隨著全球AI基礎建設投資升溫，中國本土記憶體龍頭CXMT與機器人新創Unitree在上海強勢上市、首日暴漲逾4倍，港股則迎來電商Shein等新經濟企業掛牌，讓香港、上海IPO募資額今年已衝破540億美元。然而，在中國製造業景氣仍處收縮、服務業疲弱、AI題材過熱評價備受質疑下，這波「AI＋新經濟」上市熱，究竟是長線轉型契機，還是又一場估值泡沫？

中國與香港資本市場近月出現一波少見的「AI＋科技股」IPO熱潮，在全球風險資金對人工智慧與先進製造前景高度追捧之際，中國企業選擇把籌資與估值戰場，從紐約大舉移往上海與香港。從記憶體、機器人到電商平台，新經濟公司接力掛牌，短時間內把兩地推上全球募資排行榜第二名，僅次於美國Nasdaq，也讓外界開始質疑：這是中國科技自立的轉折點，還是情緒主導的短線熱錢派對？

從數字來看，熱度毫無疑問。根據LSEG統計，今年截至目前，香港與上海兩地IPO及第二上市合計募資已超過540億美元，不僅提前超越去年約460億美元的全年水準，全球占比更達約21%，只落後於拿下約55%份額的Nasdaq。推力之一，是中國在半導體與AI相關領域的大型掛牌案強勢登場，直接把兩市吸納資金的能見度推向國際版面。

當中最被矚目的，是中國最大記憶體晶片製造商CXMT在上海科創板（STAR Market）的IPO。這檔被視為「中國AI記憶體國家隊」的個股，募資金額高達86億美元以上，成為科創板史上第二大IPO。受惠於AI運算需求暴增帶動記憶體需求，公司2026年第一季營收年增超過700%，達到約508億元人民幣。這樣的成長故事，搭配官方對科技自給自足的政策背書，讓CXMT掛牌首日股價飆漲466%，堪稱典型的AI題材示範股。

類似戲碼也出現在機器人領域。中國人形機器人廠Unitree於8月在上海上市，同樣被歸類為AI與機器人浪潮的受惠者。其首日股價就狂飆約460%，吸引大批散戶搶進。上海證券市場向來散戶占比較高，在「AI改變世界」的宏大敘事下，募資案瞬間形成蜂擁行情。然而，短期漲幅驚人之後，Unitree市值旋即明顯回落，股價到最近為止已自首日高點回跌超過40%，提醒投資人：題材可以炒作，但基本面與獲利能見度仍是殘酷的試金石。

S&P Global Market Intelligence資深研究員Ruiying Zhao指出，目前這波IPO熱潮，核心推手是投資人對AI與機器人的想像，而非企業已證實的穩定獲利模式。他直言，要讓這輪行情轉為「耐久牛市」，市場最終仍會要求可持續的收入、清晰的利潤率與合理的估值。換言之，AI情緒可以點火，卻無法長久支撐脫離現實的定價，這也是Unitree股價高檔急修正的結構性原因。

除了上海，香港也積極卡位中國新經濟企業的上市首選地位。由中國創立的跨境快時尚電商Shein預計於港股掛牌，計畫募資約17億美元，成為今年香港最大型的IPO之一。過去幾年，Shein在私募市場巔峰估值曾遠高於目前約270億美元的掛牌價，此次估值明顯「縮水」，部分反映美國與歐盟針對小額包裹免稅（de minimis）規範收緊，壓縮其跨境電商模式的稅務優勢，也折射出中概股在國際監管環境轉變下的估值重估壓力。

值得注意的是，這波中港上市潮，某種程度也是中美監管角力的結果。近年來，對於赴美上市的中國大型平台與敏感科技企業，美方監管收緊、審查更嚴；中國官方也對企業海外掛牌提出更嚴格的安全與數據規範。在雙向夾擊下，愈來愈多中國企業改走「上海＋香港雙軌」融資路線。一方面，上海科創板提供對半導體、機器人等戰略新興產業的政策傾斜；另一方面，香港作為國際金融中心，仍能吸引部分全球資金參與，使公司不必完全放棄海外投資人基礎。

然而，資本市場的熱絡，與中國實體經濟的疲弱形成鮮明對比。國家統計局最新數據顯示，8月官方製造業PMI雖從7月的49.2回升至49.8，略優於市場預期，但仍在50榮枯線之下，連續第二個月收縮。非製造業PMI則維持在49.0的低檔，創下自2022年12月以來新低，顯示服務業與建築活動仍然疲軟。零售銷售、工業生產在7月同步放緩，固定資產投資持續下滑，房地產市場更是長期低迷未見明確落底。

對比這樣的基本面，股市中的「AI盛宴」顯得有些抽離現實。Capital Economics經濟學家Nguyen Hoang Nam就指出，中國企業PMI中的生產、新訂單、出口訂單分項在8月略有回暖，高科技製造業的指數甚至站上51之上，確實顯示AI伺服器、電子設備等外需帶來些許支撐。但原物料庫存、就業等指標仍處收縮區間，反映國內需求不振，使得這波AI相關出口難以轉化為更廣泛的內需復甦。

在這樣的環境下，AI題材IPO與相關科技股自然容易成為資金避風港。部分國際投資人透過中國概念ETF如FXI、KWEB、CQQQ、MCHI等間接佈局，也放大了科技權重股的行情。不過，官方口徑仍強調不會倚賴大規模刺激來推動經濟，而是透過加速既有基建預算執行、擴大對中小企業與消費者的利息補貼等「溫和」工具，市場對於實體需求能否明顯好轉，多抱持審慎態度。

從長線角度看，這波中港IPO熱潮確實讓外界看到中國在記憶體、機器人與AI相關設備製造上的企圖與實力，CXMT等個案也象徵在美國技術封鎖壓力下，中國加速「科技自立」的決心。但短線股價大起大落，已在某種程度上替投資人做出風險教育：AI故事說得再美，最終仍要回到現金流與獲利。

未來幾季，關鍵變數包括：全球AI基礎建設支出能否維持高檔；中國內需與服務業景氣是否回穩，以支撐更廣泛企業盈利；以及監管機構是否會對新股過熱炒作進一步出手干預。在這些不確定因素釐清之前，中港「AI IPO狂潮」究竟是孕育下一輪科技巨頭的起點，抑或只是流動性充沛下的短暫煙火，仍是留給市場的一道未解習題。

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