知名潮玩品牌泡泡瑪特(PMRTY)繳出亮眼的年度成長數據，但投資人的反應卻顯示出對公司未來發展的信心開始動搖。根據最新財報，雖然2025年營收大幅成長185%至371億人民幣，但略低於市場預期的380億人民幣；而淨利則飆升309%達128億人民幣，略高於市場預期。在財報公布後，泡泡瑪特(PMRTY)股價重挫近22%，顯示市場對其前景存在疑慮。

下半年成長動能放緩引發疑慮

儘管整體財務數據表現強勁，但潛在的營運趨勢卻顯示出下半年成長動能開始疲軟。特別是在第四季，業績放緩的情況更為明顯，這讓投資人開始擔憂，泡泡瑪特(PMRTY)近期如此驚人的成長水準是否能夠長期維持下去。

核心IP營收佔比達四成過度集中

市場的擔憂主要源自於公司對單一熱門IP「Labubu」的過度依賴。由Labubu領軍的The Monsters系列創造了高達142億人民幣的營收，不僅超越預期的125億人民幣，佔總銷售額的比例更從前一年的23%大幅攀升至約40%。相比之下，其他IP的表現則參差不齊，Skullpanda以35億人民幣超出預期，但Crybaby和Molly的表現卻低於預測，其中Molly的營收為29億人民幣，遠低於市場共識的46億人民幣。

預期2026年銷售成長將回歸常態

為了降低集中風險，經營團隊積極擴展智慧財產權陣容，並特別強調了Twinkle Twinkle等新角色，但目前的數據顯示，公司仍高度仰賴Labubu作為主要的成長引擎。展望未來，公司預期2026年的銷售成長率至少為20%，這意味著在經歷2025年的爆發性成長後，整體營運可能正轉向常態化階段。此外，帶動全球擴張的Labubu熱潮已出現降溫跡象，主要是因為市場供給增加以及仿冒品氾濫，導致二手轉賣的溢價空間遭到壓縮。

美洲市場崛起並攜手索尼進軍影視

儘管面臨挑戰，美洲地區已成為泡泡瑪特(PMRTY)關鍵的成長動力來源。該地區新增了42家門市，營收暴增748%至68億人民幣，佔總銷售額的18.3%。為了維持成長動能並轉型為更廣泛的智慧財產權平台，公司正持續推進全球地域性擴張與全新內容計畫，其中包含了與索尼影視娛樂合作籌拍Labubu專屬電影的重大布局。

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