人工智慧(AI)建設熱潮已大幅推升半導體晶片需求，華爾街目前正深入供應鏈，尋找下一批能從資本支出週期中受惠的企業。摩根士丹利在半導體資本設備領域做出重大策略調整，將科林研發(LRCX)的投資評級從「中立」調升至「加碼」，並將目標價從293美元大幅上調至331美元。同時，大摩將應用材料(AMAT)的評級從「加碼」降至「中立」，這波資金輪動的預期，讓科林研發(LRCX)成為最新晶片設備焦點。大摩向TheStreet提供的報告指出，此次調整反映出對2027年NAND晶圓廠設備支出的強烈信心。大摩也同步上修整體晶圓廠設備預測，預估2026年支出將達1490億美元，較前一年同期成長27%，2027年則達1910億美元，年增28%，並首度提出2028年達2150億美元的預估，顯示AI帶動的支出週期仍有廣大發展空間。

NAND支出強勁復甦成調升關鍵

科林研發(LRCX)此次獲調升評級，核心關鍵在於大摩對記憶體市場的觀點轉變，從先前偏好DRAM轉向看好NAND的發展潛力。大摩指出，先前偏好應用材料(AMAT)是因為DRAM晶圓廠設備的預估修正較為樂觀，但隨著NAND支出展現出更好的上修軌跡，兩者差距已大幅收斂。大摩預期，NAND將成為2027年成長最快的終端市場，隨著主要製造商加速新建廠房，支出將較前一年同期飆升52%。此外，NAND位元需求成長率預估超過40%，高於2027年供給成長預期的32%，若客戶積極填補供需缺口，設備支出將有進一步擴增的空間。

獲利預估與估值溢價雙雙上修

這項趨勢對科林研發(LRCX)至關重要，因為大摩分析指出，NAND支出上修對其財務模型的正面效益遠大於應用材料(AMAT)。大摩在報告中預估，科林研發(LRCX)2027年的NAND系統營收將成長59%，並將其2027年的營收預測從346億美元上修至354億美元，每股盈餘(EPS)預估也從9.46美元調升至9.71美元。基於對科林研發(LRCX)市占率提升的樂觀預期，大摩也調高了相對於應用材料(AMAT)的估值溢價。過去大摩給予科林研發(LRCX)約10%的溢價，如今一口氣拉高至20%，超越過去三年平均的16%，並將目標本益比調升至34倍。

掌握記憶體與邏輯代工雙引擎優勢

在基準情境下，大摩假設科林研發(LRCX)在NAND與非中國晶圓代工邏輯需求轉強的帶動下，2026年與2027年表現將優於整體晶圓廠設備市場。大摩指出，在NAND、中國市場與台積電(TSM)的挹注下，科林研發(LRCX)2024年表現已領先大盤8個百分點，預估2025年將進一步擴大領先至27個百分點。大摩依據2027年預估非一般公認會計原則(non-GAAP)EPS 9.73美元的34倍，給出331美元的基準目標價，並預期2027年營收將成長31.2%，毛利率上看51.4%。若在DRAM與NAND定價及產能利用率優於預期的牛市情境下，股價有望上看436美元，2027年營收成長率可達45.6%；但在記憶體市場疲軟的熊市情境下，股價則可能回跌至219美元。

應用材料(AMAT)DRAM成長放緩失寵

在調升科林研發(LRCX)的同時，大摩對應用材料(AMAT)的看法則轉趨保守。大摩表示，應用材料(AMAT)在DRAM領域仍有很高的曝險，但DRAM預計在2026年成為成長最快的終端市場後，2027年恐將面臨成長停滯。這使得科林研發(LRCX)以NAND為主的產品組合在明年更具吸引力。大摩強調，NAND支出的增加對科林研發(LRCX)業績具有決定性的影響，相較之下，同樣的支出成長對應用材料(AMAT)的拉抬效果較小。若未來支出超越前一個週期的歷史高點，科林研發(LRCX)的NAND優勢將使其擁有更明確的獲利路徑。

中國地緣政治仍是長期投資風險

儘管展望樂觀，大摩也點出科林研發(LRCX)潛在的投資風險。大摩警告，科林研發(LRCX)對中國市場的依賴度較高，一旦地緣政治限制進一步收緊，將對公司營運造成龐大的衝擊。此外，近年來中國以外地區的NAND大型新建廠房投資相對有限，而科林研發(LRCX)在現有廠房升級的優勢，未必能輕易複製到全新的建廠專案上。不過大摩的核心論點依然明確，隨著晶圓廠設備週期延長與NAND支出加速，科林研發(LRCX)將在2027年取得極佳的市場戰略位置。對於尋求卡位AI硬體建設下一波行情的投資人而言，科林研發(LRCX)已成為大摩眼中的關鍵指標股。

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