發行 GDR 募資 上演合法套利大戲，藥華藥基本面強 有望觸底回升

藥華藥曾貴為生技股王，近來因發行 GDR 創下生技業海外籌資最大規模，股價卻不漲反跌，本刊邀請生技新藥股達人鬼手易生，從技術面、籌碼面、基本面探討藥華藥展望與投資價值。

藥華藥(6446)2021 年 11 月 12 日通過美國 FDA（美國食品藥物管理局）核准其旗下血癌新藥 Besremi（中文譯為百斯瑞明，用於真性紅血球增多症）之後，股價便自 108 元連續 5 根漲停，在 22 個交易日內，股價來到 422 元的第 1 波高點（週 K 波浪第 1 波，見右頁圖表），並在同年 12 月完成兩次 6,600 張的小額私募，定價分別是 177 元和 235 元。

去（2022）年 4 月 19 日，藥華藥再次小額私募 7,334 張，定價 250 元。股價從 2021 年 12 月 14 日的 422 元高點，一直到去年 5 月 3 日第 3 次私募的股款收齊為止，4 個半月的時間裡，股價最低曾跌到 234 元，幾近腰斬（週 K 波浪第 2 波）。

去年 5 月 3 日後，藥華藥股價自 310 元再次扶搖直上，於去 6 月 30 日完成帶有延伸波的週 K 波浪第 3 波，股價攀高至 576 元高點後，又回落至 7 月 15 日的 442 元低點，完成週 K 波浪第 4 波。

去年 7 月 14 日藥華藥公告一系列的重訊，包括投資竹北廠、后里廠、日本子公司……等，市場以利多解讀，接下來在 3 個禮拜的時間內，於 8 月 5 日股價登上歷史高點 622 元，漲幅高達 200%（完成週 K 波浪第 5 波）。

 

公告發行 GDR 前 借券潮已開始湧現

接著又是去年 9 月 8 日的 16,700 張現增定價 408 元，致使股價在短短 6 週內，於 10 月 25 日再次回落至 410 元，跌幅 34%（完成週 K 波浪 A 波）。現增股款收齊，利空出盡後，股價 6 週內於去年 12 月 8 日反彈至 552 高點（完成週 K 波浪 B 波）。

去年 5 月 27 日藥華藥股東會通過發行 5 萬張以內的 GDR（海外存託憑證）或私募普通股或私募海外或國內可轉債(CB)，並在今年 2 月 24 日公告將於 5 月 27 日之前完成募集，且剩餘額度不再辦理。

其實從今年 1 月 6 日就開始出現大量異常借券 3,086 張（當日收盤價 478 元），3 月 9 日正式公告要發行的是 GDR（當日收盤價 480 元），4 月 14 日借券達到最高峰 28,642 張。

今年 4 月 18 日發行並收齊定價 415 元的 34,000 張 GDR，共計 141 億元（當日收盤價 421 元）。4 月 26 日開始出現借券賣出後，大量買回還券 12,010 張（當日收盤價 354.5 元）。一直到 5 月 12 日撰文日，借券總計借出餘額 5,899 張、借券總計賣出餘額 2,233 張（當日收盤價 344.5 元，週 K 波浪 C 波進行中）。

 

企業募資製造套利空間 懂遊戲規則就有得賺

為何藥華藥發行 GDR 股價卻不漲反跌，還一路破底？市場上但凡存在有上述現增、GDR、海內外私募、國內可轉債……等募資方案，勢必就會產生「易套利」的籌碼問題，股價就會「被」影響。

差別只在於是現增（大小股東皆可上下交相賊 ）、私募（只有特定人可以套利，但得鎖 3 年）、國內公司可轉債競拍（價高者得最公平）、國內公司可轉債詢圈（只有特定人可以套利）、GDR（只有特定人可以套利），這是人性貪婪的原罪。

今年 4 月 18 日發行的 34,000 張 GDR（415 元），在 4 月 30 日前就兌回 25,992 張（均價在 350～360 元之間），僅剩 8,007 張流通在外，若從借券賣出的均價（470～480 元）計算，一張價差超過 10 萬元！

5月的資料要6月才查得到，也許已全部兌回，說穿了，這就是一場公司募到一大筆錢 141 億元、有「辦法」或懂「市場機制」的人爽賺 20 億～30億元，最後台灣股民買單的「合法套利」大戲而已呀！

就貪婪而言，大小股東、海內海外並不存在差異性，沒有誰是比較高尚的，只要有機會、只要是個「人」，大家都一樣！

 

美國營收連 4 季成長 獲利與股價可期

不懂資本市埸運作模式、沒有時間盯盤、不夠果決的投資人，很容易短期被套牢。對這些投資人而言，值得慶幸的是，Besremi 是一劑有美國 7 年專賣權、每人每年藥價台幣 500 萬元、目前唯一被美國 FDA 核准用於真性紅血球增多症(PV)一、二線治療的孤兒藥（美國 PV 病人數超過 12 萬人），且已納入 NCCN Guideline。

美國首賣第 1 年（2022 年）用藥人數就達 700 人，2023 年 3 月 27 日又獲日本（PV 病人數超過 1 萬人）核准 PV 二線用藥（預計第 3 季開始上市銷售），病人數與 PV 相近的另一適應症原發性血小板增多症(ET)phase 3 將於今年收案完成，順利的話 2027 年應該可以無縫接軌 PV 貢獻營收。

參考美國製藥公司因賽特（Incyte）旗下藥物 Jakafi 的發展，Besremi 的 PV 銷售高峰應該落在 2028 年，使用病人數有機會破萬人。以藥華藥目前每年運作所需資金，PV 用藥人數約 1,000 至 1,200 人就有機會虧轉盈。目前美國銷售營收連續 4 季季成長，如果用藥人數破萬人，獲利和股價真的很可期。

也是因為有如此誘人的基本面，即便營收尚在虧損階段，股價也一波三折高低起伏，但是從近期募資定價自 177 元、235 元……一路漲至 415 元還是可以看出，定價越來越高了，要解套只是時間的問題。

從技術分析看，把週 K 轉為月 K，目前是在月 K 波浪第 2 波（見 P.069 圖表）。週 K 波浪前 5 波走了 9 個月，合理推測月 K 波浪前 5 波會走 36 個月（3 年），目前已經過了一半（18 個月）尚未觸底，如果目前已近底部，接下來的 18 個月就有機會走月 K 波浪的第 3 波到第 5 波。

可預期的，2023 年 5 月 24 日股東會將通過發行 2023 年 2 月 24 日公告的 5 萬張以內的 GDR 或私募海外或國內可轉債，且應該會在明年 2024 年 5 月 24 日之前進行。從歷史經驗看，GDR 比現增或私募都更容易募集到海量的資金，決策者會不會善心大發以競拍方式發行國內公司可轉債（價高者得最公平）就不得而知了。

在資本市場上，投資人請永遠記得「鬼道致富法則」—「大貪」與「不貪」，選定基本面無虞、前景不可限量的績優股，在可承受的風險範圍內，分批布局左側買進（零股也一樣），在股價扶搖直上、市場一片樂觀的氛圍下，抽回本金執行「不貪」，剩下零成本的就可以「大貪」到底，陪著所投資的公司成長，用配股配息的被動收入，買回你的時間、享受你的自由、活出你的模式！

鬼手易生

亦稱「鬼叔」，原職為腫瘤外科醫師，結合儒道釋核心思想及醫學知識，自創「鬼手流馭心術」，專研生技新藥類股，與 CMoney 合作發行《鬼道》致富 App，分享投資致富秘訣，新書《鬼道致富》已上市。

 

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（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）