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南山業外挹注減少，製鞋又陷入庫存調整
最初寫 寶成 (9904) 是在 2019/12 月，當價格為 39 元，隨後遇到疫情 + 奧運停辦影響，還有不少老臣不滿 董事長 蔡佩君，紛紛出走，批評公司經營方向不明等負面因素，公司最低跌至 22.25 元。
2022 年起，受惠於低基期 與 歐美客戶回補庫存，公司營收止血回升，繳出年增 11% 的久違好表現，不過因為轉投資的南山人壽獲利腰斬，使的公司依權益法認列投資收益僅 75.41 億元，不如 2021 年的 109.77 億元，成拖累寶成去年獲利表現的關鍵。
2022Q4 起，又遇到全球鞋類零售市場庫存攀高，客戶自去年第四季開始調整訂單去化庫存，製鞋業訂單明顯下滑，寶成 (9904) 股價持續在 30 元上下低迷徘徊，目前本益比僅 7.X 倍，顯示市場對其營運預期也相當低。
目前市場的製鞋業者認為，景氣低迷可能要到 2023H2 才會明朗，不過觀察 Nike 財報，雖庫存及成本增加，但營收與獲利表現仍優於預期，隨大陸全面解封、景氣回溫，2023Q2 消費力可能就會增溫，寶成 (9904) 在中國的通路事業也有望受惠。
寶成(9904)
全球製鞋代工大王
公司成立於1969年，主要從事鞋類製造業務，為 Nike、adidas、Asics、New Balance、Timberland 及 Salomon 等國際品牌代工製造及代工設計製造各種鞋類產品，並以運動鞋為主。
除了製鞋外，公司也經營通路，經銷及代理國際品牌，通路遍及大中華區的實體與網絡，提供消費者各式鞋類、服裝、配件等運動用品和生活休閒產品，以及運動賽事管理與運動相關服務。
組織架構
由於鞋材佔鞋子生產成本逾半，因此製鞋業如果能掌握上游鞋材，並將下游各種鞋類生產予以垂直整合，將具有一定的成本優勢，上述知道寶成(TW-9904)主要以 製鞋 及 通路 為最主要產品，各自由旗下兩個子公司分別負責，
- 製鞋的部分由裕元 (00551.hk)，持股 51.1%
- 通路的部分由寶勝 (03813.hk)，持股 31.8%
寶成 (9904) 在這方面的優勢就在，本身負責鞋材代採購，掌握原料，並交由裕元專攻製鞋，最後再由寶勝負責鞋品銷售通路。
製鞋：裕元(00551.hk)
2022 淨獲利 2.96 億美元，相比 2020 年的虧損 0.91 億美元 與 2021 年的 1.15 億美元，顯示公司製鞋業務已經有所回升。
通路：寶勝(03813.hk)
寶勝國際 1992 年開始從事品牌代理業務，為國際品牌在中國及台灣的代理商，爾後於 2001 年積極發展零售業務，主要市場集中在大中華地區，以 YY Sport 為零售品牌名稱，業務模式則可分成三種
- - 經營模式：提供 Nike、adidas 等國際知名運動品牌的各式鞋類、服裝及配件等多元產品。
- - 實體渠道：直營店及加盟店形式。
- - 數位轉型：線上線下結合，全渠道 (Omni-Channel) 營運策略。
截至 2022Q4 ，銷售據點達 7293 個 ( 4093 間直營店及 3200 間加盟店)，相比 2021 年少了 1100 多間，相比 2020 年更少了近 2000 間，顯示公司在通路方面一直在縮減，根據公司的說法，是要保留效益比較好的店面，淘汰掉效益差的門市，然後衝刺網路銷售。
寶勝的通路業務非常的慘，雖然 2017~2019 年經營有些起色，稅後淨利連續 3 年上升，但 2020 遇到疫情，淨利只剩 3 億人民幣，2022 年更因為中國封城，只剩 8900 萬人民幣的營業額，但這是好消息，表示中國解封後，公司在低基期的情況下，2023 應該會有不少的回升。
營收結構
製鞋 69%、通路 31%
寶成(TW-9904)的主要業務雖然鞋類代工，但是董事長覺得 代工沒未來，所以 2019 以年，製鞋營收逐年下降，從 2014 年的 75%，但截至 2022 年，營收結構變成製鞋業務 69%、通路業務 31%，從趨勢上來看，反倒走了回頭路，當然這一部分是中國封城影響，但通路業經營不順也是不爭的事實。
生產據點
桃園智造基地不蓋了，轉往印度投資設廠
目前寶成的產能分布在 中國、越南 與 印尼，其中越南與印尼占比達 84%。而公司原先擬投資逾 50 億元，在桃園打造的創新研發暨智慧製造基地，近期已公告處分全數土地；進一步說，全案確定終止；寶成將轉往印度投資設廠，相關投資計畫近日即有望敲定。
寶成對此強調，在分散風險及中長期產能規劃的考量下，集團持續在東南亞的印尼、柬埔寨等地推動擴建廠計畫，擁有人口紅利的印度也是選項之一。
銷售地區
亞洲佔比 62%
2021 年，公司產品銷售區域為亞洲佔 62%，美洲佔 20%，歐洲佔 14%、其他 4%。
- 運動鞋代工客戶：Adidas、Asics、Converse、New Balance、Nike、PUMA、Reebok、Salomon、SKECHERS、Timberland、Under Armour等。
- 運動用品零售及品牌代理包括 Adidas、Hush、Kappa、Nike、Pony、PUMA、Puppies、Reebok、Sperry、Rockport、Oakley、sperry等。
