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大同(2371)漲勢蔓延到集團股
過去總是與董監改選及負面新聞圍繞的大同(2371)，
在中美晶(5483)前董事長盧明光成為董事長後，逐漸成為市場熱議的股票之一，
不僅成交量顯著放大，股價也從經營權紛紛擾擾時的 20 元，上漲到 28 ~ 30 元附近，
隨著大同(2371)集團關注程度升溫，市場資金開始轉向大同(2371)集團的關係企業，
新的經營團隊在擬定大同(2371)轉型方向後，很快就會將轉型計畫擴大到集團的其他轉投資身上，
由於這些轉投資的市值、股本較小，且相較於大同(2371)控股公司的性質，
題材及獲利成長都更具想像空間，其中精英(2371)電腦這間指標性轉投資，
從 2 月初至 3 月下旬漲幅已達 20%，成為集團旗下最受矚目的轉機股，
繼續看下去...
大同(2371)最有錢的轉投資
精英(2371)電腦成立於 1987 年，最早並不是大同(2371)集團旗下的公司，
1994 年該公司掛牌上市時，該公司與華碩(2357)、微星(2377)、技嘉(2376)一樣，
主要業務是生產主機板，1999 年製鞋大廠寶成(9904)跨足電子業，
從 2000 年 ~ 2004 年陸續取得精英(2371)電腦的股權，
持股比率達到 16.7%，超越精英(2371)創辦人蔣國明成為第一大股東，
然而 2003 年之後主機板產業迎來慘淡的 10 年，當時還沒有所謂的電競及挖礦商機帶動需求，
市場討論的都是筆電產業的興起，如何導致桌上型電腦的沒落，
2004 年精英(2371)稅後虧損 6.14 億元，與 2002 年的 29.16 億元獲利大相逕庭。
(圖片來源:公開資訊觀測站)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
與大同(2371)電腦部門合併
2004 年之後 PC 產業陷入低毛利的窘境，廠商只有不斷擴大營收規模才能獲利，
對於營收較小的廠商來說，只能相互結盟打群架或找到利基型市場，
2005 年精英(2371)與同樣小規模的大同桌上型電腦系統事業部門合併，
精英(2371)電腦發行 31.4 萬張新股，作為對價收購，
大同(2371)也因該收購案，一躍成為持股 30% 的第一大股東，
精英(2371)電腦也成為大同(2371)集團的關係企業，
然而該合併案並未達成一加一大於二的效果，從 2006 年到 2012 年，
精英(2371)的獲利一直在小賺與小虧之間徘徊，且隨著創辦人蔣國明在大同(2371)集團入主後淡出，
精英(2371)的經營團隊變得十分尷尬，一邊是完全不懂電子業的寶成(9904)集團，
另一邊則是做甚麼賠甚麼，營運每況愈下的大同(2371)集團，
該公司營收規模逐年下滑，在電子族群裡的存在感也越來越低。
(資料來源 : 精英 99 年年報) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
成為兩大股東的搖錢樹
雖然 2003 年之後精英(2331)營運狀況就不理想，但由於過去習慣配發股票股利，
公司帳上累積龐大的現金資產，同樣的情境也發生在同業身上，
微星(2377)、技嘉(2376) 2011 年之後帳上現金動輒百億，但由於不需要太多資本支出，
這些現金放在帳上變成大而無當的資產，為了將現金返還給股東，
高現金股利變成是主機板業者的常態，而精英(2371)電腦雖然沒有同業的獲利能力，
但攤開 2011 年的財報，總資產 386 億元裡面，活存加定存就高達百億，
精英(2371)也從 2011 年開始用配發股息的方式將現金返還給股東。
(資料來源 : 公開資訊觀測站) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
2011 ~ 2015 高配息 + 現金減資
同業技嘉(2376)、微星(2377)的狀況 2011 年之後獲利狀況開始好轉，
透過拉高配息率的方式返還現金，但精英(2371) 2011 年 EPS 僅 0.36 元，
公司隔年卻配發了 2.47 元的現金股利，其中 2.12 元是用資本公積發放，
2012 ~ 2016 年先後透過盈餘配息、公積配息及現金減資的方式，
退還 159.1 億元的現金給股東，這段時間內精英(2371)的累計獲利只有 67.15 億，
其中還有 29.3 億是 2013 年處分內湖總部的一次性收入，
照理來說，營運狀況不佳，應該要利用帳上現金尋求轉型機會，
精英(2371)卻是不斷把轉型的銀彈往股東手裡塞，因為 2011 年之後，
最大股東大同(2371)營運狀況惡化，為了穩住母集團的財務狀況，
精英(2371)只好透過高配息及減資的方式，把現金返還給母集團大同(2371)，
但這也扼殺了精英(2371)轉型的機會，2017 年 ~ 2019 年精英(2371)連續 3 個年度在損益兩平邊緣打轉，
營收規模從 6 ~7 百億縮減至不到 3 百億，與同業微星(2377)、技嘉(2376)搭上電競、挖礦題材，華麗轉身為績優股相比，
精英(2371)白白浪費了 2012 年資產狀況優良時，發展轉型的機會。
(圖片來源 : 券商看盤軟體)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
再次出現處分資產利益
精英(2331)經過幾次的配息及減資後，資產規模已大幅下滑，
但近兩年又出現一個可以讓資產規模上升的契機，
2017 年精英(2331)董事會通過大陸資產活化計畫，
主要分成股權買賣及搬遷補償兩個部分，
其中股權買賣的部分交易總經額為 11.5 億至 13.75 億人民幣，
搬遷補償的部分則是 25 億人民幣，
從 2018 ~ 2023 年開始，這兩筆活化資產案拆在 6 年分批進行。
Dragon Asia 股權買賣交易
精英(2331)活化資產的第一階段是股權的轉讓，
將旗下子公司 Dragon Asia 的股權賣給 Ever Unicorn Estate Limited，
而精英(2331)有不少營運資產，都放在 Dragon Asia 旗下的孫公司興英數位科技帳上，
因此在股權交易之前，會先將興英數位科技的營運及相關資產負債，
轉移到另一家與 Dragon Asia 無關的孫公司 - 精英數位科技(精英控股(香港)的子公司)，
截至 2020Q3，該股權交易已完成 52% 的股權交割，
剩餘 48% 已認列部分交割款及獲利，目前剩下 3.15 億人民幣待認列，
不過從已經認列的交割款來看，股權買賣交易金額雖大，
但由於交易金額並沒有高出 Dragon Asia 帳面淨資產太多，對獲利及淨值的貢獻並不顯著。
(圖片來源 : 精英 109Q3 季報)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
精英數位科技搬遷款
另一個市場關注的焦點則是精英數位科技搬遷款，
精英數位科技預計於 2021 年之後廠房搬遷 ，
並按搬遷進度分期取得搬遷補償金人民幣 25 億元(約 109 億台幣)
這個部分預計在 2021 ~ 2023 年分批認列，
以公司目前股本 55.74 億元計算，至少會貢獻 19 元的 EPS，
也就是說，精英(2331)雖然截至 2020Q3 的淨值為 19.81 元，
但如果把這筆幾乎確定能到手的補償款考慮進去，實際上的淨值接近 40 元，
且這 40 元裡面的現金含量極高，除了為精英(2331)日後的轉型提供銀彈支援，
也讓當前 30 ~ 35 元的股價有足夠的淨值比支撐。
(圖片來源 : Cmoney)(註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
市場誤傳配息
精英(2331) 2 月初之後股價爆量上漲，從 25 元強攻至 35 元，
波段漲幅達 40%，這段期間的上漲催化劑，
除了預期大同新的經營團隊可能介入改造精英(2331)外，
散戶之間還廣泛流傳搬遷補償款可能在 2020Q4 入賬，
公司將拿出其中的 4 元發放現金股息，但 3/22 收盤後公告股息只有 0.1 元現金，
補償款也沒有在 Q4 認列，隔天(3/23)股價爆量跌停，
不少先前看好配息進場的資金失望性賣出，而如本文前段所述，
過去精英(2331)的高股息政策是建立在母集團需要資金救火的前提下，
在新經營團隊即將入主的當下，為了替轉型保留銀彈，配息政策的改變也就不意外了。
(資料來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
電動車轉型及董監改選
雖然精英(2331)去(2020)年的 EPS 及配息不如市場預期，
但股價卻在大跌過後兩天，重新放量轉強，
3/24、3/25 連續兩個交易日大漲，從催化劑來看，
精英(2331)除了搬遷補償款即將入帳，還有兩個催化劑，
其中一個是精英(2331)正在跨入電動車充電樁市場，雖然營收占比還不高，
但現在大同(2371)經營團隊擬定的營運方向，就是轉型為電動車零組件廠，
且經營團隊之前有在鴻海(2317)集團擔任高管的經歷，
後續有無可能與鴻海(2317)集團的 MIH 合作，也具備想像空間，
最後則是從籌碼面來看，雖然大同(2371)現在持有 27.35% 的股權(寶成 12.57%)，
但新的經營團隊如果只透過大同(2371)的持股來入主精英(2331)其實不太夠，
4/23 最後過戶日之前，勢必要從市場上買進更多股票，才能在 6 月份董監改選時掌控董監改選的結果。
(資料來源 : 券商看盤軟體) (註 : 以上僅為數據揭露，無推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
♞ 快速結論
最後整理出本文重點如下：
1.中美晶及鴻海集團前高管陸續入主大同，轉型機會大增，大同漲勢從母公司蔓延到關係企業。
2.精英電腦早期為主機板大廠，之後歷經寶成入主、大同入主，營運狀況仍不見起色，在電子股中被邊緣化。
3.精英過去 10 年獲利狀況雖然不佳，但由於母集團大同需要現金輸血，陸陸續續透過公積配息、現金減資的方式，
返還 159.1 億元的現金給股東，白白浪費了 2012 年資產狀況優良時，發展轉型的機會。
4.近兩年又出現一個可以讓資產規模上升的契機，2017 年精英董事會通過大陸資產活化計畫，
主要分成股權買賣及搬遷補償兩個部分，其中股權買賣的部分交易總經額為 11.5 億至 13.75 億人民幣，
搬遷補償的部分則是 25 億人民幣，如果把這筆幾乎確定能到手的補償款考慮進去，實際上的淨值接近 40 元，
也讓當前 30 ~ 35 元的股價有足夠的淨值比支撐。
5.除了搬遷補償款，精英還有電動車充電樁題材以及董監改選兩個催化劑，
新的經營團隊如果只透過大同的持股來入主精英其實不太夠，4/23 最後過戶日之前，
勢必要從市場上買進更多股票，才能在 6 月份董監改選時掌控董監改選的結果。
