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美伊軍事衝突推升油價與全球債息，美股與歐股承壓，選擇權波動率卻罕見「被打到谷底」，避險需求急凍。資金一邊擠向AI與強勢個股，一邊轉向現金與保守部位，全球市場正走向「無避險時代」的危險新常態。
全球金融市場九月開局氣氛詭譎：一邊是中東戰火再起、油價衝上近五週高點、債券殖利率飆升，照理說應該引爆避險需求；另一邊，市場波動率卻被壓到歷史罕見低檔，選擇權部位慘遭「血洗」，留下幾乎沒有保護網的股市結構。這種「風險升溫、波動降到谷底」的背離現象，讓全球資金在恐懼與貪婪之間被迫作出極端選擇。
最新一輪美軍對伊朗軍事目標的空襲，使靠近霍爾木茲海峽的緊張局勢升級，德黑蘭宣稱已在區域內反擊美方資產，為近幾週以來最顯著的交火。供給中斷疑慮再起，布蘭特原油期貨一度來到每桶約94.87美元的五週高位，為已然敏感的通膨前景再添變數，直接推升全球債券殖利率。
在利率市場，美國10年期公債殖利率盤中衝上約4.81%，接近三年高點；日本10年期公債殖利率則連兩日站穩3%以上，本週更觸及三十年新高。歐洲方面，英國10年期殖利率上升至約5.26%，德國10年期也升到約3.38%。高殖利率不僅意味著債券價格持續承壓，更大幅抬升無風險利率水位，對風險資產形成「估值重壓」。
在這樣的環境下，美元自然扮演傳統避風港角色。美元指數來到接近99.73，逼近8月中旬以來高位。理論上，美元走強與債息飆升，往往伴隨股市波動上升與資金急撤，但這一次，股市的表現呈現出「跌勢分化」與「波動失真」兩大特點。
指數層面，MSCI全球股市指數下挫約0.2%，徘徊在一個月低點附近；歐洲Stoxx 600連跌第三日，最新報約645點，英國、德國、法國主要股指齊跌，西班牙登記失業人數單月增加逾4.4萬，凸顯經濟壓力。亞洲更為慘烈，南韓KOSPI重挫近4%，日本日經225指數下跌約2.9%。然而，美股期貨盤前卻僅呈現溫和波動，顯示美國市場短線仍維持「高位冷靜」。
更耐人尋味的是，美股衍生品市場的「異常安靜」。Nomura跨資產策略師Charlie McElligott指出，美股波動率指標近來不只是「有序壓縮」，而是進入「投降式崩塌」。以小型股為代表的Russell 2000，其三個月平值期權隱含波動率竟落在歷史第0.2分位，代表幾乎所有長波動、長斜率的防護性部位近乎被徹底消耗。
McElligott分析，過去一年市場中扮演主要「科技與AI波動買家」的資金幾乎消失，加上結構性商品與結構性票券持續供給大量vega，壓低期權隱含波動；零售投機資金在七月動能股回檔後也急速退場，相關槓桿ETF與選擇權交易明顯縮水，使過去推動行情過度擴張的負gamma力量消失不見。避險需求更因機構投資人主動降低淨曝險與總曝險而驟降，在風險資產暴漲暴跌的「加速器」與「安全氣囊」同時弱化的情況下，市場表面平靜其實更脆弱。
這種結構性脆弱，在個股表現的「兩極化」上也看得出端倪。一方面，與AI相關的硬體與軟體供應鏈持續獲得資金追捧。例如GitLab(GTLB)在公布第二季業績後，股價盤前大漲逾兩成，受惠於營收年增約21%、毛訂單創新高，且管理層明確點出因AI帶動軟體生產的需求攀升，企業更重視安全與治理功能。另一方面，Dell Technologies(DELL)憑藉AI伺服器訂單爆發，單季營收年增達58%，基礎架構業務營收飆升近九成，並大幅上修2027年營收與AI伺服器銷售預期，顯示「AI基礎建設」邏輯仍是資金主流。
相對的，部分科技股即便財報數字亮眼，股價仍遭獲利了結壓力。MongoDB(MDB)與Credo Technology Group(CRDO)在營收成長、獲利優於預期之下，因市場擔心持續投入AI與基礎建設造成毛利與營運利益率受壓，股價雙雙重挫。這反映出當無風險利率高企時，投資人開始更敏感於「未來成長」需要多少現金燃燒，估值修正變得更快速、更嚴苛。
在股市選股上，一些分析機構也明確建議避開缺乏穩健現金流的消費類股，如The New York Times(NYT)、Deckers(DECK)、Lovesac(LOVE)等，被點名面臨訂閱或銷售成長乏力、投資回報不佳、自由現金流偏弱的多重壓力。這顯示在資金成本提高與經濟充滿不確定的環境中，市場對沒有「高成長＋高現金流」雙重保證的公司愈來愈不耐煩。
另一個值得關注的宏觀變化，是美國勞動市場再度顯出緊俏跡象。Daily Chartbook統計，職缺數與失業人口比率已回升至1.05，創2025年1月以來新高，代表職缺再度略高於失業人口。這項指標在疫情後曾飆破2.0，隨後在2023至2025年間一路滑落，直到今年再度反轉向上。若搭配油價走高與債息攀升，勞動市場再度偏緊，勢必加大聯準會(Fed)對通膨二度抬頭的警覺，市場目前已提高本月再升息一碼的機率至約68%。
展望後市，短期內多重關鍵事件將密集登場：美國ADP就業數據、非農報告、Fed Beige Book與9月會議利率決策，都可能成為打破「低波動假象」的催化劑。McElligott警告，當前市場缺乏足夠的避險部位與槓桿加速器，下一次真正的大型利空不但可能引發劇烈價格調整，也可能伴隨選擇權做市商與部分機構曝露出巨額交易損失，「平靜本身就是問題」。
對投資人而言，「無避險時代」意味著不能只盯著指數漲跌，而要留意結構風險：波動率過度壓縮、債息高企、資金集中於少數AI與優質股，再加上地緣政治與通膨陰霾，任何不在預期內的衝擊都可能被放大。持有美股與全球資產的台灣投資人，或許需要重新檢視自己的避險與現金比例，在享受AI題材與強勢美元收益之餘，也要預作準備迎接可能到來的「真正波動」。
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