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實質殖利率飆升成推升美債關鍵
儘管市場普遍擔憂戰爭引發的通膨風險，但最新跡象顯示，其他因素對長期借貸成本的影響力同樣不容小覷。在美國，扣除通膨因素後的實質殖利率對市場的影響更為顯著，這意味著債券投資人擔憂的不僅僅是中東衝突帶來的價格壓力。其他推升殖利率的元凶還包括不斷膨脹的公債負擔、AI投資熱潮的連鎖反應，以及美國聯準會升息機率攀升等結構性問題。
華爾街齊聲示警借貸成本難降
包含荷蘭集團(ING)、高盛(GS)與巴克萊(BCS)的策略師皆指出，即便油價回落帶動通膨降溫，近期飆升的長期殖利率也難以完全回調。這種情況恐導致市場借貸成本在衝突結束後，依然維持在多年高點，持續對各國政府與經濟體施加壓力。巴克萊(BCS)美國通膨策略主管指出，全球存續期拋售源於通膨恐懼的說法，與中長期通膨風險的市場定價難以吻合，反而是債務水準攀升、中性利率走高與AI發展的交互作用，推升了實質利率。
美國銀行(BAC)示警短端利率變動
美國銀行(BAC)經濟學家正在密切監控殖利率曲線的變化，藉此判斷債券市場的動向。他們認為在聯準會可能進一步擴大財政赤字、債務利息成本上升的環境下，長端殖利率曲線對短端利率的變動將變得更加敏感。市場人士普遍認為，將名目利率扣除通膨預期後得出的實質殖利率，是衡量真實借貸成本的更準確指標。分析顯示，實質殖利率攀升是推動美國整體殖利率走高的主因，而通膨則是影響日本與德國市場的關鍵因素。
荷蘭集團(ING)點出長期利率停滯
荷蘭集團(ING)美洲研究主管表示，即使因戰爭而關閉的全球能源咽喉荷莫茲海峽最終重新開放，只要實質殖利率居高不下，長期利率仍可能停滯在偏高水準。他估計美國10年期公債殖利率突破4.5%的走勢，完全是受到實質殖利率上升的驅動。雖然海峽重新開放能抑制通膨預期，但實質殖利率若維持高檔，美國公債殖利率將不會如許多人預期般出現大幅下滑。
摩根大通(JPM)憂國債引發風暴
華爾街專家提醒投資人，債券市場並非只對單一新聞標題做出反應，而是正在重新定價一個無法透過外交暫停來解決的結構性問題。推升美國殖利率居高不下的原因，包含川普推動減稅政策可能加重本已龐大的債務負擔，加上其貿易戰持續阻礙供應鏈運作。摩根大通(JPM)執行長戴蒙也在近期受訪時警告，基於對政府借貸規模與國債需求的擔憂，美國利率可能會進一步大幅攀升。
AI投資熱潮恐推升短期通膨
高盛(GS)主管表示，持續的財政赤字、美國公債發行量增加以及對債務永續性的擔憂，讓投資人要求更高的補償來持有長期債券，這也預示著利率將持續走高。儘管年初市場押注聯準會將降息，但交易員現在預期，即便由華許擔任主席，聯準會今年仍必須升息。此外，雖然AI長遠來看有助於提高生產力並緩解通膨，但債券交易員擔憂其短期影響反而會助長通膨。隨著科技公司大量消耗半導體晶片並建立龐大的資料中心，同時在市場上大量發行自家企業債券，這股熱潮將持續推動對資金的強烈需求。
全球債市恐迎高利率新常態
AI繁榮帶來的高經濟成長，可能讓投資人更青睞股票，迫使資產配置者尋求殖利率更高的債券作為補償。經濟學家指出，過去半個世紀全球儲蓄意願上升而投資需求下降的趨勢正在逆轉，我們應做好準備迎接比金融海嘯後更高的利率環境。在國際市場方面，日本央行對升息的猶豫正迫使投資人要求更多通膨風險補償；而在英國，面臨政治挑戰的政府可能採取擴張性財政政策，持續為英國公債帶來高度的不確定性與波動風險。
