央行對抗通膨態度轉趨強硬

德意志銀行(DB)總經策略師Henry Allen指出，隨著大宗商品價格上漲以及金融條件持續寬鬆，市場可能嚴重低估了全球緊縮週期的規模。美國聯準會、歐洲央行與日本央行在過去兩週內相繼升息，這標誌著全球同步升息的週期已經回歸。

決策者容忍度降低引發鷹派反應

與2021年至2023年期間被認為反應過慢的情況不同，各國央行現在正採取更為積極的行動。在2022年，美國聯準會和歐洲央行是在通膨率突破8%時才開始升息，而當前的緊縮週期則是在通膨水準不到當時一半時就已啟動。此外，9月份大宗商品特別是石油和天然氣的漲幅，尚未完全反映在主要統計至8月的通膨數據中。布蘭特原油價格在近期回跌後約為每桶102美元，但在整個8月均維持在較高水準。報告也引用前聯準會理事Kevin Warsh的觀察指出，通膨高於目標的時間已經「超過五年」，顯示決策者對再次出現通膨超標的容忍度已大幅降低。

金融條件寬鬆支撐市場韌性

儘管面臨潛在的升息壓力，目前的金融條件仍比2022年美國聯準會開始升息時更為寬鬆。標普500指數距離歷史高點僅不到2%，而上一波緊縮週期開始時市場則經歷了超過10%的回跌。同時，美國高收益債券利差目前約為270個基點，遠低於2022年時的400多個基點。歐洲斯托克600指數也僅比歷史高點低略超過3%。

投資人恐再次低估升息幅度

德意志銀行(DB)強調，市場在緊縮週期初期往往會低估政策力道。回顧2022年，投資人最初預期美國聯準會首年僅會升息約200個基點，但最終實際升息幅度超過400個基點。目前市場定價預期美國聯準會將升息至少100個基點，歐洲央行總計緊縮超過125個基點，其中已包含實施的50個基點。風險資產展現的韌性，實際上暗示了緊縮週期可能更加鷹派的風險。自伊朗衝突開始以來，經濟成長的韌性為各國央行提供了升息的空間。不過，若企業獲利維持強勁，且AI技術持續推動生產力與經濟成長，股市受到高利率的影響可能會大幅收斂。

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