都成長一個級距，若後續新據點的擴張能夠如法說會所報告的預期進展，相信下一個年度的成長性依然值得留意。
圖十：大學光每年營收都有一個級距的成長。來源：阿格力價值成長股APP，阿格力整理
