Amazon、Alphabet與Microsoft全力衝刺AI雲端資料中心，資本支出飆破新高，雲端巨頭從租用Nvidia晶片轉向自研Trainium、TPU、Maia等客製化晶片，藉降低成本、提升效率搶佔AI運算主導權，但高額投資衝擊獲利、估值分歧，也讓投資人開始重新評估雲端三強的長期勝負。

生成式AI掀起全球雲端軍備競賽，Amazon (NASDAQ: AMZN)、Microsoft (NASDAQ: MSFT) 與 Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) 三大雲端巨頭，正把資本支出推向前所未見的高峰。為了搶占AI運算市佔，它們不只瘋狂採購Nvidia晶片，更走向自研AI加速器與客製化伺服器晶片，力圖在成本與效能上脫胎換骨。然而，這場看似無上限的支出狂潮，也開始考驗投資人對獲利與估值的耐心。

從財報數字來看，Amazon 的最新季度幾乎是對多頭最強而有力的「業績宣言」。2026年第一季，Amazon 淨銷售額達1,815億美元，年增17%，全面超越市場預期；每股盈餘（EPS）2.78美元，更是分析師預估的近兩倍。即便剔除來自Anthropic投資的稅前收益16.8億美元，營運面依舊亮眼。營業利益達239億美元，營業利益率衝上13.1%，創下公司史上新高，遠高於公司原先給出的上限指引。

真正讓華爾街眼睛一亮的是雲端事業 AWS。該季 AWS 收入達376億美元，年增28%，是15季以來最快增速，整整高於市場共識10億美元；營業利益達142億美元，營業利益率37.7%，優於前一年同期的115億美元。AWS 不僅恢復成長動能，更同步拉高獲利水準，讓不少分析師直言「這不是一次性驚喜，而是結構性轉折」。

執行長 Andy Jassy 在法說會上指出，Amazon 自研晶片業務已達到年化超過200億美元營收規模，若像傳統晶片公司一樣將這些晶片完全對外銷售，等同一間年營收約500億美元等級的公司。他同時強調，AI平台 Bedrock 在2026年第一季處理的token數量，已超過過去所有年度總和，顯示企業在大模型與生成式AI上的實際使用量，正進入加速階段。

不只是雲端，Amazon 其他業務也跟著吃香喝辣。廣告收入在該季達172.4億美元，年增24%，滾動12個月累計突破700億美元大關，成為高毛利現金牛；北美零售收入達1,041億美元，年增12%，商品單位銷售增長更達15%，創下疫情後新高。國際業務收入則年增19%至398億美元，顯示全球電商與物流布局持續收割成果。

然而，儘管基本面火熱，股價反應卻相對冷靜。財報公布後，AMZN 僅在隔日交易時段上漲0.77%，盤後甚至回落。市場之所以反應平淡，一來是先前股價已反映部分利多，二來是EPS含有一次性投資收益，投資人更關心未來營運持續性。即便如此，JPMorgan 將目標價從280美元調升至330美元，Piper Sandler、Canaccord、UBS與Susquehanna也紛紛上修目標價，一致維持偏多評等，反映賣方普遍認為市場仍低估AWS重回高成長軌道的意義。

與Amazon的「業績＋估值雙贏」相比，Microsoft 在AI雲端競賽中則呈現另一種樣貌。雖然公司在2026會計年度第三季交出創紀錄獲利，但股價今年以來仍下跌約14%，顯示投資人對其AI投資節奏與報酬率存在疑慮。最大爭議焦點在於資本支出：本季 Capex 飆升至319億美元，其中約三分之二用於GPU與CPU等「短年限資產」。對照2021年全年 Capex 僅206億美元，Microsoft 如今單季在AI晶片上的投入，幾乎等於五年前全年的總預算。

更關鍵的是，Microsoft 預告未來支出只會更高。公司預期2026會計年度第四季 Capex 將達400億美元，並估計2026曆年總Capex可能高達1,900億美元。如此龐大且前所未見的支出規模，雖有助快速擴建AI資料中心，但同時壓縮短期自由現金流與獲利，讓部分保守投資人選擇暫時退場觀望。

為了降低對Nvidia的依賴，Microsoft也積極加入自研晶片戰局。公司在今年初正式推出針對AI推論設計的 Maia 200 晶片，已在兩座大型資料中心上線，管理層透露，Maia 200 在「每美元Token處理量」方面帶來約30%的效率提升。另一方面，自研伺服器CPU Cobalt 已在近半數資料中心區域部署，且大型AI客戶愈來愈多將工作負載轉移至 Cobalt 平台，顯示其成本與效能具相當競爭力。

不過，與Alphabet與Amazon相比，Microsoft 在「整體AI系統整合度」上仍被部分分析師視為略居下風。Alphabet 與 Broadcom 合作打造的 Tensor Processing Unit (TPU) 已成為其AI基礎架構核心，最新一代 TPU 8t 在訓練工作負載上提供約3倍運算力、2倍效能；對應推論的 TPU 8i 則號稱「每美元效能」較前代提升約80%。更具策略意義的是，Alphabet 宣布將開始向特定客戶提供TPU，讓客戶在自家資料中心部署，從「租用運算」再進一步演化為「晶片供應商」，開啟額外獲利模式。

Amazon在自研晶片布局同樣積極，除了前述Trainium與Inferentia提升Bedrock與AWS AI服務成本結構外，Jassy 甚至將這波AI基礎建設投資，類比為早期AWS誕生時的「第二次創業」。公司承認目前Capex成長已超過營收成長，短期勢必壓縮自由現金流，但認為這輪AI基礎建設的長期營收與現金流潛力「遠大於」當年首波AWS建置期。

在估值面上，三巨頭的「價差」也反映市場對風險認知的不同。依分析機構統計，Microsoft 目前約以24.4倍預估本益比交易，顯著低於Amazon的約34.2倍與Alphabet的約34.9倍。折價一方面來自投資人對其高Capex與短期利潤壓力的疑慮，也反映部分人認為Microsoft在自研晶片與AI整合架構上暫時落後。相對地，Amazon與Alphabet在雲端之外，分別擁有仍在加速成長的電商＋廣告組合，以及高毛利的Google Search、YouTube與具潛在爆發力的自駕事業Waymo，支撐更高估值倍數。

然而，將Microsoft視為「AI雲端落後者」恐怕言之過早。除了雲端與自研晶片布局，Microsoft 在企業客戶與開發者生態系擁有深厚根基，再加上與OpenAI關係調整後取得更彈性的合作條件，未來仍有機會透過服務整合與訂閱制模型，把高昂AI投資轉化為長期穩定現金流。對尋求相對便宜AI雲端標的的投資人而言，現階段 Microsoft 的折價本益比，反而可能是一種「風險調整後的誘因」。

從更宏觀的角度看，AI雲端軍備賽表面是三巨頭互相較勁，實際上是一場「誰能把AI算力成本壓到最低、效率拉到最高」的長期比賽。自研晶片、客製化伺服器與跨雲管理平台，將決定誰能在企業納管大模型與AI代理人（AI agents）的浪潮中拔得頭籌。像 ServiceNow (NYSE: NOW) 等企業軟體業者，已透過AI Control Tower 等產品，試圖在多模型、多雲環境中，替企業建立AI代理人的統一管理層，顯示上層應用也正順勢調整商業模式。

最終，Amazon、Alphabet 與 Microsoft 都在押注同一件事：AI不僅是短期題材，而是未來十年企業IT支出的主軸。只是，在那一天真正到來之前，投資人必須承受的是資本支出的陡峭曲線與獲利波動。雲端巨頭能否把這場燒錢大戰，轉化為更高的市場壟斷力與現金流回報，將決定誰是這一輪AI浪潮中真正的長期贏家。

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