根據證交所統計2023年元月份顯示台股上市本益比為11.23倍，其中三個遠高於平均本益比的族群分別為汽車工業類99.9倍、觀光事業35.63倍以及生技醫療33.8倍，以族群獲利的角度就能找到一些蛛絲馬跡。例如汽車工業受缺車及防疫險認列而繳出衰退表現，導致本益比偏高。至於第二高的觀光業則是受惠解封行情，族群在EPS尚未轉強就提前在股價反映利多，因此本益比也被拉上去。第三高的生技醫療就更不用說了，一堆公司都沒賺錢不然就是EPS只賺一點點，因此平均出現高本益比就成為常態。

但高本益比族群就沒有低本益比的股票嗎？這倒是未必，大家也知道阿格力擅長挖掘市場還沒發現的績優股。例如汽車相關概念股，過去就在專欄中寫過不少營運表現優異的績優股，如果你有興趣可以去研究我發表的「現代電動車熱賣，代理商是三陽（2206）」。至於觀光類股則隨著解封而出現「股價先行」的跡象，或許2022年年報公佈後再來研究會比較適合，因此這次就從生技族群來研究低本益比的績優股吧。

圖一、上市股票本益比最高分別為汽車、觀光及生技族群，資料來源：證交所。

 

生展(8279)：營運動能正在穩定醱酵中

疫情後大家注重身體保健並購買大量的益生菌以及各種維他命，無非就是想降低確診前後的各種後遺症，如果你曾經確診過應該就知道我在說什麼。因此阿格力曾發表「EPS挑戰一個股本，保健食品大賣的生展(8279)」，裡面引用數據提到國人每年平均願意花超過兩萬元在保健食品，近年積極切入益生菌的生展當然跟著受惠。下表是生展公布的營收組成，可以看到保健食品在疫情後貢獻整體營收超過八成以上，確實受惠產業趨勢。另外我提到公司參與微生物發酵為主的金穎生技(1796)私募入股，股價自2022年底5開頭來到目前的9開頭，近期財報表現亮眼也讓生展逐漸受到矚目。

圖二、生展保健食品業績在新冠疫情後越賣越好，資料來源：生展2022年年報。

 

如果你只看到新聞報導生展講自己很棒，是不是多少會有點懷疑？無論益生菌熱銷、轉投資金穎生技或者跟美國Weider一起打入全家機能飲料，利多消息終究只是利多消息，所以這時候看營收就最具有參考價值。原因很簡單，生展旗下保健食品都是看得見的商品，當市場熱銷就會一直跟公司拉貨，自然就會體現出高水準的營收表現。從營收表現來看，確實呼應旗下產品熱銷的狀況。2022年全年營收繳出19.31億、年增31.22%的佳績，所以生展營運剽悍是來真的，不是唬爛。而2023年元月繳出1.34億並出現年減2.75%倒不需過度緊張，畢竟整個月份包含春節連續假期有15天都是假日，最好等二、三月營收陸續出爐後再確認會比較客觀。

圖三、生展2022年營收仍維持高檔表現，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

把焦點再放到生展EPS就更令人為之一亮了，2022年前三季EPS繳出9.32元、年增47.5%，甚至已經超越2021年全年的8.77元。至於2022年第四季的EPS會如何，當季營收繳出5.15億、年增18.94%優於2021年同期。因此阿格力在「EPS挑戰一個股本，保健食品大賣的生展(8279)」說到公司有機會挑戰一個股本，這是有所本的而不是憑感覺猜測，接下來即將公布的年報也值得後續關注。

圖四、生展2022年前三季EPS已經超越2021年全年表現，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

打開生展的本益比河流圖，可以看到近五年股價常態區間大概落在黃色區間的12-16倍，以近四季EPS換算股價則介於141.1元-188.2元。而目前生展本益比為15倍多，相對於上市同產業族群超過33倍以上，其實不到一半的平均水準。圖五、生展目前本益比僅上市同產業本益比的一半不到，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

中化生(1762)：魚油顧眼睛也能降血脂

提到中化生，上次是在2022年五月「誰說生醫沒有本益比？EPS超過5元的生醫股」聊到，當時我提到國際藥廠Amarin有一顆用來治療血脂的魚油藥Vascepa，主要使用的原料藥EPAE就是跟中化生拉貨。對生化生有興趣的記得回去複習文章，當時我提到魚油原料藥有機會大幅成長而帶動營收，來到2023年驗證剛剛好。公司2022年上半年產品整體銷售來自美國US就超過六成以上，而魚油原料藥EPAE只銷售到美國，從這點就能看出中化生確實得利。

圖六、中化生主要客戶來自美國大藥廠，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

原料藥廠有一個特性，那就是只看單月份營收不準，最好要看全年比較客觀。原因是公司出貨要看客戶而定，當下游藥廠已經還有庫存能用，當然就不會每個月都拉貨了。所以從中化生的每月營收也可以看到起伏不定，但2022年全年營收繳出21.17億元、年增9.43%，從這一點其實就已經驗證阿格力當初所言不假。而來到2023年元月就繳出2.63億元、年增82.99%的歷史次高，略低於2022年3月份歷史最高的2.69億元，這也表示公司產能放大確實呼應阿格力當時分享的產業觀察。

圖七、中化生隨著產能放大而帶動營收向上，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

從EPS角度就能感受到中化生重返成長軌跡，2022年前三季EPS繳出5.11元、年增28.1%，幾乎追平2022年的5.17元。但大家也不要誤會2021年公司表現不佳，原因是2020年公司賣掉桃園土地而一次認列3元以上的EPS，如果扣到這筆業外收益其實2021年依舊維持成長。而2022年的EPS主要靠本業獲利，但已經幾乎追上2020年高基期的水準，從這一點不難發現中化生確實已經「轉大人」了。

圖八、中化生2022年EPS有機會靠著本業收益追上2020年的表現，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

提到中化生營運質變，也不是阿格力有在注意而已，近期三大法人也出現相當積極的買盤。下面這張是中化生近一年的法人持股變化，2022年三月大約持股4%左右，到年底最高還有買到8%以上。2023年年初則從持股6%附近一路買超，過一個農曆年之後更是大舉加碼到現在的11.92%，並創下近一年來的最高持股。要知道三大法人在多空仍不明的2023年投資趨於保守，結果中化生卻逆勢表態直接大買，難道這些法人也開始吃魚油顧眼睛跟顧血脂了嗎？

圖九、三大法人自2023年初就看好並持續加碼至今，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

本益比對折，但產業受惠不打折

最後我們將今天舉例的兩檔生技冷門股拉出來對照，可以看到目前本益比仍15倍，並落在近五年的本益比區間內。再提供一個思考角度讓你參考，當人口高齡化出現更多病變及三高問題時，是不是就有機會出現更多保健食品及用藥需求？那麼中化生及生展自然也有機會持續受惠。

圖十、人口高齡化可望帶來更多保健產品及用藥需求，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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