【研究報告】宏齊 (6168) 隨IR LED、Mini LED而上

 

【公司簡介與重點】

結論:

宏齊受惠LED產業谷底復甦，在消費性業務穩健成長、IR LED新品21Q3起放量，且Mini LED顯示屏產品出貨向上，並成為長線營運推手，在產品組合改善下，獲利也明顯成長。預估2021年合併營收為31.96億元，YoY+27.5％，稅後EPS 1.95元，獲利呈現倍增。

預期來自車用LED、Mini LED與Micro LED及商用相關顯示幕及不可見光四大領域需求持續推升整體LED市場復甦，宏齊2022年營收可達34.47億元，YoY+7.83％，稅後EPS 2.13元。

宏齊股本為20.61億元，2020年度發放現金股利0.70元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值15.27元，股價淨值比相較於歷史處於高。預估2021年EPS為1.95元，本益比相較於歷史處於低。

股價面來看，宏齊21Q2營收突破8億元，7月份股價扶搖直上，市場對21Q3新品IR LED出貨頗有期待，然短線漲多後已見外資與融資逢高調節。觀察公司已打出長線底部型態，7月份月線的價量齊揚，長線趨勢已由多方主導。再比較同業競爭者的評價，億光與佰鴻現階段PER分別落在約15.5與24倍，同時考量市值與2021年成長，預期宏齊之後仍有向上比價達PER 20倍的機會，建議可拉回短均附近偏多，區間因應。

宏齊是久元集團的SMD LED廠：

宏齊是LED下游封裝公司，主要研究開發二極體封裝設計、製造、測試及產品進出口貿易業務，主要營收來源是表面黏著型發光二極體(SMD LED)，產品應用於顯示屏(急診室照明、企業招牌、室內資訊看板顯示、交通號誌)、傳統背光、中小尺寸行動裝置、利基型產品(IR、UV、車用、安控)。

2020年營收占比:消費型產品(含可見光產品)，約45%，IR 25%，顯示屏為20%，mini LED 5%，顯示看板約2%，其他3%。2020年銷售區域分別:亞洲 67.28%、國內12.38%、歐洲3.33%、美洲0.52%、其他2.78%。

月產能方面，LED Chip 1,800KK；PLCC(Plastic Leaded Chip Carrier)  200KK；Mini LED 500KK；總產能約2,500KK。

宏齊以表面黏著型之封裝技術為主軸，透過策略結盟、產業串聯的合作串聯整體產業合作，從上游原物料之取得(如：InGaN 藍、綠光晶片、超薄PCB)、封裝測試(切割、光電測試、LED晶片分類)，到成品應用設計(如：LED全彩看板、LCD背光模組、LED小間距顯示屏、光電IC整合)皆有合作伙伴，藉以增加市場推廣的成功率，降低新產品導入的風險，提升整體的競爭力，目前半導體切割、測試代工設備銷售廠商久元(6261)即是公司大股東，持股4.96%。

公司主要客戶涵蓋OEM廠商、通路代理商、貿易零售商及終端產品製造商等。其中，國際級OEM客戶為：安華高(Avago)、歐司朗(OSRAM)及首爾半導體(Seoul Semi)。而主要競爭對手包含日本的Nichia、Citizen、Rohm等，國內則有億光(2393)、光寶科(2301)、富采(3714)、佰鴻(3031)及今台等十餘家廠商。

LED產業上、中、下游之關聯性

資料來源:宏齊

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避開殺價紅海，宏齊投入IR LED、Mini LED:

發光二極體(Light Emitting Diode；簡稱LED)係利用3-5族化合物半導體材料(砷、鎵、銦、鋁、磷)及元件結構變化所構成之發光元件，是一種微細的固態光源，其發光原理主係施加電壓於 AlGaAs(砷化鋁鎵)、AlGaInP(磷化鋁銦鎵)及GaInN(氮化銦鎵)等化合物半導體晶體上，藉由電子與電洞結合釋能發光，因係以熱以外的能量直接刺激螢光體吸收後再發出光，不具熱能，故又稱「冷光」。不同於傳統鎢絲燈泡，LED的發光結構讓它具壽命長、低耗電、發光效率佳、可調色溫及體積小等特性，屬於綠色環保照明。

LED一般最廣為人知的在手機、NB、平板、監視器、看板等電子產品的背光源或燈具照明的使用，隨LED生產技術的創新，讓LED產品應用市場亦逐漸擴大，以用途區分，大致可分為照明、背光/看板、可攜式電子產品、交通號誌、汽車與其他等六大類，舉凡智慧型手機、平板、筆記型電腦、各類顯示屏、穿戴式應用產品與車用市場等之發光源、感應源元件均已大量使用。

雖然LED應用面持續增大，市場規模逐年增加，但由於產業進入障礙不高，一旦需求增加，自會吸引大量競爭者加入戰局。過去中國廠商在政府扶持下大舉介入，產業供過於求引發價格戰，讓過去產業市況屢屢不佳，更一度淪為國內的4大慘業。

目前中低階LED產品仍受中國廠商過度競爭影響，產品價格下跌快速，毛利降低，不過歷經多回合的產業淘汰賽，供給面短期並無大幅的新增供給，供需逐漸轉佳。而面對中國廠商的削價競爭，目前台灣LED廠多轉型因應，目前以朝Mini LED相關領域發展最為積極。宏齊也從背光、照明等消費產品，轉向發展小間距顯示屏，以及電競、穿戴裝置等少量多樣高毛利較佳產品線，同時也投入IR LED及Mini LED產銷。

Mini LED背光是將LED晶粒微縮後，放在LCD面板後，當成背光源的次世代面板技術，具省電、輕薄及提升發光效率的特性，可廣泛應用在車用、IT、電視等，目前已有逐漸取代現有LCD中的背光模組的態勢。Mini LED除背光應用外，還有讓LED晶粒自發光的RGB Mini LED技術，應用在戶外看板、電視等。

與傳統LCD面板相比，Mini LED背光面板有更多LED，調光分區數(dimming zones)也更多，估算一支智慧型手機背光所使用LED晶粒顆數將由10-20顆提升至4000顆以上，一台NB的背光所需打件的Mini LED晶粒顆數也會從以往的2000-3000顆，增加至超過1萬顆，至於電視的背光則約需4萬顆。預期Mini LED導入後，對LED晶片需求量將較當前呈數十倍的增長，有利LED產業的產能去化。目前Apple與三星（Samsung）等品牌大廠對Mini LED態度頗為積極，市場也普遍預期21H2 Apple將推搭載Mini LED的 Macbook，並有望持續帶動供應鏈營收及獲利成長動能。

研調機構TrendForce指出，受許多利基型應用，包含智慧照明、植物照明、特殊照明(製藥、金屬加工業照明)等需求快速增長，再加上疫情導致上游LED晶片缺貨，21Q2整體照明用LED產品價格上漲0.3-2.3%，擺脫過去跌價的窘境。此外，TrendForce預期隨著疫苗問世，長時間受到壓抑的需求力道將觸底反彈，來自車用LED、Mini LED與Micro LED及商用相關顯示幕及不可見光四大領域需求推升下，預估2021年全球LED市場產值將受到拉升，達165.3億美元，年增8.1%，2022年整體產值尚有低個位數的成長。而最受市場期待的救世主產品Mini LED，TrendForce預估2022年Mini LED的產值將超過6億美元，年複合成長率（CAGR）為49.5%，大幅優於整體產值。

WFH、商演活動恢復接替，宏齊21H1營運大放異彩:

新冠疫情重創商演，LED顯示屏產值衰退9.3%，然疫情衍生的遠距辦公(WFH)與教學成為生活常態，帶動平板與NB等消費性電子產品需求，推升LED背光業績，宏齊2020年營收25.07億元，YoY+15.87%，毛利率21.25%，營業利益2.24億元，OPM 8.93%，其中來自業外的損失3969.40萬，稅後淨利 1.43億元，YoY+850.46%，稅後EPS 0.69元。21Q1營收6.82億元，QoQ-7.75%，YoY +11.50%，受惠消費性產品出貨增加，優化產品結構，毛利率26.11%，營業淨利0.93億元，OPM 13.65%，其中來自業外的收益3166.00萬，稅後淨利1.05億元，稅後EPS為0.51元。

受惠於歐美地區商演活動恢復，高解析度的小間距LED顯示屏的需求浮現，消費性產品也因歐美逐步解封而成長，加上IR LED比重攀升，21Q2營收8.37億元，QoQ+22%，YoY+57%，創下2017年第三季以來單季新高，然考慮業外或有匯損發生，預估21Q2 稅後EPS 0.43元。累計1-6月營收15.20億元，YoY+33.20%，預料21H1業績可大放異彩。

IR LED是宏齊2021年主要成長動能之一：

IR LED應用是宏齊近年積極跨入的領域，IR LED廣泛應用在VCSEL、AR/VR、光耦、感測元件、監控攝影機、智慧水表、智慧家電、穿戴裝置等，客戶以歐美地區為主。

公司2020年IR LED佔比約15%，隨著在客戶端滲透率提升，IR LED新專案AR/VR、智慧穿戴產品21Q3放量，預期IR LED產品線將可持續拉高，並成為近年主要成長動能。

救世主級產品Mini LED，有望成為宏齊長線營運的推手:

全球疫苗施打逐漸普及，LED顯示屏需求可隨各類商演逐漸恢復逐步回升，加以高解析度的小間距LED顯示屏的需求帶動下，預計2021年LED顯示屏產值將可望回到疫情前約14.8億美元的水準，市場趨勢有利宏齊顯示屏業務回升。

Mini LED部分，宏齊整體Mini LED占比約5%，目前用於電競的新產品Mini LED背光及顯示屏/大型看板的Mini LED封裝品已量產交貨，隨著出貨放大，預計2021年Mini LED營收占比有望拉高到1成，加上Mini LED相關產品單價與毛利均較高，有助拉高營收與獲利能力，並成為長線營運的重要推手。

Mini LED、IR LED趨勢未變，宏齊2021年獲利倍增:

進入21Q3傳統旺季，預期歐美消費性產品拉貨延續，加以IR LED、Mini LED新品放量，將可推動Q3 營收，預估21Q3合併營收8.93億元，QoQ+6.58%、YoY+42.49%，稅後EPS 0.52元。

宏齊受惠LED產業谷底復甦，在消費性業務穩健成長、IR LED新品21Q3起放量，且Mini LED 顯示屏產品出貨向上，並成為長線營運推手，在產品組合改善下，獲利也明顯成長。預估2021年合併營收為31.96億元，YoY+27.5％，稅後EPS 1.95元，獲利呈現倍增。預期來自車用LED、Mini LED與Micro LED及商用相關顯示幕及不可見光四大領域需求持續推升整體LED市場復甦，宏齊2022年營收可達34.47億元，YoY+7.83％，稅後EPS 2.13元。

評價與結論：

宏齊股本為20.61億元，2020年度發放現金股利0.70元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值15.27元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為1.95元，本益比(PER)相較於歷史處於低。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.69分，成長面0.77分，獲利面0.85分，技術面0.54分，籌碼面0.16分，綜合評比為3.00分，屬於中水準。

股價面來看，宏齊21Q2營收突破8億元，7月份股價扶搖直上，市場對21Q3新品IR LED出貨頗有期待，然短線漲多後已見外資與融資逢高調節。觀察公司已打出長線底部型態，7月份月線的價量齊揚，長線趨勢已由多方主導。再比較同業競爭者的評價，億光與佰鴻現階段PER分別落在約15.5與24倍，同時考量市值與2021年成長，預期宏齊之後仍有向上比價達PER 20倍的機會，建議可拉回短均附近偏多，區間因應。

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