今年亞洲股市漲幅幾乎被台韓少數AI半導體撐起，但估值已飆至近20年罕見極端。韓股兩度陷熊、資金流出加速，印度、日本與非AI類股開始接棒。法人警告：若AI財報不如預期，整體領漲結構恐出現世代交替。

亞洲股市在今年一度被形容是「台韓兩國的AI晶片獨角戲」，但最新法人報告顯示，這場盛宴恐步入後半場，資金開始撤離估值過熱市場，轉往印度、日本等估值相對便宜、基本面更具韌性的板塊，預示區域股市領漲版圖可能出現關鍵洗牌。

根據法國興業銀行(Société Générale)亞洲股市策略主管Frank Benzimra 7月10日出爐的報告，今年迄今亞洲股市表現其實不俗，整體約跑贏美股16%，但漲勢高度集中在南韓與台灣，且幾乎完全仰賴少數AI相關半導體巨頭帶動。報告點名，若扣除Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.、Samsung Electronics與SK Hynix等重量級晶片股，今年亞洲股市其實是落後美股的。

隨著AI熱潮推升記憶體與半導體股價狂飆，區域內估值差距也被拉到近二十年新高。Société Générale指出，亞洲主要市場的股價淨值比(price-to-book)分散度已升至2007年以來最高水準，這種極端估值偏離，過去往往出現在區域領漲結構即將轉換的前夕，包括2007、2011、2015-2016與2021年前後，都曾出現估值收斂與市場相關性下降，隨後迎來領頭市場輪替。

最新市場走勢更為這份警訊增添佐證。南韓股市近期自高點回挫逾兩成，技術面今年內第二度跌入熊市區間，意味部分AI與記憶體題材已開始面臨獲利了結與基本面疑慮。同一時間，先前相對落後的印度股市則逆勢轉強，近月明顯跑贏多數亞洲同儕；台灣則在相對表現上開始優於韓國，而日本方面，代表整體市場的TOPIX指數漲幅也逐漸追上、甚至壓過集中於科技股的Nikkei 225。

資金流向的變化，同樣反映這場輪動正在發酵。報告指出，若不計日本，外資今年大多是亞洲股市的淨賣方，不過近期資金開始重返印度及其他南亞市場，反觀過去AI題材最火熱的韓國與台灣，外資賣壓仍持續，顯示全球資金正從「高估值、高度集中」市場，轉向「估值較低、基本面改善」的新標的。

面對這樣的結構性變化，Société Générale提出具體偏好方向。其一是「做多台灣、相對做空韓國」，理由在於韓國雖受惠記憶體價格飆升、企業獲利急劇反彈，但市場普遍預期未來兩年獲利成長將明顯趨緩，屬於高度循環性的景氣反彈；相較之下，台灣半導體業者在晶圓代工(foundry)與邏輯晶片邊的比重較高，訂單結構與毛利率具備更好穩定性。報告直言：「在目前這種估值水準，獲利的『持久度』比單純的高成長率更重要。」

其二，該行看好日本的TOPIX指數優於Nikkei 225。過去一年，Nikkei 225受AI科技股熱潮加持，表現相對耀眼，但Société Générale認為，日本企業的獲利成長正在從科技板塊外溢至金融、工業、汽車與原物料等更廣泛產業。其中，銀行股有望受惠國內通膨回升、日本央行(Bank of Japan)逐步貨幣政策正常化，以及貸款成長加溫，成為未來輪動中的新焦點。

值得注意的是，這場亞洲股市領漲版圖重組，並非單純技術性調整，而是對AI投資熱潮「耐久度」的根本追問。報告指出，當前市場相關性下降、投資人愈來愈質疑少數AI贏家能否持續證明其高估值合理性，加上即將到來的財報季成為關鍵檢驗點，一旦主角股的獲利稍有不及，資金可能加速撤出，轉而尋找具備穩定現金流與較合理估值的標的。

在全球地緣風險升溫、宏觀景氣前景不確定的情況下，亞洲股市輪動也與其他市場壓力交互影響。近期美股科技板塊在AI題材相關個股走弱帶動下，部分指數回檔；歐洲股市則在地緣衝突與航空需求展望遭下修的壓力下多數收黑。對國際資金而言，如何在此時分辨「短期循環性熱潮」與「長期結構性成長」，將成為配置亞洲資產的關鍵思維。

綜合來看，Société Générale認為，亞洲股市已具備出現「持續性輪動」的條件：估值分散度創近二十年高點、市場相關性下滑、資金流向開始改變，加上財報季即將登場提供催化。未來幾季，若印度、日本與非AI產業的獲利表現能持續印證基本面改善，區域股市主角從少數AI半導體股，拓展至更廣泛市場與產業的格局，恐將正式成形；反之，若AI龍頭再度交出亮眼成績單，這場輪動也可能演變為短暫「風格再平衡」，而非結構性洗牌。對投資人而言，此時調整焦點、重視獲利持久度與估值安全邊際，或許比追逐短線題材更具關鍵意義。

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