華爾街對AI資本支出怨聲載道，卻擋不住科技巨頭大撒幣。包括 Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOGL)、Meta(META)、Microsoft(MSFT)、Oracle(ORCL) 等超級雲端業者，預計2026年資本支出將達7,510億美元，年增83%。Apollo 總裁直言：公、私募投資級債市場至少到2028年前都能吸收這波融資潮，AI基建「先舉債、後證明」的新財務模式成形。

在股市對AI題材忽喜忽憂之際，真正掏腰包為人工智慧基礎建設買單的，恐怕不是股東，而是全球債券投資人。來自投行與資產管理業者的最新訊息顯示，雲端巨頭為了搶搭生成式AI浪潮，正在把「資本支出靠自由現金流全包」的傳統模式，改寫成「現金流＋股本＋龐大投資級債」三管齊下的新局。債市目前的態度很清楚：利率合理、風險可控，只要企業體質夠硬，AI Capex（資本支出）要花到天邊，市場都接得住。

根據 Goldman Sachs 策略團隊最新預估，五大超級雲端業者——Amazon(AMZN)、Alphabet(GOOGL, GOOG)、Meta(META)、Microsoft(MSFT)、Oracle(ORCL)——在2026年的總資本支出將達7,510億美元，較2025年暴增83%。這項數字，在今年財報季開始前的預估只有6,730億美元，再往前回到2026年年初，更只有5,460億美元，短短一季就被上修近800億美元，顯示企業對AI基建的投入，正快速超出原本劇本。

Apollo Global Management(APO) 總裁 Jim Zelter 於 Milken Institute 會議受訪時指出，今年投資級公司債淨新增發行金額將「突破1兆美元」，甚至有望超過美國公債市場的淨供給。他分析，市場估計未來幾年雲端巨頭約8000億美元的AI Capex，部分將由企業自身現金流負擔，但仍有數千億美元會訴諸公開與私募投資級債券，「股權、營運現金、公募債與私募債，四條腿缺一不可」。換言之，AI 基建已成為整個全球信貸市場運作的重要支柱之一。

從近期個案可以看出這個新模式的輪廓。Oracle(ORCL) 今年2月宣布，計畫透過一次性大型債券發行與「隨市場發行」(at-the-market) 股權計畫，總共籌資450億至500億美元，用於擴建雲端基礎設施，服務包括 Nvidia(NVDA) 與 OpenAI 等AI客戶。Meta(META) 隨後在5月跟進，祭出250億美元、分成六期的公司債，用來支撐路易斯安那州資料中心與更廣泛的AI擴張。Alphabet(GOOGL) 也不落人後，在第一季發行311億美元高評級無擔保公司債，把自家資產負債表正式打造成AI投資的槓桿平台。

在此之前，這些科技龍頭長期仰賴可觀的自由現金流支付資料中心、伺服器與網路設備支出，外部融資相對保守。如今，當生成式AI與大型語言模型帶來前所未有的算力需求與競爭壓力，「只靠賺來的錢花不夠快」，發債成了加速擴張的關鍵。Zelter 形容，這是一場科技財務結構的「根本性轉變」：雲端巨頭不再純粹是零負債、現金牛的典範，而是善用長天期低成本債務，提前把未來收益折現為今日硬體與機房。

有趣的是，股市對這波AI投資熱情並非毫無保留。從 Goldman 的統計來看，即便今年整體企業獲利成長在財報季中一路由年增約14%上修至27%，科技股就算打贏財測，隔日相對 S&P 500 的超額報酬仍為負0.04個百分點，幾乎「贏了財報、輸在情緒」。這某種程度反映出投資人對「燒錢買AI前景」的耐心有限，擔心資本支出過頭、回收期拉長甚至拖累獲利。

然而，與股市的猶疑相比，債市顯然淡定許多。Zelter 指出，目前對這類大型發債案的需求仍十分健康，利差與票面利率都落在合理區間，顯示投資人相信這些體質強健、現金流充沛的科技巨頭，有能力承受槓桿並在未來回收投資。如果同一時間，科技股股東開始對高Capex喊停，而債市也變得緊張、利率大幅竄升，那才是真正的警訊；但就目前來看，這樣的雙重壓力尚未出現。

從宏觀角度來看，這波AI投資潮也與勞動市場和景氣走勢交織。Carson Group 首席市場策略師 Ryan Detrick 認為，美國勞動市場實際上比悲觀預期健康，低失業率與穩健就業支撐了整體經濟，進而延長股市多頭。他強調，若以S&P 500 在5月前已上漲逾5%為基準，歷史上全年收紅機率高達23次中的21次。但在通膨、地緣政治與利率不確定性高漲下，市場對獲利與投資計畫的反應愈來愈挑剔，科技股即使受AI題材加持，也難避免估值修正。

對投資人而言，AI基建融資結構的改變，意味著評價科技巨頭時，不能再只盯著EPS與營收成長，也要留意資本結構與負債擴張節奏。一旦AI需求成長不如預期，或技術路線出現重大轉折，這些「為未來預支」的債務壓力就可能反噬股東回報。但在另一個劇本中，如果AI算力需求持續爆發，並帶動雲端服務與企業軟體長期成長，今天以合理利率鎖定的長期資金，未來可能反而放大股東報酬。

未來幾年，觀察重點將落在三個面向：第一，AI Capex 成本是否能逐步轉化為穩定、可預期的雲端與AI服務收入；第二，債市是否持續願意以投資級條件支持龐大發債計畫；第三，在更高利率與地緣風險之下，這些科技巨頭能否維持信用評等與現金流韌性。可以確定的是，至少在2028年前，債券投資人仍願意為AI夢想買單，而這場「用槓桿堆出來的AI時代」，才正要進入關鍵驗收期。

點擊下方連結，開啟「美股K線APP」，獲得更多美股即時資訊喔！
https://www.cmoney.tw/r/56/9hlg37

免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。