中東局勢惡化推升布蘭特油價站上每桶逾108美元，納斯達克指數跌逾2%陷入修正。能源成本與運輸受衝擊，從華爾街股市到私募「evergreen funds」與製造業本益比，全球資產正面臨新一輪通膨與估值重定價壓力。

在美股原本高位震盪之際，中東戰火與美伊談判風向再度急轉，瞬間成為全球資本市場唯一的「主宰敘事」。油價在幾個交易日內飆升，布蘭特原油一度收在每桶108.01美元、單日大漲5.7%，西德州原油也跳升4.6%站上94美元附近。歐亞股市同步收黑，美股三大指數全面挫跌，以科技股為主的那斯達克指數單日重挫逾2.3%，並正式跌入自歷史高點回落超過一成的修正區。市場開始嚴肅面對一個問題：這一波戰爭驅動的油價衝高，會否引爆新一輪「二度通膨」，迫使各類資產重新定價？

這一輪金融震盪，導火線來自華府對伊朗訊息反覆。美國總統 Donald Trump 一方面高分貝威脅要「obliterate」伊朗，甚至公開談及奪取伊朗油資作為選項，另一方面又聲稱談判仍在進行，並多次推遲對伊朗能源與電力設施的重大打擊時點。德國、巴基斯坦等多方僅證實美伊透過第三國管道進行間接協商，卻沒有任何具體停火進展。德意志銀行策略師就直言，這種「嘴上談和平、實際持續開火」的矛盾態度，讓市場難以判斷衝突是否真有下坡路可走，風險溢價因此不斷被拉高。

地緣風險直接反映在能源與航運成本。霍爾木茲海峽接近「半封鎖」，約20%全球石油與液化天然氣正常需經此要道，現今只零星有油輪放行，被美方形容為伊朗給的「禮物」。能源緊縮的預期，迫使投資人重新估算歐洲與出口導向經濟體的成長前景。經濟合作暨發展組織（OECD）已下修歐元區成長預測，同時上調2026年通膨，德國消費者信心調查亦顯示，能源價格飆漲正進一步打擊家庭支出意願。當「油價衝高→生活成本上升→消費放緩→企業獲利承壓」這條鏈條再次啟動，股市自然難以獨善其身。

在美股方面，壓力首先集中在科技與半導體族群。那斯達克指數大跌2.3%，標普500指數下挫1.7%，道瓊指數也回吐1%。大型科技股承受的並非單一因素，而是「監管＋成長疑慮＋利率與地緣風險回升」的多重夾擊。一方面，Meta Platforms(META)與 Alphabet 旗下 YouTube(GOOGL)在反壟斷與數位平台責任上遭遇里程碑式不利裁決，市場開始重新評估這些平台長期獲利模式與監管風險折價；另一方面，晶片股則因 Google 在 AI 演算法上的新發展，引發外界憂心雲端與資料中心投資腳步會不會邁向「提高效率、放慢硬體擴張」，影響整體 AI 相關硬體周期的動能。

更大的背景，是高油價對通膨與利率預期的「二次衝擊」。分析師指出，聯準會原本可以將通膨放緩視為降息空間，如今油價跳升卻可能重新推高整體物價，使決策者在貨幣政策上更加保守。一旦市場開始認定「高利率環境會比預期更久」，成長股與高估值資產便首當其衝遭到修正。XTB 研究主管 Kathleen Brooks 形容，油價飆漲一出現，市場操作手冊幾乎是「自動套用」：股票與債券一起賣出，殖利率全面走高，避險情緒升溫。

然而，並非所有資產都在戰爭陰霾下同步崩盤。從私募市場的 evergreen funds（常青半流動基金）來看，2025 年仍繳出相對穩健成績，顯示部分長期資產在波動環境中反而凸顯價值。Morningstar 與 PitchBook 報告指出，截至 2025 年底，全球各類 evergreen 結構資產管理規模達 5,346 億美元，較 2024 年底成長逾 25%。其中直接放貸（direct lending）與替代信用（alternative credit）策略已成為主流，分別占全體基金數的 26.3% 與 20.4%，直接放貸 AUM 更達 2,367 億美元，遠超過 1,039 億美元的房地產策略。

在績效表現上，2025 年 evergreen 基金整體淨總報酬約 7.8%，自 2014 年來年化報酬約 7.2%。直接放貸與替代信用基金分別達到 8.8% 與 8.1% 報酬，即使較前一年略為降溫，跌幅不到 3 個百分點。這樣的表現與當前股債雙殺的日常形成鮮明對比，也凸顯為何私募信貸與半流動產品，持續吸引尋求穩定現金流與多元化配置的高資產淨值投資人。

不過，風險並未消失，只是以另一種形式出現。報告指出，私募 evergreen 領域的報酬差距極大。以替代信用為例，績效最佳的基金 2025 年淨報酬高達 22.2%，最差者則虧損 19.4%；私募股權更極端，贏家賺 22.8%，輸家則慘跌 51%。這種「好壞兩極化」在公募市場極為罕見，反映出單一基金資產組合高度獨特、透明度有限，投資人選錯經理人，其風險遠大於單純承受大盤波動。

另一方面，原本被視為穩健收益的商業發展公司（BDCs）在贖回壓力下成為本輪調整重災區。雖然 2025 年 evergreen 整體 AUM 還在成長，但聚焦私募信貸的產品中，投資人贖回需求屢屢超過多數基金單季 5% 淨值的標準贖回上限，引發「擠兌」疑慮。Morningstar 指出，追蹤 BDC 市值加權指數的 VanEck BDC Income ETF，在 2025 年 1、2 月就累計重挫 15%。多數分析師認為，這波贖回更多是情緒與恐慌傳染，而非資產基本面全面惡化，但也暴露 evergreen 結構在流動性壓力下的制度極限。

當前地緣政治風險與能源通膨，對這類私募與半流動資產具雙重拉扯效果。一方面，高利率與借貸環境收緊，理論上提高直接放貸與替代信用的收益率，對長線資金具吸引力；另一方面，若戰火升級並拖累全球成長，企業違約風險與估值重估壓力也會同步升高，個別基金所承擔的信用風險與流動性風險將被放大。Morningstar 因此提醒投資人，私募市場的「超額報酬」，其實很大一部分來自承擔流動性與資訊不對稱風險，經理人選擇與盡職調查，遠比在公募市場挑 ETF 更為關鍵。

綜觀目前情勢，中東戰火帶來的油價與通膨再壓力，正在迫使全球資產從公募股債到私募常青基金全面面對估值重定價。短期內，只要霍爾木茲海峽通行仍不穩定、和平方案缺乏實質進展，市場就難以擺脫「一聞到火藥味就拋售風險資產」的反射動作。中長期而言，若能源價格高檔盤旋，央行被迫長期維持較高利率，成長股與高槓桿部位仍是壓力點；相對地，現金流穩定、槓桿控管良好且資產多元化的策略，無論是在公開市場或 evergreen 結構，都可能成為資金尋求避風的方向。對投資人而言，接下來真正要思考的，不再只是「要不要減碼風險資產」，而是「在地緣衝突與能源新常態下，自己的資產組合是否真的承受得住下一波衝擊」。

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