2022年五月開始啟動升息循環至今，除了造成百業蕭條也連帶影響金融股的營運向下，這可能跟我們傳統印象不同。老實說，金融業營運要好就需要經濟熱絡才能帶動投資績效及放款增加，因此不少金融股也在這次升息循環期間重傷很深。但市場有利空當然就有利多受惠族群，例如放款、存款多的公司，所以這次要跟大家分享三家升息受惠概念股。

 

超過九成獲利來自放款收益：第一金(2892)

2021年有不少投資為主的金融股受惠降息而營運創高，但2022年則受到升息及投資市場走空而虧損嚴重，大起大落也讓投資人心情像在洗三溫暖。不過如果是第一金這種公司就比較不用擔心市場走空，因為他們主力獲利來自銀行放款為主，這也反映營運面持續搶眼的表現。根據最新第一金自結數據顯示，金控整體2023年元月單月稅後淨利繳出20.74億元、年增37.9%，其中銀行稅後淨利達20.05億元就貢獻了96.67%，因此升息確實帶來極大的收益。

圖一、第一金主力獲利來自銀行放款，資料來源：第一金營運摘要報告。

 

再從每季EPS表現來看，2020年疫情導致營運低基期，因此2021年全年繳出1.52元、年增16.9%的成績單。來到2022年則在上半年微幅衰退，畢竟遇到升息及經濟走空也會讓公司放款難度增加，因此還算可以接受。不過第三季升息效應浮現重返成長繳出0.47元、年增11.9%，根據公司最新自結全年EPS繳出1.56元已經追過2021年的1.52元，並同時創下近15年新高的獲利成績單。

圖二、第一金受惠升息而繳出不錯的獲利，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

接著觀察第一金的股利政策，近十年平均盈餘分配率為88.69%，而年均殖利率6.15%也算是相當不錯。拉開近五年數據來觀察，其實公司並沒有因為疫情而讓股利縮水太多，尤其2020年還配出比前一年更好的每股現金1.05元及每股股票0.3元，也難怪存股族無論如何還是很喜歡存。而公司自結2022年全年EPS為1.56元也超越2021年表現，以近期公司派維持配發持平或成長的幅度而言，即將公布的2023年股利政策也備受矚目。

圖三、第一金EPS隨著升息穩健成長，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

國內銀行信託及券商系統維護商：中菲(5403)

說到因為疫情而金融股出現大變化，其實有一個重大改革就是傳統金融業被迫轉型數位化，這就讓國內銀行信託龍頭及券商系統市占達三成的中菲直接受惠。關於中菲的深度介紹，你可以參考之前APP文章「金融存股的黑馬？中菲（5403）當系統軍火商」，這邊就不多說。但阿格力要提的重點是，中菲標案都是以系統建置及後續維護的包套模式，因此這是一家擁有營收持續性的公司。

圖四、中菲接案多為建置系統後內含維保業務，資料來源：開放標案。

 

2023年元月出現大幅衰退，這樣你看到會緊張嗎？其實這也是很正常的現象，畢竟公司標案認列的每個時間點又不同，只用單月來看當然也容易失真。其實你可以從累計營收來觀察，除了避免營收出現大小月的問題外，也能從中研究公司的持續性及堆疊性好不好。以2022年來說，全年累計營收繳出年增8.49%，這也表示中菲在後疫情時代的營運動能還是不錯，金融業對於數位化的需求依舊很強。

圖五、中菲在後疫情時代仍可繳出成長的營收表現，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

再從公司EPS表現來看你會更有感，2020年全年EPS繳出4.73元、年增19.4%的數據，2021年EPS則又繳出更漂亮的5.88元、年增24.3%，這當然是疫情下產生的紅利。但2022年前三季又繳出4.49元、年增16.3%的佳績，明明一堆疫情受惠股都衰退了，為什麼中菲依舊維持營運年增的動能？其實從上面列出的標案就有解答了。那些案子有一堆都在建置後又追加兩年到四年不等的維修，等過保之後如果還要找中菲不就會變成未來營收了嗎？再說，裡面有些標案不含維修保養服務，再加上駭客也是每天攻擊這些系統，其實這些需求就有機會帶動公司業績源源不絕。

圖六、中菲近三年EPS均維持高檔表現，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

賭場大亨獲利其實不是靠交易：元大期(6023)

升息導致2022年的台股交易量銳減，以證券業務為首的元大金(2885)首當其衝，EPS從2021年2.87元掉到2022年的1.72元。集團旗下的元大期當然也因為市況轉淡而出現衰退，但如果從公司這幾年保證金規模來看，其實2020年至今仍維持在高檔。當保證金越來越多時，期貨商也不能拿這些錢投資或亂玩，因為金管會規定這些資金只能拿去存銀行或購買債券。所以在近一步來思考，當升息循環啟動，滿手現金存銀行的元大期不就因此受惠？只要同一筆保證金存銀行都不去動它，那麼光是升息就能帶來利息收益了。

圖七、公司保證金規模持續成長中，資料來源：元大期2021年年報。

 

元大期可以從升息賺到更多錢，這也不是亂扯，從財報三率表現就一目瞭然。大家直接看營業利益率（紅線）及稅前淨利率（藍線）的變化，近兩年的狀況都是藍線高於紅線，這就表示業外收益一直高於本業收益。而2022年第三季在營業利益率因為市場衰退而下修之餘，稅前淨利率居然逆勢往上甚至超越毛利率，其實這就是受惠升息循環所帶動的利息收益成長。

圖八、稅後淨利成長主要為利息收益增加而貢獻，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

當稅前淨利率受惠升息而成長，那麼EPS當然也會跟著漂亮了，攤開疫情發生至今的變化就能看懂獲利架構。元大期在2020年第一季EPS是年增的1.23元，第二季EPS繳出1.21元、年減16.6%並一路衰退至2022年第一季，這段不就是央行降息的時間區間嗎？而在2022年五月啟動升息循環之後，2022年第二、三季EPS又轉為年增25.6%、25.5%，因此元大期當然也算升息概念股的成員之一了。

圖九、元大期EPS強弱與升降息的時間相吻合，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

升息受惠族群不只銀行股而已

提到升息少數能受惠的公司，大家直覺想到的大概就是銀行股，因此你會發現近期資金開始大量湧入這些族群。但人多的地方投資就要謹慎，而且大家存金融股除了營運穩健之後，通常也是為了領取穩定配息對吧？因此阿格力這次舉例的中菲、元大期也符合這些特性，甚至連續配發股利年數還超越第一金的紀錄，如果你對升息題材有興趣也不妨研究看看。

圖十、泛金融股連續配發股利年樹也不輸金控股，資料來源：阿格力價值成長股APP。

 

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