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最近令大家最崩潰的新聞應該就是蛋價又創下新高了。根據媒體報導，蛋商公會與蛋農協商決議，2/13起雞蛋每台斤批發價調漲2元至52元，重回到去年7月的歷史高點，看來最近常去的小吃攤加蛋又要多幾塊錢了(淚)。

圖一：蛋價再度創下52元的歷史新高。圖片來源：公視新聞網

 

造成蛋價大漲的原因是…

這次蛋商公會決定漲價的原因說是因為供需吃緊所造成的。真的是這樣嗎？阿格力就要來幫大家找答案。根據農委會統計的雞蛋產地價格以及日均產量的統計，可以得到兩個結論：第一，在2022以前，蛋價並沒有隨著產量增加而掉價，代表產量增加並沒有造成過剩的問題；第二，2022年蛋價創高，照理說價高應該能催出更多產能，畢竟能賺錢的生意幹嘛不做，對吧？但2022年的日均產蛋箱數卻略遜於去年，顯然中間應該還有其他原因。

圖二：蛋價創高，但日均產蛋箱數卻下降。來源：農委會

 

其他影響到蛋價的原因，阿格力認為原因有三，其中一個就是飼料成本根本沒有降低，導致蛋農成本太高，就算蛋價高漲卻也不一定能夠賺到錢。這點從農委會公布的蛋雞飼料價格（至2022年10月）以及中華食物網的飼料成本指數居高不下可以得到答案。

圖三：蛋雞飼料價格持續創高。來源：農委會

圖四：飼料成本也突破新高。來源：中華食物網

 

第二個原因，就是蛋商公會所說的供應問題。由於雞生蛋會消耗營養，所以雞隻大概生一段時間（約20~60天不等）就會因為營養不足而出現羽毛脫落等現象，這時候會需要休息慢慢恢復，這個過程叫做換羽。阿格力查了一下農委會公布的蛋雞生產資訊，看到進入今年一月的時候，剛好換羽的雞隻數量大幅攀升，能生產的雞隻數量來到近一年的低點，產能受到影響，自然價格就上來了。

圖五：換羽雞隻數量增加，產蛋的雞大幅下降導致供應減少。資料來源：農委會

 

第三個原因，阿格力認為是環境所致。大家有沒有覺得這兩年夏天熱很熱、冬天冷又超冷？根據2021年台灣家禽統計手冊，目前約91.7%是傳統雞舍，溫度變化就影響了產蛋率。根據農委會資料，2022年3月嘉義出現低溫9度、高溫32.1度的狀況，當天產蛋率就掉到64%，顯示劇烈變化的氣候確實會影響雞下蛋的狀況。而台灣2022年的禽流感紀錄裡面，共有7場是蛋廠的疫情，其中6廠就是傳統雞舍，代表傳統雞舍對於禽流感的抵抗確實也比較差一點。所以簡單來說，如果想要吃下蛋價大漲的商機，擁有現代化的雞舍（如封閉式環境、自動化產線、洗選蛋等）自然是競爭的重要武器。

那雞蛋商機要留意誰呢？剛好阿格力長期觀察的雞肉雙雄－大成(1210)與卜蜂(1215)，就是從飼料、雞肉到雞蛋通通包辦的公司。

 

劍指20%市佔的蛋品龍頭－大成（1210）

大成最近幾年資本支出的動作相當頻繁，例如阿格力時常追蹤的馬稠後食品加工廠就是其中最大的資本支出。為什麼食品廠的資本支出重要？因為食品業是個市場比較有侷限性的產業，人口就這麼多，食品需求量通常也有限。因此，當食品業者決定進行資本支出的時候，通常代表市場出現明顯的成長趨勢。

而大成近年除了花了25億興建馬稠後食品加工廠以外，在蛋品也花了12.5億元，建設了昭成蛋品洗選廠以及義竹蛋品洗選廠，就是相當看好台灣吃蛋的需求。目前這兩個廠的進度也都接近尾聲，昭成蛋品洗選廠將在今年第二、三季投產（預計每小時產能最高38萬顆，洗選蛋24萬顆、液蛋10萬顆、加工蛋品4萬顆），義竹蛋品洗選廠則在今年第一季就會開始運作（產能每小時12萬顆）。而大成在這兩個廠完工之後，在未來3~5年相當有機會把市占率擴大到20%左右的水準，對比目前10%的市佔是接近翻倍的表現。

 

蛋品新增產線將全部投產－卜蜂（1215）

接著我們來看一下同為雞肉雙雄之一的卜蜂。目前卜蜂的蛋品市佔率約5%，但卜蜂和大成同樣都看好台灣的雞蛋市場，差不多也是在這兩年陸續規劃相關產線的增設。卜蜂旗下有三家和蛋品相關的子(孫)公司，分別是瑞牧食品、瑞福食品以及勝大食品。首先在瑞牧食品部分，不僅新增了8萬羽蛋雞（總量可擴大到40萬隻），在今年第一季也將增加每小時8萬顆的洗選蛋產能；其次在瑞福食品，同樣在今年第一季將增加5萬羽蛋雞（總量60萬羽），也具備19.6萬顆／小時的洗選產能；而2022年初才轉投資的勝大食品，在2022年底正式投產了三條蛋品產線，分別是12萬顆／小時的洗選蛋、2萬顆／小時的水煮蛋以及液體蛋殺菌產線（800公斤／小時），剛好趕上這波蛋品的漲價，在今年營收的貢獻上相當值得觀察。

 

財報檢視－成本壓力仍在，但或許最壞狀況已過

聊完布局，我們也要看目前蛋品對他們的貢獻狀況。阿格力翻完雙雄旗下跟蛋品有關的公司財務表現，發現目前蛋品對雙雄的業績貢獻還不算明顯。

圖六：雙雄積極發展蛋品，但目前貢獻佔整體獲利比例不高。資料來源：公司財務報表，阿格力整理

 

可以看到除了大成的中一食品還算有賺錢（但佔比很低）以外，卜蜂旗下的相關蛋品公司還是虧損狀態。這原因不難理解，就是成本依舊居高不下所致。例如新廠房的折舊、又或是產能還沒全開導致還沒賺錢，當然養雞的飼料成本居高不下（圖四）也是一個問題。阿格力近一步也幫大家直接看近5年黃豆玉米的期貨價格，可以看到雖然有所回檔，但其實價格仍處於相當高的位階。

圖七：原料仍在高檔，成本壓力仍大。資料來源：財經M平方

 

不過這次蛋漲價阿格力還是抱持正面態度在看待。因為至少價格開始有所調整，總比過去沒調整但又必須忍受高成本要來的好。這樣只要能保持毛利穩定，當營收隨著售價調高而增加的時候，對公司來說仍有機會維持住獲利。我們以雞肉雙雄到去年第三季為止的表現來看，確實可以看到這樣的現象。

圖八：雞肉雙雄營收仍隨之成長。資料來源：阿格力價值成長股APP

圖九：財務三率漸趨穩定。資料來源：阿格力價值成長股APP

圖十：雞肉雙雄獲利逐步恢復。資料來源：阿格力價值成長股APP

 

結語

雖然目前雞肉雙雄蛋品的貢獻仍沒有非常顯著，但相信在未來產線漸趨穩定之後，相關的獲利就會慢慢出來。在此之前，阿格力會幫大家持續觀察雞肉雙雄的營運表現，快下載「阿格力價值成長股APP」鎖定！