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近日 AI 概念股的回跌，讓許多熱衷於透過可轉換債券（可轉債）籌措低成本資金的科技公司，不得不重新調整發行條件。這項轉變讓投資人鬆了一口氣。分析師指出，本週出現的一波可轉債發行潮，在條款上更加平衡，兼顧了企業募資需求與投資人企圖參與未來股市上漲的期望。
根據獨立顧問公司 Matthews South 的數據，Dropbox(DBX) 在週二定價的 11 億美元可轉債，其轉換溢價約為 25%，比第三季平均的 35% 低了約 10 個百分點。同時，Akamai(AKAM) 本週發行了兩檔可轉債，每檔支付 1% 的利息，高於第三季平均的 0.75% 利率水平。Azimut Group 固定收益全球主管 Nicolo Bocchin 提到上週 AI 公司的劇烈拋售時表示，市場正期盼著過去幾天所發生的這種修正。
AI熱潮推升發行量，發行方曾佔盡優勢
可轉債對科技公司特別具吸引力，因為企業能以低於傳統債務的利率借款。若股價上漲超過預定水準，投資人還能將債券轉換為股票。投資人表示，在 2026 年（註：原文數據）前九個月的大量發行潮中，定價條款嚴重偏向發行方，其中大部分是 AI 相關企業。根據 Dealogic 數據，截至 10 月底，美國可轉債銷售額從去年同期的 986 億美元，大幅增加至約 1536 億美元。
Bocchin 指出，過去幾年這些交易的定價溢價，是他記憶中前所未見的。Alphabet(GOOGL) 在 6 月發行了 190 億美元的可轉債，Oracle(ORCL) 在 2 月發行了 50 億美元，此外還有 CoreWeave 和 Nebius(NBIS) 等新興雲端企業的頻繁發行。巴克萊可轉債策略主管 Venu Krishna 補充，可轉債市場對 AI 題材的曝險相當不成比例。今年創紀錄的發行量中，約有 70% 與 AI 相關，45% 屬於核心 AI 基礎設施。
這並非條款首次放寬。根據 Matthews South 的數據，在 2025 年（註：原文數據）有 46 檔可轉債未附帶利息，相較之下 2024 年則有 11 檔。
市場回歸理性，非AI發行方獲投資人青睞
針對 AI 熱潮能否持續的質疑，已讓市場面臨現實考驗。富時羅素美國可轉債指數從 6 月的歷史高點回跌約 17.5%，使得今年以來的漲幅僅剩不到 2%。巴克萊數據顯示，美國可轉債上個月下跌超過 6%，創下自 2008 年以來表現最差的 10 月。Wellington Management 固定收益投資組合經理 Michael Barry 表示，先前市場出現了一些定價相當積極的泡沫化新發行，而在過去幾週，市場對此做出了回應。
近期，可轉債買家開始青睞資料中心以外的發行方。Advent Capital Management 總裁兼投資長 Tracy Maitland 指出，Xcel Energy(XEL) 上週發行了 22 億美元的可轉債，金融科技公司 SS&C(SSNC) 則在擴大發行規模中籌集了約 10 億美元，兩者的交易價格均高於其發行價。Calamos Investments 共同投資長 Eli Pars 表示，很難預測可轉債發行量何時會反彈，但他認為新發行仍將主要來自於原有的發行方，這意味著未來可能會有更多新興雲端企業發行可轉債。
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