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科沃財報季度、年度表達方式：FY23Q1：2022年4-6月、FY23Q2：2022年7-9月、FY23Q3：2022年10-12月、FY23Q4：2023年1-3月。依此類推

若無特別標註則為一般西元年

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

科沃為射頻垂直整合大廠，相對思佳訊易受中國市場影響

科沃Qorvo(QRVO)，為全球射頻( Radio Frequency, RF )垂直整合大廠，2015年由RFMD及 TriQuint兩間射頻大廠合併。

2022年在射頻前端市場中市占率排行第4，其中科沃和思佳訊(SWKS)兩者為較接近的競爭對手，皆專注於射頻前端技術(Radio Frequency Front End, RFFE)。

兩間公司最大不同在於主要銷售地區，科沃美國、中國營收占比較接近，易受到中國市場影響。然FY2022、FY2023上半年科沃受到中國手機市場不振影響，中國營收占比一路下探。

資料來源: 科沃

資料來源: 思家訊

科沃強化CSG和HPA部門，長期產品組合將更多元，然短期仍受手機大廠訂單影響

科沃於FY23Q2改變事業群劃分方式，將原本行動通訊部門及基礎建設與國防部門中連接相關的業務獨立作成為CSG部門，並再加上感應器與生化感應器相關的業務。

從科沃強化CSG和HPA部門，可知科沃的發展方向不再限縮於行動裝置的射頻解決方案，產品線比思佳訊更多元，多元的產品組合將有助於維持科沃長期的營運穩定，然而短期內還是受到手機大廠的訂單影響。

資料來源: 科沃

資料來源: 科沃

資料來源: 科沃

科沃FY23Q3 財報結果差強人意，營收、獲利皆嚴重衰退

科沃FY23Q3財報結果:

• 營收: 7.4億美元(季減35.8%/年減33.3%)

誠如FY23Q2科沃預告，FY23Q3因蘋果訂單大幅衰退，加上中國手機品牌銷售疲軟，手機射頻需求低落，故科沃營收嚴重衰退。

• 毛利率: 40.9% (季減8.3個百分點/年減3.1個百分點)
• 營業利益率: 13.3%(季減15.9個百分點/年減20.1個百分點)
• 稅後淨利: 7,645萬美元(季減72.3%/年減76.9%)
• 稀釋EPS: 0.75美元 (季減71.8%/年減74.8%)

獲利表現亦差強人意，且低於CMoney研究團隊預期，主要受到(1)營收低迷拖累；(2)科沃為去化庫存，除了減少外包訂單，持續調降公司內部產能利用率，工廠固定費用變動不大，然而產量減少，個別存貨成本上升，對獲利能力不利；(3)雖科沃有減少研發費用及銷管費用(總營業費用季減11.6%/年減4%)，然而相對嚴重衰退的營收仍是杯水車薪。

資料來源: 科沃

資料來源:科沃、CMoney預估

雪上加霜，科沃FY23Q4/FY2023營運恐再下探

預估科沃FY23Q4:

• 營收:6.3億美元(季減15.7%/年減46.3%)
• 毛利率: 40.3% (季減0.6個百分點/年減11.7個百分點)
• 營業利益率: 7.9%(季減5.4個百分點/年減24.4個百分點)
• 稅後淨利: 1,250萬美元(季減83.7%/年減96.3%)
• 稀釋EPS: 0.75美元(季減83.5%/年減96%)

預估科沃FY2023:

• 營收:35.6億美元(年減23.3%)
• 毛利率: 46.2% (年減6.2個百分點)
• 營業利益率: 21.6%(年減1.8個百分點)
• 稅後淨利: 6億美元(年減56.2%)
• 稀釋EPS: 5.79美元(年減53.1%)

繼科沃繳出大退步的成績單後，科沃又給出營運表現更差的指引，公司預估FY23Q4營收恐不超過6.4億美元，相對同期FY22Q4大幅衰退45%以上，且遠遠低於原市場共識10億美元，預期的稀釋EPS僅0.1-0.15美元。基於FY23Q4屬於傳統蘋果訂單淡季，加上中國市場目前正處疫情解封亂流，考量中國經濟尚未恢復正常，難以提振中國手機銷量，恐無法帶動消費性電子產品相關射頻需求，即使HPA部門下的國防&航太需求持穩，科沃營運恐難以回天。基此，CMoney研究團對大幅調降對科沃FY23Q4及FY2023財報預估。

資料來源:科沃、CMoney預估

預期全球智慧型手機出貨在FY24Q1恢復成長，FY2024科沃營運有望谷底翻身

預估科沃FY2024:

• 營收:37億美元(年增4.4%)
• 毛利率: 46.5% (年增0.3個百分點)
• 營業利益率: 24.1%(年增2.5個百分點)
• 稅後淨利: 7億美元(年增15.2%)
• 稀釋EPS: 6.95美元(年增20.1%)

展望FY2024，考量: (1)市場預期隨著23Q2(科沃財年FY24Q1)通膨趨緩以及美國Fed升息逐漸走入尾聲，預估全球智慧型手機出貨有望在23Q2恢復成長；(2)科沃指出，FY23Q3通路的存貨已下降20%，初見庫存去化成果；(3)隨著中國市場解封後疫情趨穩，有助於提振中國智慧型手機銷售，亦能促進射頻需求，科沃營運有望在FY2024年微幅成長，谷底翻身。

資料來源: Digi Research

雖預期科沃FY2023表現不佳，但考量科沃FY2024營運有望一掃衰退陰霾，上調目標價至85美元

以2023/2/1收盤價113.5美元、預估之FY2024 稀釋EPS6.95美元計算，科沃本益比為16倍，參考過去5年本益比與稀釋EPS關係，股價明顯偏高，故給予區間操作之評等。但考量科沃FY2024有望一掃衰退陰霾，稀釋EPS可恢復成長，故故將目標價自76.5美元上調至85美元。

資料來源: 科沃、CMoney預估

資料來源: 科沃、CMoney預估

延伸閱讀:

【美股研究報告】科沃FY23Q1營運重摔在地，全年表現有機會翻身?

【美股研究報告】思佳訊FY22Q3財報表現大勝科沃，FY2023表現依舊亮眼?

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